七大顶尖私募纵论A股大势：成长股或演结构性行情

　　【七大顶尖私募纵论A股大势：成长股或演结构性行情】对于市场大势，多数嘉宾认为，在利率宽松、基本面下行的背景下，市场维持震荡格局的概率较大。不同的是，陈宇认为，目前为熊市中期，市场处于抵抗式下跌的震荡阶段；余定恒认为，未来半年到一年，市场估值中枢震荡向上概率更大。(中国基金报)　　股市异常波动过去一年有余，大起大落的日子渐行渐远。然而，A股市场还是矛盾重重，流动性宽裕依旧，经济基本面下行压力仍然不小，市场整体估值也还不低。在3000点附近折腾的A股市场，究竟将何去何从，还有没有赚钱机会？

　　8月25日，由中国基金报主办的2016中国私募基金高峰论坛暨英华榜颁奖典礼在深圳举行。在圆桌讨论环节，七位顶尖私募掌门围绕市场大势、投资机会分享了各自的观点。圆桌讨论由望正资产公司合伙人王鹏辉主持，讨论嘉宾为惠正投资公司董事长江作良、博道投资公司董事长莫泰山、信璞投资公司合伙人归江、翼虎投资公司董事长余定恒 、神农投资公司总经理陈宇和世诚投资公司董事总经理陈家琳。

　　对于市场大势，多数嘉宾认为，在利率宽松、基本面下行的背景下，市场维持震荡格局的概率较大。不同的是，陈宇认为，目前为熊市中期，市场处于抵抗式下跌的震荡阶段；余定恒认为，未来半年到一年，市场估值中枢震荡向上概率更大。

　　对于投资方向，有的嘉宾看好优质成长股，也有嘉宾坚定看好低估蓝筹股，也有嘉宾认为国企改革主题和次新股存在机会。

　　江作良表示，A股市场将会表现出强烈的结构性行情特征，优质成长股会走出独立行情，重组、壳资源和概念炒作会被边缘化。

　　王鹏辉也认为，优质成长股估值溢价已回到历史底部，很多垃圾股还高估。

　　莫泰山表示，市场没有大的机会和风险，可以积极寻找价值，价值往往存在于有变化的地方。

　　归江表示，看好蓝筹股长期投资收益；本金+分红型的股票投资组合，长期将远远跑赢绝大多数投资组合。

　　陈宇认为，可关注十九大前的主板博弈机会和新三板的低估机会。

　　余定恒则表示，要在低估值股中寻找最大预期差的，在成长股找故事大到无法证伪的。

　　陈家琳认为，市场只要不大跌就有机会，高股息高分红策略、银行股与国企改革的预期差博弈、次新股都有机会，近期对国企改革主题关注比较高。

　　普遍认为市场将维持震荡态势

　　莫泰山认为，中国市场的特点是，经过一轮大牛和急剧的快跌的熊以后，后面相对是比较震荡的走势。回溯上证指数的走势，1999年到2001年是比较大的牛市，创了2245点的历史新高，后面是2001到2005的反复震荡；2006年、2007年又是大牛市，然后2008年是大熊市；2009年是小牛市，到2014年行情启动之前，又是反复震荡的四五年；2014年至2015年，走了近一年的大牛市，后来就是“异常波动”，现在可能又处在4年左右的反复震荡的阶段。因此，无论下半年怎么样，总体是在这么大的格局里面，就是相对震荡的格局里。

　　莫泰山根据自己的框架，从基本面、估值、流动性和市场制度等四个方面进行了分析。在莫泰山看来，基本面也不能说差，其实今年上市公司的盈利情况，基本面来看是略有改善；从估值来看，现在的估值还不如此前熊市低点低，还是高出一些的；从流动性或货币政策来看，宽松又没有那么大的力度了，但暂时也没有到收紧的时候；从市场规则来看，正在发生积极变化。他认为，这四个方面是支持震荡市的判断的。

　　江作良也表示，未来一段时间股市总体是相对平稳的状态，会表现出比较强的结构分化的特点，这也是比较好的市场环境。

　　陈家琳认为，现在这个市场价位，再出现恐慌性或者流动性导致连续的大幅下跌的可能性很小，市场更多是震荡。从配置角度来讲，A股的价值正慢慢体现出来。中国十几万亿、二十几万亿的资产池，还是要在黄金、有色、固定资产、房地产 ，一级、二级权益市场配置，梳理下来，二级股票市场还是选择之一。

