私募谈“抱团白马”：未来仍有长期配置价值 估值过高是风险

　　【私募观点】主流私募谈“抱团白马”，机遇与风险并存：风险偏好降低、“抱团取暖”是“龙马行情”形成原因；估值合理、行业景气持续的白马龙头公司是未来关注重点；估值过高是“白马股”的主要风险点。

　　【行业动态】一季度私募规模猛增1.66万亿，但3月份证券私募缩水1681亿；证监会处罚4宗案件；金瑞期货国内首发商品指数私募基金；证监会已现场检查近千家私募，对161家采取行政监管措施

　　【私募调研】私募调研个股数环比增长61.7%，电子行业受瞩目

　　【私募业绩】宏观对冲策略夺冠，其他策略基金均取得平均负收益

　　【行业数据】4月产品发行量环比下降44%，债券型基金单周发行8只

　　一、私募观点：知名私募谈“抱团白马”，机遇与风险并存

　　自去年年初以来，以贵州茅台、美的集团为代表的绩优白马股有着非常可观的涨幅，并且估值相较2016年年初抬升了15%~85%不等，而同期全部A股的估值整体下降了5%。然而，上周也有多只白马股披露一季报后股价大跌，如水井坊、双汇发展等。原本细水长流的白马股现在成了市场的焦点，估值的大幅度抬升让还未入场的投资者犹豫不决，让已经入场的投资者担忧行情何时会结束。格上研究中心调研多家主流私募机构，了解他们对当前“龙马行情”的看法。

　　(1)风险偏好降低、“抱团取暖”是“龙马行情”形成原因

　　淡水泉投资认为，去年以来，A股市场面临一系列外部不确定性，宏观经济存在诸多担忧，同时，行业分化趋势使得优质公司竞争优势显现，IPO提速导致小股票估值受到压制。在这一背景下，市场投资偏好出现了向低波动、确定性强的优质龙头股的转移，形成了优质公司重估趋势。

　　元葵资产认为，中国经济过去多年的高速发展，有许多增量创新经济的成分。而最近两年，以中小企业为代表的新经济，在中国经济增长动力的切换上，事实上则慢于预期。与此相对应，在中国经济整体表现相对差于过去高速增长期时，价值股的优秀则可以称为“相对的美”，在目前的市场环境下也更容易展现。

　　弘尚资产认为，短期市场风险厌恶情绪有所上升，市场整体赚钱效应下降。年初以来以茅台、海康、美的等为代表的白马价值股、白马消费股成为主流机构的配置重点。这种趋势一方面与市场风险偏好下降、“抱团取暖”策略有关，另一方面也与过去几年消费升级、优质服务经济兴起密切相关。

　　(2)机遇：估值合理、行业景气持续的白马龙头公司

　　淡水泉投资认为，当这种“龙马行情”形成之后，产生了自我强化效应，随着行情的演绎，这种行情甚至有进一步泡沫化的可能性。当前市场对优质龙头公司的关注不断加大，与此相对比，部分资产持续下跌。淡水泉投资认为，资本市场的魅力在于，当一类资产受到疯狂追捧时，另一类资产可能孕育着跌出来的机会。

　　重阳投资认为，整体来看，中国的股票市场有不同类型资产，比较典型的一种类型是过去几年比较活跃的成长板块，还有一种则是与中国经济基本面相对关系密切的蓝筹板块。成长板块的投资逻辑，在经过2012年至2015年的充分演绎之后，在制度、法治化、国际化等环境变化中，整体板块的高估值正面临压力，投资者也越来越趋于理性。与此同时，一些与经济基本面更密切的优质标的则越来越受到关注，并逐渐成为市场稀缺的资产。整体来看，相关个股有很大可能性，逐步演变成为类似历史上美国股市中的“漂亮50”板块。

　　世诚投资认为，正在进行中的风格切换将有利于大市值特别是龙头公司的相对表现。相关行情将体现出如下特征：1)龙头股依然有超额收益，虽然中间会有反复2)龙头股整体波动加大 3)龙头股内部出现分化 4)只有真龙头才能立于不败之地。

　　弘尚资产认为，短期市场整体将以区间震荡走势为主，配置上将回避业绩可能低于预期的并购重组板块及部分转型类板块公司，主要聚焦于估值合理、行业景气持续的白马龙头公司。

　　观富资产认为，从宏观经济自上而下来看，明确的、大范围的景气投资线索恐怕难以出现，因此今年市场投资线索就是漂亮50公司在盈利持续分化增长基础上的估值提升，以及经济稳定、流动性相对稳定背景下的主题投资盛行。

　　翼虎投资认为，监管趋严是大势所趋，加上IPO持续高速，高估值题材股在中长期都将面临较大的回归压力，而在存量资金博弈的市场中，份额持续提升、盈利持续改善的行业优质龙头股将是各路资金抱团取暖的好去处。

　　神农投资认为，十九大的召开会再次极大地提升投资人对改革的预期，在更加严格和专业的监管呵护下，大概率将启动扎实的慢牛行情。此外，股票充分的供给是长期慢牛行情的基础，从去年刘主席上任后大力推进新股发行，全年新增股票共计约1100余只。在美股市场上，机构投资者占比达85%以上，且大部分资金投资于蓝筹龙头股，因此市场上真正的成长股和确定的龙头股才有溢价，也意味着行业中拍不到前三的股票只有评价或折价、甚至退市的结局(美股15年上市20000家，退市20000家)，而我们的A股市场正在逐渐呈现这种态势。因为，我们应该关注龙头白马股长期持有的投资机会。

