一位私募对港股2015年总结和2016年展望

　　二、中期市场

　　2016年继续看多港股，港股或是全球为数不多的避风港(在全球经济萎靡，特别是中国经济萎靡的情况下)。目前AH溢价指数仍在140的高位，恒生国企指数仅有6.5倍的PE，0.85倍PB，估值全球倒数第三，仅高于面临经济危机的赞比亚股指和仅四只股票上市的老挝股指。大家要明确一点：国企指数现在的估值是否足够反应中国糟糕的经济基本面？而A股整体平均百倍PE是否反映了最乐观的未来？

　　　　此外除了估值，汇率对资产配置的影响也很大，人民币兑美元贬值20%意味着你换成美元拿着现金什么都不用干就能赚20%(美元兑人民币6.2的时候我曾多次发表观点，按实际有效汇率人民币大幅高估30%，我预测一年未来人民币至少贬值15-20%。不过当时根本没人相信人民币会大幅贬值，但最终事实胜于雄辩，因为常识必定回归，目前人民币在岸相对此前贬值近5%，离岸贬值近7%，未来一年继续贬值10%以上概率极大).

　　我个人在下半年已将除房产和生活必要现金外的大部分人民币换成港币投资低估优质港股、少部分人民币换成美元投资美元理财产品，现正考虑投资优质中概股(私有化预期)，希望买入低估港币和美元资产以此对冲：1、中国经济才开始下行带来的汇率贬值风险；2、经济下行资金流向金融地产领域引发资产价格泡沫，找不到低风险高收益的资产配置机会；3、高估人民币资产未来泡沫破裂的风险。

　　理论上人民币贬值的幅度和港股弱于A股的程度是一样的，但考虑到AH之间巨大的估值差距，港币脱钩的概率又不大，那么就极可能同时出现港股上涨、A股下跌、人民币贬值这三种情况。显然，这是内地投资者最不愿意看到的画面：本币贬值、购买力下降、资产还在缩水，但也是南下投资者最愿意看到的画面：换汇保值、购买力不变、资产还在增值。而今，这三种情况叠加的画面正在浮现(AH溢价指数这几周来一直下跌，港股强于A股，人民币则一路加速贬值).

　　1月4日，受新一年换汇高峰影响人民币大幅贬值，在岸贬值300多个基点，离岸更是贬值450个基点，此外，受大小非即将解禁等影响，A股暴跌(港股跌幅小于A股).

　　除了港股外，中长期我还看好越南，我认为可以从16年开始定投越南ETF(03087.HK)。越南经过改革，又加入TPP，外资大规模流入(FDI投资增速创新高)，极有可能成为下一个世界代工工厂，越南现在就好像30年前的中国，发展潜力巨大，适合长期定投(短期需要考虑汇率风险).

　　三、短期博弈

　　一季度特别是一月份很关键，外汇市场需要关注新一年的换汇力度，人民币能否顶住？会不会加强外汇管制？股票市场上关注大小非减持以及注册制推进力度，韭菜们是否顶得住？国家会不会继续干预市场、管制IPO(伪注册制)？如国家加强各领域管制，则资产、食品价格等泡沫能持续，但这属于饮鸩止渴；如果推行彻底市场化，则资产泡沫必然要消化，但短痛过后将迎来曙光。

　　2800家A股上市公司2013年12月31日至今仅60家下跌，中位数涨幅135%，10倍股20家，暴风科技、中文在线是20倍股；而12年底至今有仅90家下跌，中位数涨幅184%，3年来10倍股55家，银之杰、东方财富是30倍股。即便遭遇15年股灾，市场表现仍惊人，让猴子做A股基金经理买股票，都能傲视全球。

　　过去两年A股中位数涨幅135%，过去一年A股中位数涨幅为86%，但据中登所统计，2015年A股投资者人均投入11万，人均赢利仅1700元或1.55%，为什么大部分自认为聪明的人类跑不过随便扔飞镖的猴子？原因如下：今年印花税、拥金约5300亿，IPO、再融资、大小非减持约1.33万亿(只有半年)，如果下半年不干预的话，估计合计能超3万亿。如果明年保守按3万亿估计，则明年的市场中位数涨幅要超140%散户们才能保持盈利…在过去几年A股超级牛市的基础上，想要再翻倍的难度太大了。

　　　　而另一边，近1900家港股上市公司，13年底至今的两年有900多家下跌，其中腰斩的270多家，中位数涨幅0,10倍股17家；过去三年有700多家下跌，中位数涨幅9.5%，其中22家公司跌幅超过90%，10倍股32家。港股10倍股统计中包含一些老千股(软件统计错误).

　　市场估值方面，A股中位数PE65倍，PB5.3倍，其中创业板中位数PE110倍，PB8倍，沪深300中位数PE27倍，PB3.2倍；港股中位数PE7.2倍，PB1.3倍，国企指数上文也说了，全球估值倒数第三。

　　那么问题来了，在过去这样的数据下，明年后年的A股、港股分别会怎样？

　　我个人曾多次发文看多港股看空A股，但支持者寥寥，而鄙视港股，认为港股不值得投资的是多数。约翰涅夫曾说过一句话，大意是：如果我的投资组合大多数人都能接受，那意味着我在偷懒。在中国也一样，找一些大投行最看好的股票或选一些当下最火爆的题材股买入，那是很多公募基金或小散户在不断做的事。而如果你选出的一些股票或做出的一些投资策略被大众唾弃甚至取笑，那么或许你已经成功了一半了。我们要拥有第二层思维：所有的多头未来都是潜在的空头，所有的空头都是潜在的多头。多头越多越是坏事，空头越多越是好事。所有人都看好，所有人都想找下一个接盘的，那么就没有下一个接盘的人了；所有人都不看好，所有人都嘲笑准备去抄底的，那么就没有更多的卖出的人了。

　　下图为国金证券做的A股调查：

　　　　2016年本人仍将主战场放在优质港股上，这里也要感谢A股的IPO管制，不少本想去A股上市的公司因为IPO管制和暂停无奈选择港股上市，其中不乏一些优质的好公司(如果在A股上市就不可能有那么低的价格买入了)，港股也因此取得了2015年全球IPO融资最多的市场。2016或许A股会迎头赶上，这要看注册制的推行速度。( 作者：陈晓虎 杭州星瀚投资管理有限公司投资总监)