新三板私募业绩分化 市场低迷现退出困境

　　摘要 6月22日，新三板做市指数再创新低，报收于1059.93点，周k线已经11连阴。截至目前，新三板年内成交额尚不足1200亿元，不及A股半日成交量。 　　6月22日，新三板做市指数再创新低，报收于1059.93点，周k线已经11连阴。截至目前，新三板年内成交额尚不足1200亿元，不及A股半日成交量。

　　统计显示，在企业数量和融资需求成倍扩大的情况下，新三板市场实际融资情况较上年同期相去甚远。2016年1-5月，新三板挂牌公司数量约8000家，目前已超过11300家；今年内新三板企业累计完成募资金额501.57亿元， 而去年上半年融资金额为652.69亿元。

　　据了解，在目前流动性缺乏的背景下，不少新三板投资机构也开始犯难，随着业绩分化加速，多家机构甚至连项目退出都存在问题。

　　　　私募业绩分化

　　一直以来，投资管理业务收入是衡量私募股权投资机构的核心指标之一。据了解，2016年全年，27家挂牌私募的投资管理业务收入较2015年普遍增长，一是与基金规模不断增长直接相关，二也与项目在投资后期相继退出有关。

　　到目前为止，2016年新三板年报披露已经基本收官，然而对于新三板挂牌私募整体业绩而言，可谓是喜忧参半。据统计，2016年全年，上述27家挂牌私募中有2家出现亏损，其余25家全部实现盈利。

　　整体上看，27家新三板挂牌私募去年贡献了约48.38亿元净利润，占新三板已披露年报总体净利润的4.23%。其中，17家私募营收实现增长，13家净利润上涨，同时有10家营收和净利出现双降。

　　虽然业绩可圈可点，但值得关注的是，27家挂牌私募管理机构业绩分化显著，其中9家挂牌PE去年净利润超过1亿元，另有9家不足1000万元。

　　此外，通过对比新三板的私募机构发现，私募的项目回报率也呈下降趋势。数据显示，27家新三板私募当中，仅有两家公司2016年的投资收益保持在7亿-11亿元左右的规模。

　　东北证券新三板研究中心总监付立春对记者表示，私募行业的分化大有愈演愈烈之势。他认为，“私募行业在我国还处于发展的初级阶段，整体专业化水平有待提高，特别是在管理和退出这两个环节，一些企业会胜出，但另一些企业会因为前期积累不够专业，表现出劣势慢慢退出这个行业。另外整个金融环境不确定性较多，政策的变化较大，私募行业的分化加速了市场优胜劣汰的过程。”

　　　　退出压力陡增

　　实际上，项目退出作为“投资-退出-再投资”循环中的重要环节，不仅关系到投资收益的取得，更是资本持续循环增值的关键动力。

　　据不完全统计，目前市场上存续的新三板私募基金产品，大多成立于2013-2015年，其中2015年成立的产品占比较大。因此，今明两年会有为数不少的新三板基金陆续到期，如何顺利变现退出，成为即将到期的基金的头等大事。

　　据不完全统计，目前有数据可查的新三板私募基金中，近七成自成立以来的收益为负，这些亏损的基金产品多在2015年成立和建仓。

　　记者了解到，由于新三板基金期限多为“2+1”或“3+2”，今年已到期或即将到期的基本都是2013-2014年发行的产品。“有些基金是在2014年或之前完成建仓，并在2015年起逐步兑现收益，它们一般会有一定的正收益。考虑到新三板的流动性较弱，未来一年内到期的基金，由于其主要建仓时间可能在2015年，整体收益情况恐怕不会太乐观。”银河证券研究所首席策略分析师孙建波表示。

　　新鼎荣盛资本董事长、总经理张驰则表示，产品的收益情况跟建仓时点有很大关系。2015年4月，新三板做市指数曾一度达到2200点的历史高位，但随后受流动性欠佳、配套制度滞后、监管趋严等因素影响，新三板估值水平一直下移，到目前为止，相关指数已几近腰斩。“在2015年较高点位建仓的基金，大部分表现不理想，这部分基金到期时可能会面临较大的变现压力。”

　　有分析认为，对于目前新三板基金整体业绩较差的情况，其核心原因是投资理念的错误。

　　“大多数新三板基金投资新三板公司，是基于‘制度套利’的逻辑来投资。他们希望新三板在制度变革的推动下，实现公司估值的提升，从而实现制度套利。但目前相关制度尚未带来估值和流动性的实质提高。”孙建波认为，正确的投资思路应该是基于产业和公司发展的逻辑，以创投的思维，来长期投资新三板企业。“我们必须明白，即便是纳斯达克市场，也需要时间来发展，其公司的流动性也会呈现出一定的分布特征，流动性不好的公司也是大多数。不能客观地认识新三板市场的发展规律，导致根本性的误判，是新三板基金整体业绩不佳的根本原因。”

　　　　整改期限将至

　　对于挂牌的私募机构来讲，整改期限将至也是目前大家关注的焦点。据了解，自去年5月27日，在监管者叫停PE机构挂牌、融资后，股转系统公布了PE公司挂牌的八条新规。股转公司要求已挂牌PE按照新规整改，期限一年，届时不满足条件的将面临摘牌。

　　如今期限将至，据记者不完全统计，已经有8家挂牌PE发布了自查整改公告。有1家新三板挂牌私募主动选择退出新三板。不过，由于整改实施细则尚未出台，部分挂牌PE仍在与监管者沟通，以免遭摘牌的命运。

　　此外，随着新三板二级市场的持续低迷，三板成指和三板做市指数也一路下行，新三板今年整体的融资规模也较以往明显萎缩。数据显示，2017年1-5月，新三板市场募资总额同比下降一成多。具体来看，今年前5个月新三板市场共计完成股票发行1281次，发行股票数量89.12亿股，募集资金501.6亿元；而在去年同期，实际完成股票发行1363次，发行99.22亿股，共募资567.6亿元。上述3项数据同比均呈下降态势，分别下降6.01%、10.2%、11.6%。

　　最终导致部分挂牌私募决定摘牌离场，甚至连个别曾经专注于新三板投资的私募机构也选择“投奔”A股。

　　张驰表示，现在新三板私募机构一方面要求披露的信息比较多，另一方面目前私募在新三板融资比较难。私募可能觉得在新三板上挂牌融资难，又要进行详细的信息披露，包括发行产品、收购等情况，可能就会萌生退意。另外，还有可能是有别的机构想要投资或控股这家私募，但在新三板上这家私募无法进行融资，就选择退出后再投。

　　“我就认准新三板是一口深井，井水取之不尽用之不竭。我愿意等。”在东北证券山东分公司总经理张可亮看来，新三板是名副其实的创业板，是中国真正的资本市场。他认为，新三板对私募的意义，远超出大多数人的想象。在三板获得成功的知名私募机构，可能会有百八十家，也可能会产生像美国黑石那样伟大的投资机构。

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　　(：DF319)