但斌亏成翔！称“确定性”是2017年制胜关键

　　但斌亏成翔！仍称“确定性”是2017年制胜的关键？

　　2016年是充满挑战的艰苦年份，经过了年初的熔断和年末的跳水后，全年上证指数下跌了12%，中小板指数下跌了22.8%，而创业板指更是下跌了28%，再次创下新低。恒生指数则基本持平，纳斯达克指数则上涨了7%。在这种大环境里，据数据显示，在公布最新净值的7419只股票策略私募产品中，有4274只公布了今年以来的业绩表现，今年以来却平均亏损了6.7%。

　　而但斌旗下的25只正在运行的基金，2016年仅一只飘红，收益率也仅为1%，其余24只全部亏损，有3只产品亏损在20%+，最严重的汉景港湾3号，负收益率达23.40%。指责私募大佬但斌心口不一，号称自己是价值投资，一直号称重仓贵州茅台，不料产品却亏成翔。并通过分析但斌的仓位和同期贵州茅台的涨跌幅，直指但斌也干着追涨杀跌的勾当。

　　但斌的微博回应

　　又有一篇黑我的文章。我们第一只基金成立是在2007年高点，当时茅台近100倍市盈率，07年高点到现在茅台也就涨了1倍左右。茅台巨大的涨幅主要在2004年到2007年(2007年后茅台还有两次60%以上幅度的下跌)，作者不专业，故意歪曲，用不能叠加的两个时间段，说某一个问题。我们也一直在反思安全边际和成本管理效率的问题。2016年我们投资总的最大失误来自于中概股私有化项目的失败。

　　另外，对一个人来说，往往进步最大的时刻，来自于诋毁和攻击，内心强大的人会反思，确实我们没有做的足够好，会更努力！茅台10年中间巨大的两次跌幅超过60%以上，我们都全力以赴，仓位很重，痛苦可想而知！可惜媒体越来越不专业、客观！另外，强调一下：过去东方港湾的商业模式是不收管理费，客户赢利我们才有钱赚。2015年以后才开始真正像其它私募一样，规模化发行产品。

　　但斌旗下的投资

　　回顾今年以来我们的功过得失，最重要的决定还是在A股坚持了像茅台，在海外坚持了腾讯、网易、Facebook等优秀企业的投资，同时回避了市场上一些估值挤泡沫的股票。但另一方面，我们犯了两个比较重大的失误：在国内由于整体仓位较低，使到茅台仓位并不能够反映我们对企业积极的投资观点；在国外则是怀着套利的目的踩中了政府的政策雷区，在5月份的中概股私有化投资上使我们损失较大。

　　汲取经验教训，我们从6月份开始逐步增加A股的食品饮料持仓到中等仓位水平。白酒的复苏逻辑继续得到了验证，包括茅台、五粮液、泸州老窖等品牌在二季度淡季逆势提价，茅台甚至再一次出现供不应求。在及时调整了茅台等的仓位比重以后，基金净值(以汉景港湾1号为例)从6月末至最新1月4号，净值上涨了7.5%。同期茅台涨幅23%，考虑到持仓上限，贡献7.5%中的7%的净值涨幅。

　　A股方面，我们还增加了家用电器、医药、乳制品等行业的投资，基本的逻辑是看好消费升级和通货膨胀在某些消费领域的发酵，我们其中选择了估值合适、未来几年有稳定业绩增长的行业龙头进行布局。海外方面，我们也快速调整回到原来的策略，将仓位调配到估值合适的成长型优秀企业上，这使到我们海外的收益得到了一定修复。在特朗普上台之后，我们的主要仓位调整到侧重于港股和纯美股之上。

　　展望2017年，A股的主旋律之一仍是“尊重价值，证伪故事”，随着杠杆的逐步消除，以及证监会对于恶意炒作圈钱和市场操纵的打击，这两年讲的故事正被逐个击破，12月份的乐视网和信威集团就是例子。当基本面被证伪，大部分高估股票的估值难以维系的时候，估值合理、基本面确定性高的蓝筹股会跟随业绩增长而创造令人满意的收益。

　　香港市场的随着美国进入加息通道，估值会进一步收到压制，除了业绩增长确定性高的蓝筹股，增长不确定、流动性小的股票会比较难有好的表现。而在美国市场，TMT股票在整体指数上扬的基础上仍然按兵不动，作为经济增长的动力源，在业绩增长的拉动下，那些估值合理的个股能够有出色的表现。总而言之，“确定性”仍是2017年制胜的关键。

　　目前在A股的主要布局还是在白酒、消费升级和TMT行业。白酒行业尤其是茅台，业绩确定性十分高，2017年正常估值在400-500元，底部支撑在320元。香港市场主要布局了腾讯等估值较低的TMT公司，考虑到广告和支付的高速增长，180元的估值显得十分有吸引力。

　　美国市场我们主要布局了纯美股的TMT行业的公司，降低了中概股的布局。主要考虑到了特朗普上台后对华的态度，叠加美国加息和人民币贬值的影响，中概股于2017年受到的压力不小。进入2017年，在这种环境下，我们坚持以基本面为持仓的基石，用“确定性”来为客户创造令人满意的超额。

　　(：DF058)