私募江湖大洗牌

　　【私募江湖大洗牌】一年前，上证指数从5178点开始轰然崩塌，最低一路下行至2638点，指数将近腰斩。泥沙俱下之际，私募江湖也风云变幻。有的穿越风雨成为市场明星，更多的则是关起门来暗自神伤。一年之后，上证仍然在3000点之下徘徊，很多私募的业绩难上台面，何去何从令人纠结。一年风雨给市场和行业留下了太多的感叹号和问号。　　股灾一周年私募江湖大洗牌

　　一年前，上证指数从5178点开始轰然崩塌，最低一路下行至2638点，指数将近腰斩。泥沙俱下之际，私募江湖也风云变幻。有的穿越风雨成为市场明星，更多的则是关起门来暗自神伤。一年之后，上证仍然在3000点之下徘徊，很多私募的业绩难上台面，何去何从令人纠结。一年风雨给市场和行业留下了太多的感叹号和问号。

　　股票型产品平均亏两成仅一成取得正收益

　　根据好买数据统计，截至6月8日，近一年有完整净值披露的2730只私募股票型产品的平均收益为-22.41%，只有293只产品取得正收益，约占总数的10%。其中，亏损超过30%的有1000只，占比达到36.63%，亏得最多的居然折掉88.24%。

　　这些产品中，业绩优异的可谓凤毛麟角，收益翻倍的有2只，超过50%的有20只。统计管理规模在一亿元以上的私募旗下的股票型产品，泽泉投资辛宇摘得近一年的收益桂冠，其管理的产品景渤金融投资近一年的回报达98.59%。从其净值走势来看，股灾之前，同很多产品一样，景渤金融投资高歌猛进，净值一路飙升。而6月以后，其净值线就一直“平躺”。可以看出，辛宇幸运地“逃顶”，保住了牛市中的成果。尽管在今年的市场调整中，景渤金融投资也有所挫伤，但依靠前面保住的丰厚回报，仍然占据第一的宝座，并且领先第二名象舆行思源1期约20个百分点。占据前十宝座的产品收益都在57%以上。

　　从排名靠前的产品来看，它们走的基本都是稳健路线。与大多数产品相比，它们在牛市中可谓业绩平平，而在市场的大幅调整中，管理人牢牢稳住了方向盘。排名靠前的景富投资总经理祝巍就表示“控制回撤是头等大事。”他坚决依照回撤控制仓位，把风险控制放在第一位，明确净值最大回撤距离最高点不能超过7%。

　　当然，上述数据覆盖的只是“活到现在的幸运儿”，更多的产品在这一年里已经触及止损线被提前清盘。

　　超一成产品仍濒临红线高位发行者半数隐退

　　去年6月至今年5月的12个月中，股票型私募产品共发行了7988只。相较于去年上半年的火爆场面，去年6月份以后发行大大降温，最低时单月发行量仅为200多只，不及牛市里单月发行两千多只的十分之一。而发行最为集中的则是股灾之前的三个月———去年4月至6月，股票类产品发行量达5822只。

　　疯狂过后灾难如期而至，A股几轮雪崩之后，相当一部分私募基金产品夭折，尤以普通股票型产品为最。仅在好买私募基金数据库覆盖范围内，从去年7月以来截至今年5月底，共有2500多只私募基金产品遭到清盘。从时间来看，清盘集中于去年9月至今年1月，每个月的产品清盘数量为329只、317只、315只、419只、303只，月均超过300只，在去年12月达到顶峰，今年2月以后数量有所下降，仍在100只左右。

　　据了解，私募遭遇清盘主要有基金经理看淡后市、存续期满、公司业务结构调整、净值下滑触及清盘线、业绩不佳等多种原因。根据标注的部分清盘原因，有1400多只私募基金产品属于存续期满、到期清盘，还有一些产品是由于触及清盘线、提前清盘的，也有很多产品并没有注明清盘的具体原因。数据统计显示，去年4月1日至今年6月10日，股票型私募产品明确清盘的有348只，5月1日后还有1038只更新净值。由于一些产品清盘并不会发布公告，有些产品净值更新按季度或者两个月，实际清盘数量无法统计。

