杠杆私募“躺枪”配资清理：转投券商PB进退不得

　　【杠杆私募“躺枪”配资清理：转投券商PB进退不得】上周五股市收盘后，券商突然关闭了陈刚所在私募基金旗下两个量化投资类信托产品的交易端口股票买入权限。当晚他又收到信托通知——券商准备在9月25日收盘后彻底清除涉嫌场外配资等违规行为的外部信息交易端口，他们必须做好产品提前清盘的最坏打算。　　“没想到，我们发行的量化投资类阳光私募产品，也被列入配资信托清理范畴。”一位私募基金负责人陈刚(化名)唏嘘说。

　　上周五股市收盘后，券商突然关闭了陈刚所在私募基金旗下两个量化投资类信托产品的交易端口股票买入权限。当晚他又收到信托通知——券商准备在9月25日收盘后彻底清除涉嫌场外配资等违规行为的外部信息交易端口，他们必须做好产品提前清盘的最坏打算。

　　陈刚颇为纳闷，他们所发行的两款信托产品募资用途，并不是将资金拆借配资资金批发商用于场外配资，而是交给基金管理团队按照多种量化投资策略进行杠杆投资。但却被列入配资信托清理范畴。

　　“尽管私募基金是通过信托公司端口下达股市交易指令，但券商认为，私募基金其实作为投资顾问在直接执行投资指令，理应列入清理范畴。”一家信托公司人士直言。

　　在他看来，当前不同券商对证监会《关于继续做好清理整顿违法从事证券业务活动的通知》(下称通知)的执行力度并不一致。部分券商的理解是，只要信托产品账户存在二级分仓、非实名子账户，或由劣后份额出资方直接参与信托产品投资决策等行为，都需要被清理。

　　这意味着，这些券商现在不仅仅开始清理伞型信托、连单一分层式证券投资类资金信托、单一结构化阳光私募信托产品都不放过。

　　信托公司给出的一个解决方案，私募基金应尽早将信托产品交易端口移植到券商PB系统。但这意味着私募基金的量化投资等交易策略必须做出很大的牺牲，甚至不得不大幅调低产品预期收益。

　　“我们躺着中枪了”，陈刚无奈表示。

　　阳光私募产品意外“躺着中枪”

　　在陈刚看来，不少私募基金在发行量化投资类阳光私募信托产品募资时，或多或少带有杠杆投资的性质。

　　具体而言，这些私募基金作为劣后方提供一定比例保证金 ，并引入劣后/优先份额的产品结构，再由信托公司发行相应的单一结构化信托产品完成优先份额的募资，资金主要用途是交给基金管理团队按照多种量化投资策略进行杠杆投资，实现更高的投资回报。

　　他承认，随着配资产业的火热，部分配资机构也玩起类似的杠杆投资游戏——他们先向投资者承诺13%-14%年化收益先开展线下募资，以此作为劣后出资保证金，再通过信托公司发行伞型信托募资，交给配资机构旗下交易团队开展高杠杆自营交易。

　　“但两者有着本质的区别，我们所发行的量化投资类信托产品尽管存在杠杆投资目的，但不应列入配资信托范畴。”陈刚认为。

　　然而，随着《通知》的出台，不少券商仍然将两者均列入清理范畴。

　　上述信托公司人士透露，他们曾与券商讨论过《通知》出台后的配资信托清理范畴，对方明确表示，按照他们对《通知》明确信托产品账户清理范畴的理解，只要信托产品账户存在二级分仓、非实名子账户，或由劣后份额出资方直接参与信托产品投资决策等行为，都需要被清理。

　　这意味着，券商清理配资信托的范畴相应地扩大了，原先只是清理伞形信托，现在连单一分层式证券投资类资金信托、单一结构化阳光私募信托产品(包括基于结构化架构进行杠杆融资的量化投资类信托产品)都可能纳入清理范畴。

　　陈刚表示，后来他得知，其两款信托产品之所以面临清理，主要原因是券商发现其存在二级分仓行为。

　　“但是，我们所发行的两款信托产品，此前已经在相关部门通过备案，相关操作理应算是合规的。”陈刚表示。直到周一下午，他依然在与信托公司沟通，解释这两款信托产品设立两级分仓的原因——让不同量化投资策略在不同账户进行交易操作，某种程度能更快地了解各个量化投资策略的投资效果，提高交易策略调整效率。

　　此举收效并不大。信托公司依然要求陈刚在9月25日前做好产品提前清盘的准备。这意味着，陈刚必须在4天内说服信托产品绝大多数优先份额投资者接受产品提前清盘的决定。

　　“部分投资者已经投了反对票。”陈刚表示，究其原因，不少投资者对量化投资类信托产品在股市调整期间的业绩表现相当满意。

　　为此，他多次向信托公司提出能否推迟产品清盘时间，但信托公司答复，是券商坚持要按照相关部门原定的时间表完成配资信托的清理。

　　“最后，信托公司给出两个折衷方案，要么等待配资信托清理完毕，券商会向相关部门申报新的、满足合规操作要求的外部端口接入资料，到时信托公司可以协助私募基金尽早调整产品交易端口的接入；要么干脆将信托产品交易端口转入券商的PB系统，如此可以规避清理问题。”

　　陈刚表示，但他发现，无论选择任何一种方式，自己的私募基金都要在投资策略执行与收益预期方面做出不小的牺牲。

　　转投券商PB系统的“新烦恼”

　　陈刚透露，上周末，他所在的私募基金已经开始考虑将这两款量化投资类信托产品交易端口转向券商PB系统，尽快让信托产品恢复正常投资流程。

　　所谓PB系统，概括而言，就是券商设立的私募基金综合托管业务，即券商向私募基金提供产品设计、份额登记、净值计算、交易经纪、清算、资产托管等一揽子服务。

　　但陈刚很快发现，量化投资类信托产品一旦将交易端口移植到PB系统，必须做出不小的牺牲。

　　首先，不少券商PB系统还无法支持私募基金执行相对复杂的量化投资策略交易，导致私募基金不得不舍弃很多量化交易策略，令信托产品预期收益面临缩水窘境。

　　其次，即便私募基金将信托产品交易端口接入券商PB系统，券商仍需要对信托产品涉及的二级分仓、虚拟子账户进行排查清理，其结果是私募基金不得不将原先分散在信托产品不同子账户的各类量化投资交易策略，集中到一个账户操作，由此大幅抬高私募基金投资策略的交易操作难度。

　　“现在，我们打算尽可能说服投资者，先等待券商重新获得外部交易端口接入资格，再考虑调整信托产品交易端口。”陈刚表示，但这意味着，在未来一段时间内，这款信托产品即使处于存续期，也无法参与量化投资交易实现投资回报，令投资者面临一定的收益损失。

　　所幸的是，个别券商已打算在10月份开始申请新的外部端口接入资格，但何时获批，仍是未知数。

　　陈刚坦言，自己最乐观的愿望，是第三方信息系统能够顺利被纳入券商新的外部端口接入范畴，如此私募基金能最大限度缓解交易端口调整对各类量化投资策略的冲击，确保产品收益预期不会出现大幅滑坡。

　　“现在，我们只能走一步看一步，先安抚投资者的不满情绪。”他直言。

　　“这也许是少数券商基于加强风控的需要，对所有涉嫌配资的信托产品采取一刀切式的理清，但这并不代表所有券商都对这类阳光信托产品开始清理。”一家券商人士分析说。