积极因素渐多 公私募“再出发”

　　【积极因素渐多 公私募“再出发”】否极泰来，这个广为人知的道理，或即将在资本市场中被印证。在基金经理看来，市场在非理性下跌后将带来更加理想的投资价格和机会，市场下跌空间已经不大。因此，下一个阶段的决定性因素不再是择时，而是关注企业盈利稳定性与估值性价比，在沙子中挑出真正的金子。当前，不少个股已经进入估值和成长匹配的价位区间，可通过精选个股获取收益。　　否极泰来，这个广为人知的道理，或即将在资本市场中被印证。

　　在市场风险偏好急剧下降之际，部分基金经理已经不再悲观。在他们看来，最坏的消息都已被预期，而积极的因素正在积累。

　　从市场交易面看，去杠杆的过程已经接近尾声，融资余额持续下降一方面显示出市场的谨慎心态，另一方面也意味着抛压力度其实已经没有想像中那么沉重。虽然经济增长依旧面临压力，但“保增长”的政策支持在3000点附近持续加码。

　　在基金经理看来，市场在非理性下跌后将带来更加理想的投资价格和机会，市场下跌空间已经不大。因此，下一个阶段的决定性因素不再是择时，而是关注企业盈利稳定性与估值性价比，在沙子中挑出真正的金子。当前，不少个股已经进入估值和成长匹配的价位区间，可通过精选个股获取收益。

　　后市乐观 短期市场有望持续反弹

　　近期，A股市场迎来了久违的反弹行情，在多位基金经理看来，上周A股的演绎比预期中要好很多。

　　“本来预期阅兵前会对市场进行维稳，阅兵后就会迎来补跌，但市场表现还算比较好。”海富通基金机构权益投资部总监黄东升坦言，“李克强总理、央行行长和证监会负责人对市场定调，认为市场经过杀跌以后，市场风险和泡沫得到释放，估值趋于合理。但市场参与者对此存疑。其次，阅兵以后，各个部委出了稳增长措施。第三，总理和央行行长都表态，人民币不会出现趋势性贬值。这些支持市场柔弱反弹，现在市场已接近底部，但未来需要一到两周时间的确认。”

　　沪上一位私募基金经理此前也预判，A股将迎来一轮超跌反弹行情，在其看来，目前反弹的第一波是个股的超跌反弹，未来估值合理、高股息率、业绩确定增长的品种有望走出独立的上涨行情。

　　9月，对于投资者而言无疑是一个重要的时间节点：一是美联储9月份会不会加息可以敲定；二是清理违规账户期限也在9月底。违规账户清理彻底后，短期市场内大的风险就被释放掉。但并不代表市场可以马上“V型”反转。因为宏观经济尚未好转，上市公司基本面也未改善，因而底部确定复杂漫长。

　　就短期而言，部分基金经理倾向于认为，市场存在较多机会。经过调整后，市场进入比较健康的状态。而且市场流动性充裕，场外资金比较多，都在等待进场时机。因而中期并不悲观，但长期能不能回到牛市还不好判断，这取决于政府如何为中国经济发展方向定调，并找到一种方式把中国经济带出这种低迷状态。包括改革在内，现在需要更明朗、更能得到大家认可的方式。这也意味着，市场的未来走势很大程度上取决于国家的顶层设计。

　　“目前位置市场行情以反弹为主，因此结构、个股比较重要，具备确定性成长，估值相对便宜的白马品种更具投资价值。”天治品质优选基金经理曾海认为，现阶段，场外配资基本进入尾声，对市场造成冲击的边际效应越来越弱，预计市场短期将处于底部震荡阶段，市场要有大表现仍需等待不利因素全面出清，同时配合政策层面的刺激。同时进入四季度要开始2016年布局，目前来看相对确定的是迪斯尼和十三五规划概念，可逢低介入。

　　从政策的角度看，中欧基金曹名长对后续市场的判断从“偏乐观”调向“乐观”，他认为市场可能会逐步震荡向上，四季度或将迎来反弹机会。

　　曹名长指出，在A股历史上，长时间的调整往往对应相对紧缩的货币环境，而目前并不具备持续的紧缩环境，系统性大幅回调可能已经接近尾声，市场趋势已经从基本面向下预期、流动性拐点转向基本面回升、流动性企稳。6月份以来，大幅震荡已经使A股市场整体估值逐步进入合理区间，不少低估值蓝筹股、尤其是二三线蓝筹股投资价值显现，未来价值投资或将大行其道。

　　保增长 经济孱弱政策“加码”

　　从近期发布的经济数据来看，宏观经济依旧偏弱，但股市经历前期的连连下挫，“保增长”的政策支持在3000点附近持续加码，短期内趋于乐观的迹象已经越来越明显。

　　统计显示，8月中采制造业PMI与较上月下跌0.3个百分点至49.7%，重回荣枯线下。其中，新订单指数在8月环比下跌0.2个百分点至49.7%，出口订单环比下跌0.2个百分点至47.7%，内外需继续同步走弱；8月生产指标由7月52.4下滑至51.7，在历年同期中仍处于偏低水平，需求疲软和去库存令企业开工意愿持续走弱；8月原材料库存指标由7月的48.4小幅下滑至48.3，产成品库存指标由7月的47.4回落至47.2，企业补库意愿较低。

