私募周报：“债券通”长期利好债市 短期是否筑底现分歧

　　【私募观点】债市方面：“债券通”长期利好债市，短期调整是否近尾声现分歧；股市方面：难有持续上涨动力，精选白马龙头价值

　　【行业动态】“冠军魔咒”为何频现，私募黑马能跑多远；新规逼近，多地证监局开展私募投资者适当性管理培训；又一轮私募洗牌来临

　　【私募调研】私募机构调研热情有所冷却，“燕塘乳业”成新宠

　　【私募业绩】各策略均获得负收益

　　【行业数据】本周产品清盘量较上周减少10.53%

　　一、私募观点

　　债市方面：“债券通”长期利好债市，短期是否筑底私募现分歧

　　16日傍晚，中国人民银行和香港金融管理局发布联合公告，决定同意开展香港与内地债券市场的互联互通合作。这是既沪港通和深港通之后，我国的金融市场进一步对外开放。未来“债券通”的到来，对于债市是否是重大利好？自去年10月债市调整以来，本轮债券熊市至今已持续了7个多月，10年期国债收益率的调整幅度超过90BP，未来债市将如何演绎？格上研究中心调研了6家知名私募机构，调研结果显示，虽然私募机构一同认可债券通的长期利好，但对其的短期影响表示有限，各私募机构对债市未来走向更现分歧。

　　长期利好：促进市场成熟，推进外资流入，香港投资者积极配置

　　万杉资本认为，长期来看， 债券通的开展非常重要， 是人民币国际化的必要条件。中国债券和人民币与其他资产类别和货币的相关性偏低，中国债券市场前景可观，外资的进入为中国债券市场带来更加多元化的投资者结构， 有利于整个市场的成熟和稳定。

　　泓信投资认为，债券通也对中国“一路一带”战略意义重大。目前在全球低利率的环境下，中国主要发达国家国债利差非常显著，中国的利率债以及高评级信用债对海外投资者吸引力巨大。长远来看可能有超过万亿美元的海外资金在未来3-5年内流入中国债券市场，这对人民币的币值稳定也将起到巨大的帮助。

　　合晟资产认为，若没有“债券通”，香港投资者不能配置国债现货，没有现货做对冲，则风险敞口太大。“北向通”为香港投资者提供了现货头寸，离岸的期货头寸就可以做套保或者组合策略。因此，香港投资者配置国内现货品种或较为积极。

　　资金量有限，评级差异，市场适应需要时间，短期影响有限

　　万杉资本认为，“北向通”短期来看，进入的资金量毕竟有限，只对投资者情绪有一定的正面影响， 而中国债券市场近期更多地受到金融监管政策的左右。

　　合晟资产认为，尽管利率债引来更多资金，但利率债交易策略容量太大，在具体到市场操作上，边际的资金量增加影响有限，不会引起价格波动。另外，债市的参与者主要是机构投资者，在募集产品时，合同中一般都会清晰的约定投资范围。海外的投资机构同样也会在产品合同中约定评级范围和评级机构。信用债的问题就在于，国内的评级机构和国外的评级机构不同。即便是开通“债券通”，因为评级机构的不同，短期内很难在现有的合同下去直接配置信用债。

　　泓信投资认为，短期内投资者需要时间观察和学习中国的债券市场以及“债券通”的交易平台。但是随着各种工具的开放，海外投资者将大幅增加对中国债券市场的主动和被动配置，海外债券指数编制机构也将择机将中国加入全球主要债券指数。

　　债市调整是否近尾声现分歧

　　　　重阳投资认为，同业存单余额已经连续四周下降，而同业存单发行利率持续上升，表明商业银行负债端压力仍然较大，考虑到6月同业存单到期量较大，季末资金面仍有较大压力。但是，中长端利率已经出现企稳迹象，本周国债期货远期合约对现券和近月合约的贴水进一步缩小；并且国债和金融债的期限利差均降至2015年以来新低水平，极度平坦的收益率曲线往往是债券熊市尾声的特征。

