海外经济复苏 国内股债企稳

　　凯石金融产品研究中心在对资本市场分析中遵循“非常6+1”的分析框架，其中经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率、市场面是常规分析的6个对市场影响较大的因素，而国际政治等其他因素也会对资本市场产生影响，我们将不定期进行分析。本周各个影响因素的情况如下：

　　经济面：制造业PMI回升，经济依旧处于磨底期

　　财新制造业PMI回升。6月份财新制造业PMI50.4，高于上期值49.6，位于荣枯线以上；财新服务业PMI51.6，低于上期值52.8。与官方数据类似，制造业PMI呈现上升的趋势。

　　经济依然处于磨底期。今年的经济数据与市场预期有一定出入，16年末市场普遍预期17年经济下行，而17年1季度经济数据表现亮眼；2季度以来经济数据高位回落，市场的普遍预期扭头向下，但是6月份的经济数据又表现出超预期。在地产调控的大背景下，经济依然处于磨底期间，下半年经济压力较大，伴随着政策的松紧呈现一定幅度的震荡。

　　资金面：季初资金充裕央行零投放连续回笼，股市存量博弈

　　季初资金充裕央行零投放连续回笼，中期维持紧平衡状态。上周央行净回笼资金2500亿元：OMO(公开市场操作)累积回笼2500亿元，投放0亿元。6月份MPA年中考核央行释放了一定的流动性，考核过后银行体系流动性总量仍处于较高水平，央行零投放连续回笼回收市场多余的流动性。政策利率方面：在3月份提升政策利率后，4月份维持不变，7天、14天和28天期分别为2.45%、2.60%、2.75%，6个月和1年期MLF中标利率分别为3.05%、3.2%。市场利率方面：短端利率全面下行，shibor6个月下降6.43BP至4.4100,6个月票面直贴利率方面，珠三角、长三角、中西部相比上周上涨15BP，分别为4.20、4.15、4.25；短端利率下行，SHIBOR隔夜下降8.50BP至2.5330。央行在稳健中性立场下，将继续采取较为灵活的措施调节市场流动性水平，维持资金面的基本稳定。

　　股市资金方面，整体依旧存量博弈。截至7月5号，融资融券余额为8808.10亿元，与6月30号8754.60亿元相比略有上升。从交易结算资金来看，截至6月16号，证券交易结算资金余额为1.22万亿元，较6月9号的1.26万亿略微下降，相比15年四季度2万亿以上的余额处于低位。从投资者账户来看，6月30日当周新增投资者数量为30.12万户，其中主要以自然投资者的为主，数量为30.05万户，非自然人0.08万户。

　　政策面：财政积极，货币稳健，金融监管温和推进

　　财政政策方面维持积极。国改持续推进：央企混改进入落地窗口期，央企混改第三批试点再扩围并提高覆盖面。作为国企改革的重要突破口，第三批中央企业混合所有制改革试点已进入筛选阶段，第三批试点将在前两批近20家中央企业混改试点的基础上，进一步扩大范围及提高覆盖面，地方国企被首次纳入混改试点范围，油气和军工等领域将成重点。

　　货币政策稳健中性。7月4号央行货币政策委员会召开2017年第二季度例会，会议强调，要密切关注国际国内经济金融运行最新动向和国际资本流动的变化，坚持稳中求进工作总基调，实施好稳健中性的货币政策，综合运用多种货币政策工具，维护流动性基本稳定，引导货币信贷及社会融资规模合理增长。结合2017年政府工作报告中，今年的货币政策主基调保持稳健中性。

　　金融监管继续推进。7月4日，中国央行发布《2017年中国金融稳定报告》，专题一为“促进中国资产管理业务规范健康发展”，这是中国央行首次对资管业务作出明确表态。在这一专题中，央行指明了资管行业的业务类型、合作模式、主要问题和监管方向。但在专题中，央行以论述为主，并未出台具体正式的监管规则。4月以来，金融监管政策频出，严重打压市场情绪。5月中旬表态趋于缓和，整体表明市场监管边际放松。展望后市，基于去杠杆的整体思路，金融监管依然会继续推进，后续推进大基调可能会较温和。

