私募基金专题分析报告:价值投资型私募基金分析专题

　　价值投资是一种基于价值规律而不断追求高成长、低估值并循序渐进、借助股价波动来可续增加投资收益的投资行为。在中国，由于估值较高、上市公司的资本回报率有限，适合价值投资的标的并不是太多。加上上市公司的治理结构存在的缺陷较多，回报股东意识不强，从而产生比海外成熟市场更多的价值陷阱。但从市场环境的角度来看，市场监管环境正在不断加强；整个社会的诚信环境也在不断改善；互联网的应用，让优势企业可以借助互联网低成本进行扩张。总体而言，市场环境正在向越来越有利于价值投资的方向转变，未来的应用前景应当会越来越广阔。

　　通过对于国内市场采用价值投资方式运作的私募基金样本的沟通了解，我们总结出中国式价值投资在实际中基本包含四个原则：优质公司、安全边际、适度分散、长期投资。

　　如何筛选优质公司以及寻找安全边际是价值投资能否成功的关键，根本就是评估内在价值的能力，而基本面分析则是主要的手段之一。安全边际是价值投资最重要的理念，也是保障本金安全的一种思维方式。第一层次来源于价格，即足够便宜。第二层次来源于企业，能够不断创造价值的企业是长期持有的最大保障，其实也是前面所说的寻找优质公司。

　　价值投资的另一个原则在于资产配置，即需要适度分散股票的系统性风险，但不可分散过度，如果超出能力范围，投资于多家了解并不透彻的公司的话，往往会适得其反。最后是要长期投资，即要有匹配的长期资金、长期价值投资的文化、以及相应的约束激励机制。但长期投资并不意味着一次分析、一买了之，而要在持有过程中从新的角度、新的信息、新的变化中反复审视其投资价值。

　　根据量化评估手段以及对基金的跟踪和调研，我们筛选出了10家目前市场上比较优秀的价值投资型私募基金管理人，并对他们的投资方式、偏好方向、常用期限等等属性做了比较。通过对比我们发现，在实际投资实践中，价值投资的收益既可以是来自于公司成长所带来的基本面的提升，也可以来自于市场估值的波动，不同的私募基金根据自身投资风格和所具备能力的不同，在把握收益的侧重点方面会有所不同。基于此，我们将目前市场上从事价值投资的私募基金划分成了三大派别：偏好成长性的发现公司型、融合估值波动的估值趋势型、以及对于成长性和估值波动都兼顾的逆向投资型。

　　发现公司型：个股选择高于一切，对于市场估值变化敏感度相对较低，在具体操作上往往体现为精选公司并重仓持有，更像投资企业一样选择股票，对于选定的股票“任其风吹雨打，我自淡定”。绝大多数价值投资型私募基金都属于这一类，因为把握基本面因素相对更加持续和可靠。代表公司有易同、世诚、高毅、泓澄。

　　估值趋势型：核心同样是精选个股，但是持有过程中会依据市场的变化做出调整，达到平衡配置的目的。这类管理人会更加关注价值的评估和判断，投资中需要评估买入和卖出的时机。由于涉及买卖时机的判断，可能有部分管理人对于具体标的的投资期限不会太长。代表公司重阳、沣杨、富恩德。

　　逆向投资型：更多的是把前两者的特点融合，既考虑基本面的差异因素，也考虑情绪带来的估值差异，其中不同基金公司也会有不同侧重，但最终目的都是一致的。代表公司有淡水泉、丰岭、观富。

　　(：DF333)