通达集团研究：金属外壳提振业绩 新产品助力长期增长

　　导读：2016年，中国智能手机市场格局骤变，国产手机强势崛起，受惠于此，上游供应链通达集团业绩大幅增长。随着国产手机品牌金属外壳渗透率的进一步提高，公司金属外壳出货量占比扩大，预计16年手机业务带动总营收的效果更加显著。17年，公司防水材料开始供货，3D玻璃的布局完善，以及汽车业务保持高速增长，未来公司ASP及毛利率相应提升。

　　核心摘要：

　　1。手机外壳业务是公司近年来营收增长的主要动力

　　2。金属手机外壳渗透率超预期，市场空间广阔

　　3。智能手机市场格局骤变，公司主要下游客户市场表现靓丽，使得通达集团未来手机业务订单的可预见性高

　　4.3D玻璃、防水材料和汽车业务是公司未来新的增长点

　　5。公司目前估值不贵，考虑到未来3-5年可预见的成长性，值得投资者重点关注

　　1、手机外壳业务是公司近年来营收增长的主要动力

　　通达集团为全球智能移动通信及消费类电子产品精密结构件领先的解决方案供应商，于2003年起开始发展手机业务。经过多年业务经验，集团已拥有强大的研发团队以及产品创新能力。得益于智能手机需求的高速增长，国内手机品牌占国际市场的份额逐渐扩大，通达集团的业务营收也在逐年增长。

　　金属外壳仍是手机的主流设计，从高端手机市场到中端市场的快速渗透，给手机金属外壳提供了足够大的市场空间。我们看好通达集团的纳米注塑技术(NMT)一条龙制造的塑料金属混合式外壳，价格比较大众化，可应对中端手机市场的需求，预期出货量将因此提升。

　　公司前三季度总营收约53.9亿港元，较去年同期增长约25%；其中第三季营业额同比增长约49%，主要来自手机业务。通达集团生产的液态硅胶(「LSR」)及精密橡胶压模零部件，也已开始向知名国际品牌批量供货。另外，集团成功研发并向客户推广3D玻璃外壳，其外壳可配套集团的金属支撑中框，可进一步推高ASP.

　　　　集团主要客户的金属手机外壳订单增加，其中主要手机型号包括Oppo R9、荣耀NOTE8、华为Nova、华为P9 Lite、荣耀5C、麦芒5、荣耀V8、华硕Zenfone 3、华硕Zenfone 3 Deluxe、华硕Zenfone 3 Ultra、红米NOTE4、红米3、红米NOTE3，小米Max、酷派锋尚Max等。目前全国5 大手机制造商，约占国内出货量市场份额约75%。通达集团拥有其中四大客户。

　　公司管理层在电子行业积累了丰富经验，行事稳健：集团主席兼行政总裁王亚南先生、集团副主席兼总经理王亚华先生、副总经理王亚榆先生和王亚扬先生都于1988年加入通达集团，在电子及电器业积累二十年经验。

　　　　2、金属手机外壳渗透率超预期，市场空间广阔

　　从智能机的发展趋势来看，以iphone为代表，iphone从第一代半金属半塑料的机身外壳过度到iphone7的亮黑机身，在智能机性能趋同的现状下，产品的外观创新可以带来更多消费升级点，金属外壳也被认为是高端机的代表。

　　　　相比平板电脑、笔记本电脑等电子终端产品，目前智能手机中的金属外壳整体使用率较低。自2014年以来，华为、小米、OPPO、vivo、乐视和魅族等国产手机品牌纷纷引入了金属外壳设计，使得国产手机金属外壳渗透率迅速攀升。金属外壳市场空间有望从2012年的8亿美元上升到2016年的80亿美元左右，未来发展空间巨大。

　　　　手机外壳的加工技术主要有“锻造 +CNC 加工”，“铸造+CNC 加工”以及“冲压+CNC 加工”。无论采用那种工艺，都必须用到CNC进行加工，不同的是压铸等工艺节省了在机床粗铣的时间，而后续精铣必须需要机床的参与。一块金属铸件，需要经历多少工序，才能变成我们手中精美的手机外壳呢？以某品牌全金属机身的手机为例，每一个金属机身在生产流水线中超过100min。他从一块重达357g的铝材，到最终37.5g的成品外壳，经历了16道工艺。行业的竞争日益加剧，高精密CNC加工的费用，从原来高于2 RMB/min，到现在已经跌破1 RMB/min.