　　进出口贸易方面，8 月我国外贸出口增速反弹2.8个百分点至-5.5%，连续两月为负，但降幅有所缩窄，8月进口同比为-13.8%，跌幅较上月扩大5.7 个百分点，原因主要是国内需求的低迷以及国际大宗商品的价格下跌，企业补库需求不足。分国别看，对发达经济体出口增速略有恢复，但对新兴经济体出口仍在恶化，且当前看人民币贬值仅是对美元，因此所谓贬值促出口难度加大。

　　此外，8 月份CPI 同比增速从7 月的1.6%显著上升至2.0%，环比上升0.5%，上涨主要受食品上涨驱动，除去肉蛋菜实际为通缩，同时猪价上涨下7月生猪存栏量环比增加0.2%，有望缓解物价压力；而PPI 同比下跌5.9%，环比下降0.8%，降幅比上月扩大0.1 个百分点，主要因为工业产品价格因为需求弱价格大多呈现下降态势。

　　诺德基金经理郝旭东认为，国内经济仍处底部，转型仍在继续，在国内外需求低迷下，仍需要稳健的货币政策和积极财政支出对经济增长提供支撑，而核心CPI的低迷为政策出台留下足够空间，联系到市场层面，可以关注地下管廊、环保、电动车等主题。

　　摩根士丹利华鑫基金认为，展望未来，“股市稳”最终还得“经济稳、改革进”来支持。当前人民币汇率贬值预期仍在萦绕市场，资本流出压力仍然存在；经济增长仍然呈现疲态，放松政策尚未完全达到提振经济动能的目的。

　　北京和聚投资认为，经济有可能在年底企稳，目前从掌握的宏观信息指标看，经济有触底企稳的迹象，加上目前继续宽松的货币政策以及积极的财政政策，这些外部的推力也将助力于经济的企稳，但这个过程可能有所曲折和反复，但趋势不变。而目前这个时间点看，和聚投资认为在触底企稳的过程中，正是牛市没有走完的前提。

　　沙中淘金 捕捉确定性投资机会

　　此前，A股市场经历两轮暴跌，不少上市公司的估值回落至相对合理的区间，具有长期投资的价值。基金经理在下一个阶段的工作重点不再是择时，而是关注企业盈利稳定性与估值性价比，在沙子中挑出真正的金子，选出未来业绩确定、估值合理的投资标的，获取企业业绩增长带来的稳定回报。

　　事实上，部分优质成长股如果实现市场预期的增长，2016年的估值会降到25倍以下。在基金经理看来，这些个股短期内或许还有下跌空间，但已经具备长期配置价值，对这类标的可以加强跟踪和研究，一些真正具有高速成长性的标的可以穿越牛熊，未来会重点挖掘这类优质标的。

　　北京和聚投资管理有限公司执行合伙人于军坦言，“从3000点开始，我们逐渐转为乐观，逐渐买入有盈利支撑的标的，价值股会投一部分，如金融、家电、汽车，尤其是新能源汽车等，成长股也已经准备了好了标的。”

　　他表示，长期看好创业板 ，这里承载着中国经济转型和创新的希望。创业板短期还需要调整，单纯概念炒作的个股无法得到业绩成长支撑，将难有起色，而真正好的公司有机会脱颖而出。未来将会继续挖掘细分领域的投资机会，寻找里面的好公司。

　　投资方面，中欧基金成长策略组会重点关注与积极的财政政策、投资支出相关的投资方向，如能源互联网 ，包括电力设备、储能、新能源、新能源汽车。能源互联网在十三五期间会有大量财政政策支出，级别在十万亿，预计对固定资产投资拉动非常有效，类似十二五规划中的高铁。

　　中欧基金曹剑飞认为，该领域的景气程度正持续往上，这不是短期的景气，而是会持续相当长的时间。这些行业代表着我国产业转型的方向，包括改变能源结构、降低碳排放、改变工业结构、推动新能源汽车。此外，曹剑飞看好国企改革 ，尤其是大集团旗下小公司的改革，有些公司符合资产注入的概念，依靠资产证券化或将提升企业价值。

　　在投资策略上，申万菱信建议从以下四个方向进行重点关注把握：

　　第一，在市场需求疲弱的背景下，关注周期品的供给收缩。其中养殖(生猪)、化工(味精、PTA与氟化工的R22)，交运(航空)，锌，钢铁等五个子行业存在一定程度的供给收缩。

　　第二，关注细分行业消费景气能否持续，如旅游 、航空、高端服装、酒店、影院等。

　　第三，无风险利率下行为股市带来新增资金的背景下，可关注低估值高分红率类投资品种。

　　第四，寻找积极财政政策发力点。“稳增长、防风险”是未来的工作重心，预计更有力度的财政政策将出台，推动重大建设项目实施。今年前7个月电网、铁路、水利、电信投资完成率只有35%、40%、46%、40%，预计今后几个月会加快进度。

　　海富通基金机构权益投资部总监黄东升认为，这段时间市场稳定后就会有机会，如新能源汽车，迪斯尼等，下半年催化因素明显。目前很多股票下跌幅度已经很大，尤其是创业板，但还需要催化剂。但创业板从估值角度看还不是很便宜，如果从政策面看，上层再推热点的话，这些股票起来的概率就比较大。另外，国企改革还没进入实际操作过程，一旦有示范效应，未来可能带来新一轮的投资机会。