　　(3)风险：估值过高是“白马股”的主要风险点

　　元葵资产表示，如果市场对相关个股的观点趋于一致，就可能会出现一些风险。比如，投资者给予相关个股的估值提升，在相关上市公司自身业绩、价值成长之间产生矛盾时，就需要予以关注。此外，从金融投资的“反身性”理论来看，投资者“抱团”高度一致，可能对相关个股的股价产生反作用。

　　世诚投资认为，由于投资者结构的变化将是一个长期过程，龙头板块的估值溢价行情不可能一蹴而就。不过，另一方面，考虑到不少相关个股估值水平已经处于历史高位，过去较长一段时间的超额收益也已经十分明显，未来进一步的绝对收益和超额收益可能明显收窄。

　　二、私募行业动态

　　一季度私募规模猛增1.66万亿，但3月份证券私募缩水1681亿

　　从去年10月底，私募里程碑式的超越公募总规模之后，其规模仍在逐步攀升。根据中国证券投资基金业协会最新公布的数据，截止2017年3月底，已备案私募基金认缴规模达11.90亿元，和2月底认缴规模11.35万亿元相比再创新高，一季度增加了1.66万亿。

　　从以往数据来看，私募股权基金往往在私募基金规模中占据较高的比例，3月份也不例外。值得注意的是，伴随着私募总规模的猛增，私募证券基金的缩水幅度较为明显。证券私募管理人减少131家，管理基金数量减少605只，管理基金实缴规模下降1681亿元。而在2月份，证券私募管理人增加70家，证券私募基金增加572只，管理规模增长180亿元，相比1月份尚有增加。

　　证监会处罚4宗案件

　　4月28日，证监会发言人邓舸表示，证监会就其日前查处的4宗案件作出行政处罚，其中包括：1宗信息披露违法违规及限制期内交易案，1宗内幕交易案，1宗证券从业人员违法买卖股票案，1宗私募基金违法违规案。

　　金瑞期货国内首发商品指数私募基金

　　近日，由金瑞期货发行的10只商品指数私募基金通过了中国基金业协会备案。国内商品指数私募基金正式面世。

　　据悉，金瑞期货拟于近期陆续发行约20只商品指数基金产品，涵盖了全商品指数、农产品、能化与建材三个行业指数，以及有色金属、贵金属等多个单商品指数，形成国内最大的商品指数产品池。与股票指数一样，商品指数也是一种投资工具。商品指数是以一篮子商品期货价格为依据，按一定的权重和展期算法编制，反映商品期货市场整体表现的价格指数。

　　证监会已现场检查近千家私募，对161家采取行政监管措施

　　证监会打非局副局长刘云峰表示，为防范和打击非法集资活动，保护社会公众利益，证监会从健全完善监管规则、完善风险防范及处置机制、加强专项排查、加强防非宣传教育等方面入手开展了一系列工作。

　　同时，证监会牵头开展了股权众筹风险专项整治工作，开展了私募基金风险排查和场外配资风险排查，并建立了多层次现场检查制度。目前已对近千家私募机构进行了现场检查，共对8家私募机构作出行政处罚，对161家采取了行政监管措施，立案稽查或者将违法线索移送公安机关或地方政府的62家，基金业协会启动失联公示程序的270余家。

　　三、阳光私募机构调研动向：私募调研个股数环比增长61.7%，电子行业受瞩目

　　本周A股市场情绪受政策主导，整体走势略缓。两市各大指数均小幅收跌，上证综指下跌0.58%。格上研究中心发现，市场的下跌并没有影响私募机构的调研热情，本周私募机构共调研了76家上市公司，相较上周(47家)增加了61.7%。

　　据格上研究中心统计，在私募机构调研的个股中，中小板关注度占比(43.42%)较上周(51.06%)明显减少，创业板(32.89%)和主板(23.68%)关注度均有所增加。行业方面，电子行业重成关注焦点，行业内共有14家上司公司先后迎来私募调研。

　　　　格上研究中心发现，本周个股“科华生物”受私募机构关注最多，共接受了22家私募机构调研。据格上研究中心了解，“科华生物”是中国规模最大的医疗诊断试剂研发、生产和销售基地。据公司季报中披露，一季度归母净利润下降21.68%，基本每股收益0.09元，同比减少21.65%。在调研中，私募机构主要针对公司一季度出现业绩下滑提出疑问。对此，公司称，报告期内公司代理业务保持较快增长，由于消化渠道库存原因，当期自产试剂销售出现一定下滑。格上研究中心注意到，近3周内，该公司股价持续下跌，自4月11日起，该股大幅下跌10.98%，而同期沪深300仅下跌2.24%。

　　　　四、阳光私募业绩表现：宏观对冲策略夺冠，其他策略基金均取得平均负收益

　　上周A股市场可谓冰火交融，一边雄安概念股、次新股受挫，另外一边以茅台为首的消费、医药龙头股则纷纷创出近期新高。两市各大指数均有不同程度的下跌，上证综指下跌2.25%。债券市场出现恐慌性抛售，10年期国债收益率上升10个基点，10年期国开债收益率上升9个基点，10年期国债期货主力合约T1706收盘下跌0.68%。从各策略的业绩表现来看，上周(2017.04.14-2017.04.21)宏观对冲策略摘得冠军，平均收益0.33%，其产品正收益占比为54.17%，是各策略中唯一正收益超过50%的策略类型。而股票策略基金受市场行情影响表现不佳，平均收益仅为-1.17%，在各策略中遗憾垫底。

　　　　五、阳光私募行业数据：4月产品发行量环比下降44%，债券型基金单周发行8只

　　 (：DF316)