　　　　目前，可成、鸿海、铠胜主要为苹果手机供货外壳；比亚迪主要为三星供货，三星旗下也有自己的加工厂。2014年，通达CNC产能为1800台，2016年增加至4000多台，数量远远小于其他竞争对手，公司具有NMT技术(纳米注塑技术)，可使生产时间减少一半，其他竞争对手没有。2016年资本开支为7-8亿港元，合共购买500-1000台CNC机器，加上从一些比较小的供应商租赁部份CNC机器，公司预计今年将使用上5,000台CNC机器。

　　　　在客户的选择上，华为占通达2015年营收的25%，小米占比17%，OPPO占比5%以内，预计2016年OPPO占比会提高至 8-10%；而通达占华为供应商的比重为20-25%，以中高端为主，占OPPO10%以上，占小米比重的20-25%，2016年占比会更多。通达的客户定位主要在1500-2000元手机机型为主；3000-4000多的手机壳以比亚迪、富士康为主，其工艺为纯 CNC 制造。

　　通达在金属手机壳市场排名第三，且以中国客户为主，比亚迪以韩国品牌为主，除了有做华为之外，其他国产品牌较难进入.2015年中国金属手机外壳出货量约为1亿部(手机总出货量为5.18亿部，金属外壳占约20%)；通达出货量约为1200万部，市占率约12%。 由于过去一年在广东省已有18间相关企业相继倒闭，市场份额集中度将进一步提升，预计通达16年、17年的市场份额进一步扩大，可能占全国手机金属外壳市场份额25%左右。在订单方面，通达正在研发超过70个型号，公司指引2016年的手机外壳出货量达7,000万台(同比上升27%)，当中金属外壳将占4,000万台。

　　　　总结思考：2015年，塑料机壳的ASP为40-45RMB，毛利率在22-24%左右；金属机壳的ASP在100RMB左右，毛利率在28-30%左右。通达集团15年，塑料机壳出货4000万套、金属机壳出货1200套，金属机壳占比23%，整体毛利率为24.9%；16年预计出货7000万套机壳，其中金属机壳占比57%，因此整体毛利率将进一步拉升。与同行业长盈精密28.2%的整体毛利率相比，还有提升空间。

　　3、智能手机市场格局骤变，公司主要下游客户市场表现靓丽，使得通达集团未来手机业务订单的可预见性高

　　根据IDC发布的最新数据显示，今年第三季度，中国智能手机市场出货量是1.151亿部，同比增长5.8%。其中，OPPO在中国市场的出货量达到了2010万部，首次成为中国市场第一；vivo出货量为1920万，紧随其后；华为出货量1800万部，位列第三；位列第四的小米出货量1000万部。

　　值得注意的是，OPPO和vivo增长速度分别为106.1%和101.1%，直接带动上游供应链。根据通达集团最新公告公布，总营收的65%来自于手机，且三季度五大客户手机业务贡献收入同比增长157%，与市场变化基本吻合。

　　　　经调查数据显示，一线城市中有75.4%智能手机用户选择每两年至少换一次手机；而在四线城市及以下，大部分用户的换机时间会在3-4年。在2012年左右以运营商补贴机为主导的四线城市及以下的智能机市场，会在2015-2016年迎来一波换机热潮。

　　随着国内智能机市场竞争加剧，增速放缓，几乎所有知名国产手机品牌都启动了海外销售计划。在华为2016中期业绩会上了解到，华为手机业务在欧洲传统高端市场以及北非、拉美、中亚市场迅速扩张，增速是国内市场的1.6倍。另外，中兴、TCL、联想等品牌的海外销售收入皆超过了国内市场；OPPO、vivo、金立等启动了大规模向东南亚、南亚市场的扩张计划。根据Counterpoint Research数据显示，2016Q3印度智能手机出货量同比增长了25%，小米、vivo和OPPO的市场份额都有所上升，并位居前十。

　　　　4、3D玻璃、防水材料和汽车业务是公司未来新的增长点

　　目前市场上主要有几款3D玻璃盖板手机，三星GALAXY S6edge、S7等。为迎合未来更多的手机厂商选择柔性OLED显示屏，3D玻璃或将会被大量运用。目前3D玻璃的渗透率不到5%左右，2018年预计达到30%左右，3D玻璃盖板需求空间广阔。

　　　　通达集团拥有自主研发3D玻璃技术，可应对未来OLED的柔性屏幕、解决无线充电和5G复杂的天线设计难题等需求。管理层表示通达拥有复合压铸中框技术，将以较低成本和更灵活生产来迎合客户需求。目前，手机金属外壳价格在120-130元之间，一部手机的3D玻璃外壳加中框的售价约50美元左右(折合人民币约300元)， 所以相信新产品将可进一步提升当前ASP及毛利率，且表示未来3D玻璃收入在总收入中占比将超过10%。