　　不过，从目前仍在持续公布净值的产品来看，依然有相当比例的产品在清盘线徘徊。统计数据显示，包括券商资管、信托、公募专户、自主发行在内的净值更新至五月底的2237只非结构化私募产品中，净值在0.8元以下的有293只，占到总数的13.1%。其中，净值在0.7元之下的有146只产品，最低的产品净值只有0.185元，这些产品大多成立于去年年中，也就是牛市的巅峰时期。

　　另据统计，去年5、6月在股市高位成立的1178只股票策略产品中有388只已停止更新净值，790只产品净值更新至2016年初；但截止今年4月底，只有605只产品还在持续的进行业绩展示，平均收益率为-12.2%。

　　值得注意的是，极端行情下私募大佬也难以全身而退，不再更新净值的产品中不乏一些大佬管理的产品。数据显示，部分知名私募去年高位成立产品亏损较大，比如清水源投资去年高位成立了60只产品，一半已经不再公布净值，公布的30只平均亏损35.91%；尚雅投资成立17只产品，亏损幅度30%到40%；鸿道投资高位成立了37只产品，亏损幅度多在29%到37%之间。

　　管理期货策略业绩领跑期指受限发行量趋减

　　相比于其他资产管理机构，比较灵活的私募在策略上也是百花齐放。按照目前国内较为统一的分类方式，除了普通股票型策略外，还有市场中性、定向增发、债券、组合基金、多空仓、套利、组合基金、多策略等。

　　数据显示，私募去年各大策略产品发行数量都有明显的增长，在股灾以来的一年中，它们的表现大相径庭。其中，跟股票市场相关度较高的定向增发、多策略、多空仓等策略私募业绩惨淡，最近一年平均收益分别为-4.94%、-9.11和-5.97%。由于目前国内FOF产品选取的子基金仍是以股票策略产品为主，组合基金策略的产品近一年平均收益亏损度仅次于股票型产品，为-16.14%。

　　而加入股指期货进行风险管理的策略私募收益就要明显稳健一些，近一年市场中性策略、宏观对冲策略产品的平均收益分别为4.47%和6.47%。套利策略在不同的市场、品种和期限中寻找接近无风险的超额利润，在大幅震荡的市场环境中表现突出，近一年的平均收益达11.19%。债券策略产品也在表现出相对稳定的特性，收益为6.31%。

　　在所有策略当中，近一年表现最突出的当属管理期货策略，其与股票、债券等传统市场及其他对冲策略的低相关性，使管理期货在股灾以来的一年中收益独领风骚，平均收益高达18.58%。

　　股灾以后，市场的风险偏好明显降低，上述收益领先、表现稳定的策略受到市场追捧。可是去年7月份股指期货受限以来，市场中性、宏观对冲、管理期货等策略都受到明显影响。以管理期货为例，由于期指受限前国内管理期货策略大都以股指期货为主要交易标的，期指受限之后原来的一些产品有的停止操作，也有一些积极寻求新的标的，如商品期货、国债期货的交易量都一度放大。这从产品的发行量也可见一斑。去年7月份至今年5月底，管理期货策略的私募产品月平均发行量为53.5只，且出现逐月下降趋势，而往前推一年的月平均发行量约为74.4只。