　　泓信投资认为，政策面上最重要的信息无疑是证监会对通道业务的关停。目前基金子公司和券商资管的通道业务规模达到23万亿左右，这些通道主要帮助银行规避政策监管向房地产、两高一剩、地方平台等限制性领域投放资金。今年前4个月，在社融口径下(不含基金子公司的部分)共投放了超过1.5万亿的信托贷款和委托贷款。随着监管的趋严，银行的资金将从非标转向债券市场，从而对利率债构成利好。

　　乐瑞资产认为，债券市场的价值正在逐渐体现。一季度以来受金融监管以及货币政策的影响，乐瑞一直采取谨慎的态度，仓位保持低位，缩短久期。现在市场债券的收益率处于历史高位，价值在逐渐的体现，但市场是否调整到位还很难判断。

　　蓝石资管则认为，熊市不言底，交易需要防被套。仅凭些许消息面带来的所谓“利好”，就以为债市出现拐点，或想投机交易一轮，后果只会越陷越深。当前债市还处于熊市最鼎盛时期，这个时候，任何所谓“利好”带来的收益率下行，都应该是机构抓紧出逃的机会，而不是入场。目前来看，临近6月，先有央行即将公布一季度MPA考核结果，后有美联储加息，即使有提前准备的预期，但收益率首先会上行仍是大概率事件。

　　股市方面：难有持续上涨动力，精选白马龙头价值

　　1)弘尚资产：经济基本面稳中趋降，白马龙头价值凸显

　　近期金融监管基调趋于缓和，如新华社社论“资本市场不能发生处置风险的风险”释放出较温和信号，市场整体风险厌恶情绪有所缓解。

　　4月份经济数据显示，宏观经济整体稳中趋降，货币政策仍然维持“稳中偏紧”格局。

　　海外方面，美联储对美国后续经济复苏展望整体略偏正面，市场一致预期美联储6月份加息概率较高。

　　目前阶段尽管部分白马龙头公司涨幅明显，但在货币政策趋紧、风险偏好趋降和监管政策趋严的背景下，白马龙头公司仍将是机构主流配置方向之一。

　　2)朱雀投资：短期内指数缺少连续上涨的动力

　　上周国内主要的经济数据公布完毕，经济短周期下行已经确认，但从最新的高频库存及价格数据来看，经济下行后有望企稳，不太会出现持续性下跌。

　　本周市场总体弱市震荡，周一周二延续了前周的反弹势头，但下半周又跌去了前面的涨幅，市场继续表现出强烈的结构性特点。

　　市场总体平稳，指数明显调整后，随着流动性状况与风险偏好的修复，预计市场连续下跌阶段基本结束。

　　防风险去杠杆因素继续存在，市场也在等待经济下行的结束，以及结合考虑海外市场不利因素的预期，预计指数短期难有连续上涨的动力。

　　3)暖流资产：二次筑底概率大，立足中报精选个股

　　短期市场继续在流动市中运行，系统性机会难觅，市场关注焦点逐渐向基本面转移，短周期存在一定的回落压力。

　　近期中长期资金利率继续上行，鉴于央行维护流动性基本平稳取向不变，央行或阶段性增加流动性供给，流动性供给有上升迹象。

　　美国方面，特朗普泄密门以及涉嫌干预司法独立的消息令全球避险情绪再度升温。

　　当市场回落到一定阶段之后，伴随着通胀高位企稳，特别是货币政策边际宽松之后，真成长股将迎来再配置机会。

　　二、私募行业动态

　　“冠军魔咒”为何频现私募黑马能跑多远

　　苏思通无疑是2016年最大的一匹私募黑马，在大幅震荡的2016年取得了180.92%的收益，但他旗下的多只产品今年以来出现不同程度的亏损，其中蓝海六号今年收益率为-23.09%。

　　事实上，在国内不长的私募行业发展史中，不时有曾登上过年度私募排行榜的黑马私募被发现存在长跑能力和风控水平堪忧的现象。据格上中心统计，历年冠军基金转年表现大多难有持续，其他基金或不再披露收益，或收益远不达预期。