　　余定恒则更为乐观。他认为，未来在相对充裕的流动性和下行基本面之间，这种动态博弈过程当中，在半年到一年时间里，肯定是流动性影响占上风。在这个时间段，可能有黑天鹅，没有危机，最坏的情况就是潜伏底、就是震荡，稍微乐观一点，整个市场的估值中枢还会震荡往上。

　　陈宇认为，现在股市处于熊市中期，是抵抗式下跌的震荡阶段。在这个阶段，市场若要迅猛向上，是有政治、经济和流动性的顶部的约束条件；若暴跌向下，也同样会有政治的、资金和基本面的支撑。从现在到明年春季，仍然可能是箱体波动的行情，有可能会走出更剧烈的分化。

　　优质成长股估值溢价处于底部

　　江作良表示，从比较长时间来看，利率有不断下降的大趋势。在这样的背景下，中国的产业也会面临很大的洗牌，传统产业会受到比较大的冲击，创新产业会对传统产业形成很强的虹吸现象。最近BAT业绩很强劲，反过来看传统产业都面临很大的压力，而创新产业，如腾讯、阿里巴巴，在这么大体量下还能保持50%的增速，这是非常惊人的，它们增长的结果就是其他传统产业被虹吸过去。

　　江作良认为，在传统产业受冲击的背景之下，整个货币政策和财政政策应该是比较长时间处于宽松的状态；股市将会表现出很强的结构性的变化，上半年表现比较突出的一类企业是传统的消费行业里面具有竞争力、形成品牌的企业，这些企业的长期价值依然会存在；但上半年没有充分表现出来的另外一类企业，就是具有比较强的创新能力和成长能力的企业，没有被市场充分发掘出来，这种股票应该也会表现出独立的行情。而过去的重组、壳资源和所谓概念股的炒作，在未来都可能会被边缘化。

　　王鹏辉也表示，在创业板和沪深300成分股里各挑了比较好的30只优质股票做比较，发现成长股估值溢价已经回到了历史底位，而整体市场看起来还是高估的，垃圾股还是高估的，但优质股票对优质股票溢价已经到底部了。

　　对于有着众多新兴产业的新三板，陈宇认为，新三板现在确实处在买入窗口，从现在到明年6月，新三板有巨大的盈利空间，到今年年底新三板会有上万家挂牌企业，里面应该会有涨100倍的股票。

　　银行股是不是投资陷阱？

　　一方面是估值低，另一方面坏账增长多——对于银行股，市场上一向很多争议。在本次圆桌讨论环节，嘉宾也有不同的观点。归江看好银行股的长期投资收益，陈家琳认为银行股被低配具有博弈机会，而江作良则认为中国商业银行的风险很大。

　　归江认为，中国的老百姓要解决的不是个股问题，而是资产配置的问题。投资的本质是本金的稳定增值加上分红，因此，投资要买高股息的蓝筹股，如四大行股票。

　　归江建议，让孩子们养成本金作为长期投资、分红作为日常开销的理财习惯，即“本金+分红”、“母鸡+鸡蛋”，坚持记个十年账，再拿这个组合和父母的理财产品比一比，相信这个投资组合将远远跑赢绝大多数专家的投资理财方案。

　　归江认为，做投资就是田忌赛马，把自己放在最笨的位置做最简单的事情，往往赢的概率会更大。“本金增值+分红”的投资组合，就是做最简单的事情，也是投资的本质。

　　陈家琳表示，A股市场具有博弈的特征，博弈可以有一个比较简单的做法，就是去找一些机构比较低配的行业或板块，例如银行。大家对银行的坏账、资产质量确实有很多担忧，但股价已经反映了很多预期或预期的变化，银行股是权重最大的行业，大概是15%至17%，也是机构低配最厉害的行业，机构持股只有2%左右。

　　他说，2012年底、2014年底对银行也有担心，最后银行股还是出现了行情。今年不大可能出现2012年、2014年底那种爆发性的行情，但是银行股至少还是会体现相对收益。