　　大私募多元发展强者恒强小私募苦捱寒冬存活堪忧

　　中国基金报记者何婧怡

　　股灾一年以来，私募在市场和监管的双重压力下，开始了真正的行业大洗牌。同海外成熟市场一样，资源逐渐流向大型优质私募，而小私募出局的压力也进一步加大。

　　根据基金业协会公布的数据，去年以来，私募无论从管理人数量、产品发行量还是管理规模来看，都出现了较大的增幅。其中，在协会备案的私募基金管理人的数量除了近3个月由于监管收紧总数略有下降以外，每月都呈现明显的上涨趋势———从2015年1月份的6974家上升至今年2月份的25979家，上涨了2.73倍。随后三个月在清理整顿中回落至5月底的23982家。发行产品数量则从2015年1月份的8846只，增加至2016年5月的30260只，一年时间上涨了2.42倍；管理规模(认缴资本)在2015年1月份为2.11万亿元，至今年5月底达到6.45万亿元，涨了2.06倍。

　　从上涨幅度来看，私募基金管理人数量是增长最快的，而实际上，其中很大一部分小私募管理的产品数量和规模都很小。据不完全统计，截至5月底，拥有20只以上产品的私募仅占总数的3.3%，而产品数量不超过3只的则占到76%。其中，淡水泉投资管理179只产品高居第一，展博投资、和聚投资、重阳投资、朱雀投资、星石投资、富善投资、理成资产、民森投资旗下产品数量均超过100只。

　　管理规模较大的私募在规模扩张的速度上也处于领先。“尤其是在股灾以后，业绩不错的大型私募受到机构和个人投资者的追捧，未来这一趋势还会更加明显。”上海一位中型私募负责人表示。根据统计，管理规模越过20亿元大关的私募基金管理人数量一直呈上升趋势，尤其是管理规模在100亿元以上的私募数量上升最快，从去年一月份的43家上升到今年5月底的112家。而同期管理规模在50~100亿元之间的私募从60家增加至127家，涨了1.12倍，管理规模在20~50亿元以上的私募从168家涨至348家，翻了一倍。

　　从管理规模排名靠前的私募来看，多家已经拥有全天候的产品线，投资标的覆盖股票、债券、商品期货、新三板等多个市场。上海一家百亿级别的私募从股票策略起家，产品线逐渐丰富至今基本健全。而从去年开始，由于看好定增市场，该私募重点发行该类产品，规模快速上升，如今定增类产品规模已接近半壁江山。

　　“从海外成熟市场的情况来看，对冲基金十亿美元俱乐部的成员掌握着行业内大约90%的资产，国内也会呈现这个趋势。而海外的金融机构也是相当多元化，捕捉更多市场机会的同时也能分散风险。”一位券商私募研究人员表示。

　　大私募多元化发展迅速扩规模，而小私募家底儿薄日子更加艰难，在股灾之后市场低迷之际这种情况也更加明显。据了解，北京和聚投资受益于这一轮牛市，规模增长了将近十倍，由于业绩突出更加容易募到资金，目前也在着力发展定增类产品。而小私募则问题百出，市场加之监管的双重压力之下不少私募已经出走。有些私募刚成立没多久，核心人员又回流到了公募等老东家。

　　整体来看，经历了一场股灾之后，私募的存活率不容乐观。据格上理财统计，历经2015年市场的火热与巨幅波动后，阳光私募机构存活率仅为84.87%，拉长时间来看，截至到2016年5月31日，运行满三年的私募机构存活率为66.26%，较2015年底69.6%有所下降。停止运作私募机构的平均存续期为5.8年，管理规模低于10亿的机构占比高达九成以上。

　　潮水退去明星私募陨落，私募投资和运作风险集中暴露

　　中国基金报记者牛斗

　　且看起高楼，且看楼塌了。2014年以来的一轮牛市，私募行业得到迅猛发展。公募基金经理奔私潮涌，私募行业一时各路豪杰汇聚。然而火爆发展的私募基金行业，在牛市结束后，问题逐渐暴露。

　　去年5178点以来的极端下跌行情中，在清水源投资、基金“男神”陈扬帆、“一姐”王茹远为代表的明星私募身上发生的事件，突出反映了私募基金行业在投资和运作上存在的问题和风险。