　　　　新规逼近，多地证监局开展私募投资者适当性管理培训

　　再过一个月左右，又一重磅新规《证券期货投资者适当性管理办法》(下称《办法》)将正式实施。近期，北京、深圳、吉林、四川等十几个地区的证监局通过下发通知、举办专题培训会、机构调研等形式，督促私募基金落实投资者适当性管理相关规定，从管理制度、技术设备、人员配备等方面做好准备工作，严格执行合格投资者规定。据了解，一些私募基金管理人、销售经营机构、托管外包服务机构等已紧锣密鼓开展相关工作。

　　又一轮私募洗牌来临

　　每一轮股票市场大的周期性调整，就是一轮私募的洗牌潮，尤其是熊市和震荡市。最近两三年市场波动较大，对专业的机构投资者要求更高，尤其是风险控制能力，从公募基金出来的私募基金管理人业绩整体收益明显高于券商派和民间派私募基金。券商派和民间派的私募基金，很多由于缺乏严格的风险控制培训和风控措施，在最近两三年的震荡市中，很多私募基金产品净值大幅回撤，频频触及清盘线，或者已经被清盘，给客户带来巨大损失，这些私募基金也由神坛跌落谷底。

　　行情低迷募资难，私募减仓避险

　　A股行情持续低迷。自4月11日至今一个多月时间中，上证指数一路下挫5.69%，5月11日时甚至一度低至3016点。对于目前的行情，不少私募人士表示，采取降低仓位甚至空仓应对的策略。

　　三、阳光私募机构调研动向： 私募机构调研热情有所冷却，“燕塘乳业”成新宠

　　本周市场总体呈现弱市震荡格局，周一周二延续了上周的反弹势头，但后半周冲高回落；上证指数微涨0.23%，沪深300指数微涨0.54%，深证成指小幅上涨1.86%，市场继续表现出强烈的结构性特点。格上研究中心发现，在这样的市场行情下，本周私募机构的调研热情有所冷却，本周共调研了96家上市公司，调研数量较上周(126家)减少23.81%。

　　据格上研究中心统计，在私募机构调研的个股中，中小板关注度占比(44.80%)较前两周(53.97%和47.19%)有所下降，而主板(22.92%)关注度占比则明显增加，相较上周增加约7%。在行业方面，电子行业成为本周关注焦点，有12家私募机构进行了调研，其次为化工、计算机行业，私募机构调研数量均为10家。

　　　　格上研究中心发现，个股“燕塘乳业”为本周新宠，调研私募机构数量为34家。据格上研究中心了解，2017年一季度该企业获得收入2.37亿元，同比增加27.84%。盈利点主要来自两个方面，一方面，在2016年即燕塘成立60周年之际，燕塘推出了较多差异化新品，加大了营销力度，拉动了一季度产品的销量增长；另一方面，公司自今年2月1日起对部分产品提价，调价幅度为2%~3%，涵盖10多款产品，有助于公司利润的提高。

　　　　四、阳光私募业绩表现：各策略均获得负收益

　　本周恐慌情绪暂时缓解，市场企稳反弹，四大股指全线上涨，上证综指受累大金融走弱仅小幅收涨0.23%，深成指大涨1.87%，中小板指及创业板指涨幅接近，分别收涨1.45%及1.49%。债市方面，本周债券市场出现久违的反弹，10年期国债和10年期国开债收益率分别下降3个和5个基点，10年期国债期货主力合约T1709大幅反弹0.61%。 从各策略的业绩表现来看，上周(2017.05.15-2017.05.21)所有策略基金平均收益均为负收益，跌幅在-0.08%到-1.03%之间，其中股票策略仍旧垫底。阿尔法策略负收益占比最高，高达75.84%。

　　　　五、阳光私募行业数据：本周产品清盘量较上周减少10.53%

　　据格上研究中心了解，本周产品清盘量为17只，比上周减少10.53%，而本月产品清盘量(52只)相较上月(150只)大幅减少65.33%。

　　(：DF316)