　　防水精密零部件，通达与美国最大手机生产商加强合作。公司O-Ring主要供给该制造商的下一个型号，因其下个型号更加注重防水，每个手机将使用6-8根O-Ring，该型号手机出货量预期为 7000 万台，通达出货量占比30%。一套毛利率在30-35%，管理层预期该客户可于未来占通达总收入约10%。

　　汽车业务扩展迅速，现已为福特、比亚迪及大众汽车批量提供汽车内饰件，其他新客户则于未来一至两年进行试产及量产。2015年通达集团汽车客户主要是比亚迪、福特等，2016年新增到6个新品牌；汽车内饰件业务毛利率高于公司整体毛利率水平毛利率在30-35%，2016年收入预计为1亿元人民币。

　　5、财务分析

　　手机业务收入的占比逐年增加。公司1H2016营业收入为32.4亿港币，分业务看，来手机业务的收入为20.9亿港元，较去年同期增加19.1%，占总营业额达64.5%。主要受惠于手机金属外壳渗透率提高及手机金属外壳ASP较高等影响。

　　电器用品业务于期内的销售额较去年同期的328.0百万港元上升7.3%至351.9百万港元，占总营业额10.9%。受整体手提电脑市场不佳而影响，手提电脑的收入由2.3亿港元下跌22.0%至1.8亿港元，占总营业额5.5%。五金部件收入由去年同年的3.2亿港元下跌39.2%至2亿港元，占营业额6.1%，主要由于客户于期内的订单多偏向出产塑料机顶盒，金属机顶盒的需求下降。通讯设备部门收入较去年同期的2.5亿港元上升71.1%至4.2亿港元，占营业额13.0%。汽车内部修饰件业务保持高增长。

　　　　通达集团致力提供一站式外壳及零部件解决方案，令产品附加值维持在高水平，并整合生产线以提升效率及控制成本；近期，受惠于中国一线手机品牌特别是华为、OPPO等抢占市场份额，加上抓紧金属手机潮流趋势，毛利一直维持在较高水平。2016年中期，公司毛利较去年同期的677.6百万港币增加16.6%至790.1百万港币，主要是因为手机业务及手机产品配件销售比例增加，其业务毛利率较高，带动整体毛利率由去年的23.5%，增长至24.4%；归属母公司净利润为380.1百万港币，净利率为11.7%，同比提高了1.5个百分点，主要由于手机业务的利润有所提升。

　　　　销售及分销开支率逐年下降的原因是空运输费用的减少及销售佣金的下降；随着市场竞争日益激烈，为了能及时应对客户需求，研发的费用的投入逐年增加，员工的工资成本也在上涨，所以行政开支费率近年不断攀升。

　　　　6、盈利预测

　　公司2016年指引不变，预计手机外壳出货量7000万件，其中4000万件为金属手机外壳，手机相关业务收入占总营收的比重将达到65%-70%。预期16年下半年ASP将有所提升，主要是16年上半年订单主要以毛利率较低的小米为主，16年下半年，通达集团将加强与OPPO合作，HTC、OPPO及其他品牌较高毛利率的订单比例将提升，毛利率也会改善。

　　另外，2017年防水材料的出货量或将达2100万件，ASP在0.5美元(折合7.8港币)，毛利在30-35%，可给公司带来0.8亿港币的收入；汽车内饰件业务毛利率高于公司整体毛利率水平， 未来3-5年将维持在50-100%的增速水平。我们预计公司2016-2017年的收入分别为79亿和91.9亿港币，同比分别增长30%和16.2%；归属母公司股东净利润分别为9.54亿和10.93亿港币，对应每股收益为0.17和0.19港币，同比分别增长35.7%和14.6%。

　　　　7、结论与估值

　　随着国产手机品牌金属外壳渗透率进一步提高，公司把握机会，积极渗透下游客户。长期来看，公司布局防水材料和3D玻璃等产品应对未来技术迭代风险；汽车业务进入门槛较高，壁垒较强，未来3-5年将维持一个高速增长的状况。

　　可比公司 2016/2017/2018 年的平均PE分别为 24.6/17.7x/14.2x，通达集团 10.6x的PE处于较低估值水平，建议投资者积极关注。

　　　　风险分析：

　　1。新业务和汽车业务增速低于预期

　　2。手机金属外壳渗透率不及预期，竞争加剧，导致价格和毛利率下降