400元的茅台贪婪与恐惧的再博弈

　　巴菲特名言：别人恐惧的时候我贪婪，别人贪婪的时候我恐惧。

　　400元的茅台放在10年以前，相信只有极少数人能预判到股价会创出现在的历史新高度。争论也随之而来。400元的茅台是该恐惧呢还是该贪婪？要回答这个问题，就要看看过去这10几年都是谁在买，谁在贪婪。

　　从2001年上市至今，茅台股票的涨幅已经超过70倍，包括QFII、社保基金，保险资金，信托资金等众多机构投资者，还有大量的散户，都从中分享了十分可观的收益。在上升通道里，茅台同时保持了可观的股东人数增幅，截止2017年3月31日。在册股东人数6.8万人。比2016年3月底的3.98万人增加了近90%。也创出近几年股东人数之最。股东的增加表现出市场对茅台价值的乐观判断。截至2017年3月31日，前十大流通股东持有9.47亿股，占流通盘75.41%，合计395家机构持仓，其中包含387 家基金，3 家QFII。茅台股价突破420元，成交量温和放大，筹码出现松动。数据显示进入4月，随着茅台股价迭创新高，超大资金博弈明显，资金进出频繁，尤其沪股通在一周内减持33亿元。而从公布的一季报看十大股东中香港中央结算有限公司减持最大，达到916万股。中国证券金融股份有限公司减持407.7万股。而泰康人寿买进了505.37万股。而统计显示QFII持股最稳定，是最大的赢家。而我们的公募基金稳定性差，收益自然打折扣。

　　茅台股价的大幅波动，引来市场聚焦，各种评论纷至沓来。有赞美的，有质疑的。尤其对于后市的股价走势更是分歧巨大，舆论的这种导向给投资者传递了不确定的信号，大家都感到没有方向感。毕竟茅台创出了历史新高。

　　那么，我们客观的分析下，从价值投资的角度讲，茅台还具不具有估值优势？

　　我们从上面列举的股东数据可以看出基金等机构投资者是茅台的绝对主力。茅台也成为目前基金的第一大重仓股。而还有众多的散户投资者。也成为茅台股价涨升的助推器。

　　4月28日，贵州茅台(413.480，-7.96，-1.89%)，股价站到了413元的高位，如果按其2016年13.31元收益计算，市盈率超过了30倍。其投资价值已经得到了充分的体现，有观点认为，贵州茅台的投资已经从价值投资转化为投机炒作。尤其是近期的大幅上涨已经透支了未来。而大部分投资者买进贵州茅台股票，为的是在二级市场上赚取价差，并不是现金分红，因为贵州茅台的现金分红回报虽然很高，10派67.87元。有观点就认为分红的股息率仅仅只是相当于一年期的银行存款利率，从投资的角度来说，投资者投资贵州茅台还不如把钱存入到银行更令人放心。正因如此，面对贵州茅台股价高企，争论的的焦点就集中在400元的茅台还有没有投资的意义？恐惧与贪婪的博弈似乎在400元的高度变得更加难断输赢。

　　我们给出的答案是茅台的黄金十年才刚刚开始，未来的成长空间巨大。

　　回顾茅台走过的光辉的16年，业绩从上市之初的每股五毛钱到现在的除权后的13.31元。累计增长了80多倍。给股东带来了惊喜和好运。

　　在2001年8月27日茅台上市的当天袁仁国董事长说：投资茅台就是投资未来，茅台要为股东创造最大的回报。16年过去了，回想袁仁国说过的话，他做到了。前不久的一次茅台经销商会上，袁总又一次说到这句话。他是在茅台股价创新高的时候发出的豪言壮语。我们有什么理由去怀疑再过10年茅台不能给我们创造新的奇迹呢？

　　我在一次与投资者的交流会上说，前十几年中国股市只经历了2轮牛熊市。而茅台却经历了至少5次大的危机，山西假酒案，塑化剂事件，2008年金融危机，2013八项规定。2015年股灾。今天看茅台，不是依然笑傲江湖，唯我独尊吗。

　　再看今后的10年甚至20年，中国股市难道总在3000多点晃悠吗？不会的，国家要强大，经济要振兴，股市要发展，这是历史潮流，不可阻挡。美国股市已经20000多点了，一直在走牛市，欧洲问题很多，经济下滑，可股市都在创历史新高。我们的经济难道比他们还差吗？显然不是。我们现在很多针对股市的政策并非打压股市，而是在正本清源。为今后能健康的发展所进行的刮骨疗伤，付出的代价是非常值得的。就如同盖房子，地基打的越坚实，楼才能盖的越高。

　　我乐观的判断，再过10年中国股市定会突破10000点甚至20000点。这是历史趋势，任何力量都无法阻挡。

　　那么，茅台为什么不能再创辉煌呢？有人说茅台涨的太高了，太贵了，其实现在的茅台一点都不贵。这里有一组数据。茅台在2001年上市的时候市盈率是27倍，股价34元，时隔16年的今天茅台动态市盈率只有21.7倍，股价400元。简而言之，茅台的PE值并没有太大浮动，依然在价值投资的合理范围之内。支撑茅台股价上涨的，是茅台的业绩这16年增长了将近80倍。

　　那么今后十年呢？我坚信复利的威力该爆发了。茅台的业绩增长速度不输前16年。2017年最新一季报的闪亮登场更是亮瞎了质疑者的双眼。主营收入33.3%的增长，净利润25.4%的增长超出了所有人的预期。而高达190亿的预收款更是未来释放业绩的蓄水池。根据茅台公布的信息看未来产能每年将以15%的增速扩大，其中仅2014年是下降的，对应2019年市场供应将严重短缺。公司势必对茅台出厂价进行价格上调。我们预计至少提价20%.2020年预计业绩将突破30元每股。按20倍市盈率算，股价就能到600元。而之后的茅台供应随着需求的快速增长，供需矛盾将长期存在，涨价是调剂供给的重要手段，而通胀预期以及货币的超发，我们认为茅台的价格没有天花板。

　　另外从茅台的发展战略看，定制酒，系列酒，年份酒等衍生产品的发展已经发挥出不可估量的作用，形成了稳定普茅，大力发展系列酒的强劲发展势头。尤其高端的定制酒市场想象空间巨大。

　　对于400元的茅台该贪婪还是该恐惧？见仁见智，如果你后悔十年前错过了低位买她的机会，那么就不要到10年后再去后悔。在大多数人都在犯错误的时候，你要做正确的事。

　　(：DF333)