茅台创新高了，是泡沫？还是价值低估？董宝珍，但斌，陈继豪观点大碰撞

　　随着贵州茅台股价的屡创历史新高，争论也随着股价的上涨而越发激烈。截止6月30日收盘，茅台股价站上470元高位，距离500元仅一步之遥。

　　曾经为茅台孤独站台坚定唱多并持有的著名投资人董宝珍却在这个时候率先发出了目前茅台股价有泡沫的言论，引来一片批评。

　　董宝珍的观点是： “茅台可以长期提价，我认为这种长期提价的态势不会终结，从而基本面的成长也不会终结。也就是说我长期看好茅台的基本面。但是近期茅台总市值突破6000亿，我认为目前的价格水平已经超越了当前的内在价值。也就是说茅台的价格出现了超越合理估值进入泡沫初期的情况。

　　我表达了这个观点后，我完全没有想到的是，我本就很低下的社会评价和道德评价瞬间再次下探新低。很多在过去几年与我并肩战斗的茅台多头也都认为我是不正确的，批评我。我认为目前的茅台越来越多的成为趋势交易者的盘中餐，趋势交易者除了制造波动和复杂的局势外，并不能创造额外价值。

　　因此，通过强调茅台股价已经脱离合理估值是有利于长期投资者的。然而，似乎很多投资人都乐于和趋势交易者共舞。我甚至认为由于茅台酒的价格已经临近非理性的边缘，所以如果茅台股的股价也出现了泡沫，这样股价会刺激酒价的上涨，酒价的上涨又推动了股价，二者交相作用最后出现双泡沫。如果最终这种局面出现，对于理性投资者对于企业经营都是不好的。

　　短期的打鸡血式的非理性上涨是不真实的，对所有人都是有害的，只有长期稳健健康的成长才是可以获得的真实利益。理性的投资人应该推动向后者发展，不应该参与到创造泡沫的过程中。我说茅台股价已经有了泡沫，会持续的降低我的社会评价，但是我确实对我所投资的公司是有了感情，我希望做一些能推动公司长期根本利益的事情。”

　　而茅台的另一个坚定投资者但斌似乎还在一直高调唱多茅台，在他的博客里，他用大量数据佐证自己的看多的观点。提出茅台600元也不贵的论点，甚至抛出1个亿的赌约赌2018年茅台到600元。就在董宝珍开始恐惧茅台的高价开始谨慎的当口，但斌发表博客对董宝珍提出反对意见，

　　但斌：就茅台是否高估与宝珍兄商榷。再过6个月就2018年，预计茅台的每股收益在22元到25元，算上16年和17年的分红15元，按茅台现价475元计算，减去15元，460元，再过6个月，2018年市盈率就有可能在18.4倍与20.9倍。我们再保守一点，就算18年茅台20元每股收益，PE也只有23倍。茅台比照帝亚吉欧估值，怎么样保持25倍PE，总可以吧。稍看远点，茅台依然处于折价状态。

　　而但斌在接受基金报采访时也对茅台的股价提出自己的观点。他说：

　　以茅台为例，比方说到了600块钱，就是假设2018年茅台的每股收益是25块钱的话、市盈率24倍，这样茅台有泡沫吗？如何评价泡沫这一说？全球酒王帝亚吉欧市盈率26倍，增长没有茅台每年的百分之二三十快。

　　未来十年茅台的增长是确定的，因为它的量还在增加，从26800吨到最后的8万吨、10万吨都有可能，这个增长是3、4倍的增长。且目前茅台处于供不应求的状态，如果价格从819元提到1700元，出厂价提个一倍，它有可能能是5、6倍的增长了，那它凭什么只能23、24倍的市盈率？

　　全世界几百年的历史已经证明了，垄断性消费型企业的估值都是非常非常高的，美国的麦当劳、可口可乐、星巴克等，或者茅台的对标帝亚吉欧，市盈率26倍，凭什么茅台就不能到25倍以上呢？为什么茅台这样一个竞争格局、商业模式比他们好的多的企业，不能给它30倍估值？所以我认为茅台到了600元说不定还很便宜。

　　董宝珍的谨慎和但斌的激进形成了强烈的反差，董宝珍应该是茅台的死多头，在茅台最低迷的时候也没有动摇过持股决心，艰难熬到现在，守得云开雾散。得到了很多茅粉的尊重。而激进的但斌却曾经中途做过低卖高买的令人不解的操作。引起业内争论。甚至怀疑但斌是假价值投资者。但随着茅台股价的飙升，但斌对茅台的未来似乎更信心满满，全然不顾质疑之声。

