私募清盘线是“无罪之身”

　　【私募清盘线是“无罪之身”】一轮大的市场调整，必然引发行业的洗牌，近期即是如此。根据一些研究机构和新闻报道提供的数据，私募行业正在进入2005年快速发展以来的第三轮大洗牌，继7月份200多只产品清盘后，8月末又有近200只产品逼近清盘线，有800多只产品跌近警戒线。　　一轮大的市场调整，必然引发行业的洗牌，近期即是如此。根据一些研究机构和新闻报道提供的数据，私募行业正在进入2005年快速发展以来的第三轮大洗牌，继7月份200多只产品清盘后，8月末又有近200只产品逼近清盘线，有800多只产品跌近警戒线。不少名家和新锐的产品都出现了净值大幅后撤，诸如混沌投资、宏流投资等机构的部分产品也涉入其中，一时引起业内外高度关注。

　　相应于此，业内各界纷纷提出各种建议和反省。其中有一条的建议很有意思。有的机构认为，私募产品设置清盘线是导致了这轮产品纷纷清盘的一个导火索，“清盘线的设置有悖长期投资理念”，对这个条款应该予以调整。

　　对此，我们并不完全认同。我们的观点是，“清盘线”的存在是私募市场和行业发展的一个自然选择。“清盘线”的存在是对私募投资管理人的一个硬性约束，也是对客户资产的一种保护，目前情况下不应大幅调整。最后，当前应该讨论的焦点问题是，如何设置清盘线，而不是取消清盘线。

　　首先，清盘线不是产品清盘的原因，净值管理不力才是。

　　在本轮调整中，由于出现了大批的私募产品清盘，因而让私募产品的“清盘线”成为了一时的关注焦点。但必须明白，清盘线本身并不是导致私募产品批量清盘的罪魁祸首，投资管理人的净值管理不力才是。

　　通常一个私募产品的清盘设置安排，有多重预警机制存在的。比如，在产品的清盘净值之上的5%~10%有一道警戒线，这意味着，“投资管理人，你的产品亏损较大要提高警惕了。”此外，在逼近清盘线或突破清盘线之后，相关受托人也会出面和投资管理人沟通，是否要补出保证金 、或调整条款，乃至做其他补救措施。只有上述沟通无法达成一致后，才会进入清算机制。

　　也就是说，清盘不是一蹴而就的，而是多次警醒、提示、反复沟通后最终达到的一个结果。在多重机制之下，相关的产品运作仍然突破净值下限，那么这个时候，尊重合同机制安排，做出清盘安排，至少在当下是一个恰当的选择。质疑清盘线的设置，从市场或合同上找理由，是站不住脚的。

　　其次，清盘不可怕。出了问题不让清盘才可怕。

　　当然，此轮行情有它的特点，比如，市场机制一度失灵，股指出现连续跌停。政策救市第一波没有快速见到效果。这都是私募产品运作到清盘线的客观原因。从情理上，本轮产品逼近清盘，有一定外在因素，是可以理解的。

　　但同时，也必须认识到。“应对市场风险，做最大的合理化安排”是私募投资管理人的应尽之责。市场不相信眼泪，也不会为在这轮急跌中损失的投资者买单。阳光私募行业历来以绝对收益为导向，当然也应表现出对于市场风险的更高的控制能力。事实上，行业内相当比例的投资管理人也表现除了这样一种能力。

　　而且，从历史上看，中国股市的波动在全球股市中并不是最大的。(至少我们还有涨跌停板)。所以，综合来看，作为投资管理人，风险控制能力不足仍然是本轮调整中产品触及清盘线的最重要原因。这一点无可讳言。

　　同时，从行业运作角度看，批量产品清盘，恰恰是行业风险管理机制发挥作用的一个标志。相比2008~2009年，大批产品净值半年内跌破0.5元甚至0.4元的极端情况，2015年的批量产品清盘，对于客户、行业乃至投资管理人都不失为一种积极的保障。而从实际情况看，清盘并不可怕。

　　其三，目前的私募产品清盘设置有调整必要。

　　本轮市场大调整后，对于私募产品的清盘线的具体设置，确实有了反思的必要。

　　一方面，在一个带有投资杠杆的证券市场内，如何预警、如何实施一次清盘安排，还要慎重考虑。从海外经验看，资本市场在逐步发达后，急跌急涨成为一种概率事件。如何应对急跌市道，是行业需要讨论的一个方面。

　　另一方面，清盘线的具体设置位置，也成为一种很重要的情况。一方面，目前部分产品0.8元的设置安排，是否太过于逼近产品面值？另一方面，是否所有产品都需要安排清盘设置，确实也摆在了台面上。尤其是，对于长期主动型的投资管理人，一根过高的清盘线设置，加上成立初期的下跌，可能令得投资管理人长期陷于尴尬境地。

　　最后，清盘线上的“投资休克”行为也应提起关注。从目前看，由于清盘显得客观存在，大批私募产品在清盘线上的1~2分钱处，形成了极低仓位的“投资休克”状态。这种情况，对于客户资产而言也是不力的。如何设置安排，也值得行业来共同探讨。