　　私募风控要完善：清水源投资遭清盘危机

　　2011年10月成立的深圳清水源投资管理公司(简称“清水源投资”)，团队成员来自主流的大型公募基金、券商，可以说是正规军出身。公司成立后，旗下产品业绩优异，成为市场上名声响亮的绩优明星私募公司。

　　清水源投资旗下的标杆产品清水源1号基本可以代表这家私募机构的业绩水平。清水源1号于2011年11月成立后，一路大幅跑赢大盘，在2015年6月份市场高点净值水平一度达到12.3元，是国内阳光私募中少有的累计净值达到10元以上的产品。

　　然而，就是这么一家做出高净值产品的绩优私募，在去年股灾刚发生时就出现了产品爆仓清盘引发客户声讨的丑闻。在谈论清水源投资产品清盘之前，不妨先看看标杆产品清水源1号在去年股灾发生后的净值表现。2015年6月12日，清水源1号在创出12.3046元的历史新高后，净值就开始直线下降，到7月10日，净值就跌到6.9615元，短短一个月内净值跌幅达到43.4%，远远超过同期沪深300指数、创业板指数23.03%和34.97%的跌幅。

　　从清水源1号净值滑落的速度，不难看出清水源投资在去年股灾初期的投资操作，保持高仓位持有高弹性品种，这或许也是过去多年该公司取得优异业绩的原因。在去年上半年牛市高潮时期，清水源投资可能继续以这种方式进行操作，并应用在没有安全垫的新发产品上。高风险遇上极端行情，去年7月初，清水源投资旗下产品爆仓清盘的新闻开始引爆舆论和社交平台，该公司刚刚成立没多久的产品既已跌破0.7元的止损线，成为股灾初期私募产品爆仓清盘的代表，投资者在网络上讨伐声不断。

　　依靠起步时的一只或几只产品做出优秀业绩，尤其牛市中业绩飙升惊人，而后在牛市起来甚至牛市后期，投资者认购潮涌，公司大量发行产品。然而市场环境一变，后续发行的大量产品开始出现大量亏损甚至清盘。清水源投资成为了此中代表，也因其知名度成了当时市场状况下市场关注的焦点。

　　点评：私募基金机构数量在过去两年获得了爆发式增长，大量私募公司未曾经历过或基本忘却了2008年的市场暴跌，对回撤的风控非常的差。他们中间相当一部分带有公募基金做相对收益的背景，投身私募后未能深刻理解清盘线止损线，在市场掉转方向时仍然死扛，短期内产品净值巨幅下跌最终不得不清盘。

　　在市场极端情况下，纯多头思维必然遭遇市场重击。绝对收益投资者必须对市场怀有敬畏之心，时刻警惕极端情况的发生，做好各种市场状况都能生存的打算。不能一味追求收益，玩嗨了，把风控丢在一边。

　　私募提成要合理：客户亏钱私募赚钱 “男神”陈扬帆遭质问

　　曾被称为公募基金“男神”，现在上海猛犸资产公司(简称：“猛犸资产”)的掌门人陈扬帆，2015年初以一篇《光阴的故事》情怀满满刷屏奔私后，今年3月份因产品提成问题被投资者质疑。

　　事件的剧情大概如此：猛犸资产去年3月份发行成立“光辉岁月”产品，在今年3月份封闭一年到期，在即将到期开放赎回时，投资者(客户)发现产品是亏钱的，截至2月26日，产品净值在0.9元以下，而陈扬帆的猛犸资产却在去年7月、11月、12月进行了业绩提成。矛盾就此产生，客户亏钱，而猛犸资产期间却进行了多次提成，提成是否合法合规合理？

　　投资者提出质疑：去年3月后至今年3月未开放赎回的一年内，是不能进行提成的。猛犸资产对此的解释是，虽然期间没有开放赎回，但有进行开放申购，二者只要满足一个条件即属于开放期，所以提成是合理的。双方的争执点在于合同中的开放申购、赎回的工作日定义为开放日，这个顿号代表“或”还是“和”在业内也引发讨论。