　　而另一位茅台的坚定持有者，北京高溪资产的陈继豪，也在茅台创新高的时候阐述了自己的观点。

　　陈继豪说：“董先生的谨慎是有道理的，我在茅台股东大会上和董先生有过深入的交流，当时茅台股价440元，他已经流露出谨慎的态度。我曾在4月份茅台股价398元的时候，也发表文章评论过茅台的股价如果这样涨上去是不是合理。当时的困惑就是茅台如果用一年把未来3年的涨幅透支了，那接下来会怎样？

　　横盘？下跌？还是继续透支？但仅仅过了2个月，茅台股价居然涨到接近500元，大大超出了我的预期。这也迫使我重新梳理对茅台的投资脉络。现在的股价到底是不是透支了业绩？有没有泡沫？”

　　在董宝珍和但斌之间我不评论谁更有道理。因为每个人的视角不同，境界也不同，对茅台的理解自然也不同。

　　茅台的上涨短期看有点快，超出了人们的预期。但我们深挖茅台上涨背后的逻辑，就不难发现，这是现货市场和股票市场共振的结果。

　　茅台酒今年的市场变化比股价还要疯狂，去年初还是900元不好卖到如今1300根本买不到，这个变化用V型反转来形容再恰当不过。我想这个趋势的扭转，茅台自己没想到，投资者更没想到。

　　应该承认，茅台酒的市场需求确实在快速增长，但绝没到井喷的状态。而幕后的推手其实是民间的资本力量。大量的民间资本介入茅台酒的囤积，使真正的消费量得以掩盖。造成一定的虚假繁荣。而现货市场的紧缺又快速传导到股票市场。形成股价快速上涨。

　　这个共振结果就导致了今天的茅台成为大家热议的焦点，那么参与茅台交易的各方出发点是有区别的。

　　价值投资者可能会长期持有，不为短期的市场波动所影响。而趋势交易者可能更注重波段的把握，高抛低吸。而灵活配置的投资者可能会选择在几个行业和个股中来回操作。这也就产生了市场的分歧，导致股价的短期波动加大。但从长期看，茅台的股价并没有高估，还在合理估值区间内，只是短线涨幅有产生泡沫的嫌疑，有短线的风险。

　　再看现货市场，我和茅台经销商交流得知，买茅台酒的人除了老客户外，确实涌现了很多新的大户。都是几百件的拿货。问起理由，回答很简单，放几年更值钱。金融属性挖掘出来了，茅台就不能简单的用酒来衡量他的价值了。毕竟他的稀缺性和独特性是无法替代的。现在给茅台赋予金融属性后，不管这个需求是不是真实的。只要体现在供需失衡，价格就会脱离价值，享受适当的溢价。这就是市场规律。

　　茅台其实股价真正上涨是去年中，其实到现在也就涨幅一倍，难道涨了一倍就嫌高吗？那茅台上市到今天涨了快100倍又如何评价？我们评价茅台都用PE来估值。那未来的PE按现在的增长预期看，至少我觉得估值现在合理。

　　我认为茅台管理层非常清楚茅台现在所面临的市场形势。所以一直在控价，维护市场价格体系不至于失控，去重蹈2012年的覆辙。但是现在的市场和2012年有着很大的不同，政务消费转到民间消费，这个转型所带来的是市场需求你是无法预测的。民间的消费力量也是无法预估的。

　　需求的增长大大超越供给就导致必须使用提价手段来加以限制，这是市场规律，茅台现在用的是点刹，只是控制下上涨速率，但趋势是改变不了的。所以，茅台今后3年供不应求的局面可能会延续，这就是为什么现在股价接近500元还有人在买的原因，那就是预期，预期，预期！茅台的预期实在太诱人了。

　　茅台的强势是我们股市能有这样好的质地的公司太少太少的结果。而加入MSCI所带来的外来资金看中的是什么？我们难道让他们去用便宜的价格买茅台吗？

　　还有一点很重要，茅台酒喝完了可以再生产，但股票就12.56亿股。相对于酒来说。我认为茅台的股票更稀缺。因为茅台一直坚持高分红而不是去做高送转的噱头。资金是无限的，而股票数量是有限的。也就具有了收藏的价值，越涨越没人卖，造成股价最后就成了争抢筹码的战斗。

　　而这与是不是偏离现在的价值判断标准无关，和未来的战略布局有关了。而市值做的越大，到MSCI真正投资的时候他的基金就被迫配置的越多。这难道对投资者来说不是一个大大的福利吗？”

　　茅台近几天出现了明显的回调，从487元回到471元，筹码有松动的迹象，但融资余额却以平均每天一个亿的增量向世人显示依然有人在追高买入。

　　几位大佬的观点碰撞站在各自不同的角度看，对投资者评判500元茅台是泡沫还是价值低估都有了很好的参考意义。茅台的未来股价会不会如但斌所预测的那样到600元，我们拭目以待。本文不做投资建议。

　　(：DF333)