　　在目前市场中，陈家琳也同样认同高分红的策略。他说，未来的增量资金中，高质量的资金包括养老金、年金、社保、海外的机构资金等，占比会不小，所以，高分红这个策略在未来还会持续，而不只是一个短期的现象。

　　但在江作良看来，市场环境发生了比较大的变化，现在全球经济进入了创新型的经济时代，创新型经济的特点是人的智力在经济当中分配的比重在明显提高。创新型企业对于全球的传统产业形成了巨大的影响，传统产业找不到投资方向，所以即使欧洲把利率降到零、降到负数，大家也不敢投资。

　　江作良认为，在创新经济对传统产业冲击的背景下，将来会面临全球的金融风险暴露的问题，例如欧洲商业银行的风险暴露。由于创新产业对传统产业进行冲击，最后风险的暴露一定会是金融市场的风险充分地暴露。

　　关注国企改革等预期差投资机会

　　除了选择优质成长股和优质蓝筹股，A股市场的博弈特性，也让私募关注市场博弈和主题的投资机会，国企改革、次新股、预期差、变化也是谈论的重要词汇。

　　国资国企改革是陈家琳关注的重要主题。他说，回过头去看，最近这一轮牛市本质上就是从改革牛起步的，2014年二季度三季度开始，就是对新政府改革预期和憧憬。但是，大家慢慢发现，改革总是低于预期，落地速度比较慢一些。资本市场体现出来的是对改革的溢价不断下降，甚至估值里面已经没有改革的溢价，所以，从博弈角度来说这个机会很大。

　　陈家琳也直言，A股市场一直是博弈的市场，要获取超额收益，只有在有效性比较低的地方找机会。新的东西就是有效性低的地方，老的东西早就被充分挖掘。有效性低的地方，相对而言获得超额收益的机会可能会更大。

　　陈家琳认为，次新股还是会有机会，只要A股市场的新股发行制度没有根本性变化，次新股就有特殊性的投资价值。不过，次新股的本质就是暴涨、暴跌，不适合个人投资者去投资，但如果能把握它的特点，真正把风险控制好，这里面还是有机会。

　　陈家琳表示，近期对国资国企改革关注度比较高一些，对这一块跟踪也有比较长时间，看十年前股权分置改革，那时候所有企业都参与进去。虽然很难讲国资国企改革到底能在多大程度上提升运营效率，但在这个过程中，会有足够多的投资或交易的机会。

　　余定恒则表示，主要以“四低”原则投资，即找低市值、低涨幅、低估值、低PEG(市盈率相对盈利增长比率)的公司，按照这个轮动性去找，找到了就投资时间长一点，不太管市场本身的波动。具体有两个方向：一是在低估值中找最大预期差的，二是在成长方向找故事很大的，大到不能证伪的。

　　莫泰山的投资关键词是“价值+变化”。他认为，市场没有大的系统性机会，也没有大的系统性风险，可以稍微放开手在这个市场寻找价值，价值往往存在于有变化的地方。

　　一线房地产会不会继续涨？

　　“经典价值派”的归江认为，一线城市的房地产和蓝筹股值得投资。而曾任招商地产董秘的陈宇则对房地产行业进行了深入的剖析，并直言房价太贵，如果没有相关政策，房价还要涨，这是他的痛苦所在。

　　陈宇说，2007年从招商地产辞职以后进入私募行业，这十年，每次一接触到房地产股心中就特别痛苦，因为以一个房地产专业人士的眼光去看，实际上中国的房地产最佳的时点在2007年，那一波顶部的时候就应该让它进入一个成熟期，房价进入一个相对平稳增长的阶段。但是很遗憾，之后又经历了一波多折，现在的房价涨到了我们无法忍受的高度。

　　陈宇表示，从一个地产专业人士的角度来看，房价太贵了，但是，从理性的投资人角度来看，房地产价格还会涨，这就是痛苦所在。欧美最有代表性的发达国家，如美国 、德国 ，发展了上百年也不过如此，而我们才发展了30年，房价就这么高。这背后其实是我们缺乏理性的管理方针，如果用一系列税收等相关政策，是可以调节房价的。对中国社会来讲，高房价有非常大的杀伤力。现在货币发行量这么大，如果不在相关政策上下决心，房价还会继续涨。