　　业绩提成关乎阳光私募的生存，这是私募吃饭的“饭碗”。虽然也有不少私募和业内人士表示，猛犸资产这种在投资者不能进行赎回的封闭期内提成的做法，在业内也有一定的普遍性，不少私募和托管方都如此操作。但也有私募认为，从商业合理性上讲，这种做法对客户来说是不合理的。

　　当然，除了业绩提成的规定之外，猛犸资产关于提成方式的份额缩减法等情况也受到客户的关注。由于“光辉岁月”产品的持有人多有业内人士，他们也更了解私募提成其中的门道，也正因为这些内行的客户，也让私募基金行业提成模式存在的问题更突出地暴露出来。

　　来自私募、券商托管、信托托管业内的多位人士向记者表示，私募基金行业在2014年牛市后的迅猛发展，从事私募PB(主经纪商)业务的券商也大量增加。在这些机构中，关于提成和运作管理都存在不少问题。而在客户不能赎回的情况下提成，更关乎到客户的核心利益。

　　点评：熊市市场大幅波动产品亏钱、管理人在未开放赎回期间提成、业内客户细究，几大因素凑到一起，方才将中国阳光私募行业普遍存在的提成模式问题暴露出来。在客户最终亏钱的情况下，管理人还是照样可以拿到不少提成。这其中反映出的私募行业生存模式备受质疑。本应该为客户创造绝对收益的私募基金，跟着市场一样起伏不定，却按照绝对收益的方式收取提成和管理费。私募要靠业绩提成生存，未来对私募基金提成方式也提出了更高要求，一方面，私募与客户协商提成模式应更加注重客户的利益，同时私募的绝对收益能力也必须提高。

　　私募运作要透明：“一姐”王茹远巨亏被逼问

　　头顶 “基金一姐”的光环，王茹远在2014年四季度牛市起来之时高调奔私，创办宏流投资。在后来的牛市中，王茹远发行的产品受到追捧。然而好景不长，短暂的牛市在2015年6月就急转直下，很多私募产品净值给客户不再是惊喜，转眼变成了“惊吓”。

　　在牛市掉头后，王茹远也是各种负面新闻缠身。“产品清盘”、“被边控限制出境”、“巨亏50亿遭砍手威胁”等等，王茹远对这些负面新闻都做出了反驳。然而，今年4月份客户在微博上对于产品巨亏的质询，让王茹远再次站上舆论风口。

　　虽然总是负面新闻不断，但由于王茹远旗下的私募基金产品情况并不对外公开，市场对于宏流投资和王茹远产品的具体运作情况并不清楚。然而，今年4月初，一位愤怒的客户讲宏流投资旗下产品净值情况曝光出来，市场也得以一睹这位“一姐”奔私后的投资情况，当然这也反映出私募运作的透明度有待提升。

　　根据宏流投资客户微博爆料，一只名为宏流招财猫港美中概通的产品亏到5毛钱以下(3月底累计净值0.4875元)，并透露该产品是王茹远本人操盘。该客户质疑产品运作不透明，他没有获得任何关于产品运作方面的信息。不过，宏流投资相关人士随即表示，产品财务状况和运作情况等需要披露的数据，正在与托管行走流程，会在法规规定的4月底之前向客户披露。

　　据了解，宏流招财猫港美中概通于2015年4月牛市高位成立，成立后净值出现大幅波动，今年4月即将一年到期，投资者需要决定是走是留。该投资者在决定是走是留之前，希望了解为何产品会出现如此大的亏损。实际上，根据该客户爆料，宏流投资还有多只产品也出现幅度不小的亏损。

　　事实上，在今年2月基金业协会发布《私募投资基金信息披露管理办法》(简称“《私募信批办法》”)之前，并没有专门的关于私募基金信息披露的规定，仅信托平台上的私募产品有信托相关的规定。因而私募基金与客户之间的信息披露和沟通多以私下交流为主，但一言不合产生矛盾诉诸舆论也不多见。