　　国际面：海外经济复苏各国央行转鹰，黄金原油双双下跌

　　海外经济复苏各国央行转鹰派。美国非农数据强于预期：周五，美国劳工部公布最新非农数据，美国6月非农数据录得22.2万人数，前值为13.8万人，预期值为17.8万人。而美国6月平均每小时工资年率与前值、预期值相同，同为2.5%。对于此次非农数据，有分析师指出，美国6月就业增速好于预期。雇主增加劳动者用工时长，表明劳动力市场强劲，将支持美联储今年再次加息。多国公布PMI，欧美创新高英国回落：美国6月份制造业PMI57.8，高于上期值54.9；法国6月份制造业PMI54.8，高于上期值53.8；德国6月份制造业PMI59.6，高于上期值59.5；英国6月份制造业PMI54.3，低于上期值56.3；欧美的数据显示都处于荣枯线以上。美国加息并公布缩表计划，全球央行发出紧缩信号。随着美联储加息靴子落地，全球各央行可谓“动作频频”，接连出现收紧货币的动作或政策信号：欧洲央行在声明中删去了“可能再次下调利率”的措辞；日本央行购买债券的增速相比去年已经明显降低；加拿大央行负责人则表示，低利率政策已经完成使命；英国央行6月政策会议结果比过去10年的任何时候都接近加息

　　股市方面，美欧震荡，新兴市场下跌为主。美国方面：三大股指高位震荡，道指周涨0.30%；纳指100周涨0.17%；标普周涨0.07%。欧洲方面：全周德国DAX指数、法国CAC40指数、英国富时100指数涨跌幅分别为0.52%、0.48%、0.52%。其他方面：日经225跌0.52%，MSCI新兴市场指数跌0.82%，恒生指数跌1.64%。

　　汇率面：外汇储备小幅上涨，人民币汇率保持稳定

　　人民币汇率整体保持稳定，人民币兑美元微跌。截至7月7号收盘，美元兑人民币即期汇率收于6.7995，较上周五的6.7796上升170点；美元兑离岸人民币即期汇率收6.8038，较上周五的6.7798上升240点；12个月NDF收于6.9630。“离岸-在岸”利差为43点。“远期-近期”方面，17年以来呈现下滑趋势，说明市场对人民币贬值预期缓解，本周12个月NDF与 CNH价差为1592点。人民币指数稳定：人民币指数本周上涨0.01%，基本呈现震荡状态，维持稳定。前期美联储加息，但无论在岸、离岸汇率的波动都较小，叠加政府工作报告定调汇率稳定，预计人民币兑美元汇率中短期将基本走稳。

　　外汇储备小幅上涨。6月份外汇储备30576.9亿美元，较上月30535.7增加41.2亿美元，连续5个月回升。6月份官方储备资产31503.8亿美元，较上月31484.0亿美元增加19.8亿美元。6月黄金储备5924.0万盎司，与5月持平。整体而言，外汇储备保持稳定，有利于汇率的稳定。

　　市场面：股指震荡，债市短端继续上涨

　　A股市场面：股指震荡，周期领涨，消费回调

　　股指震荡，成长好于价值，成交依旧较为低迷。上周股指震荡为主，全周来看，万得全A上涨1.00%，日均成交额4210.07亿；风格上成长好于价值，沪深300下跌0.30%，中小板指上涨0.36%，创业板指上涨0.96%。

　　周期领涨，消费回调。主题方面：小金属、稀土永磁、锂电池指数分别上涨10.74%、10.11%、7.31%；医药电商、白马股、粤港澳大湾区指数涨幅垫底，分别为：-1.40%、-1.55%、-2.01%。行业指数方面：有色、煤炭、钢铁涨幅靠前，分别为：7.36%、4.95%、4.69%；医药、家电、食品饮料跌幅较大，分别为：-1.15%、-2.00%、-3.24%。整体而言，周期股如煤炭钢铁、新能源产业链如有色锂电池领涨，前期上涨较多的消费股回调。

　　周期股走强源于经济预期差，需求预期走强。在上文经济面中提到，今年的经济数据与市场预期有一定出入，2季度开始经济数据高位回落，PPI数据下行，房市调控，让市场普遍比较悲观，周期股承压明显，回调显著；但是6月份经济数据又显示有所企稳，超出市场预期，周期股走强源于悲观预期的修复，需求预期走强。短期来看，在反弹趋势未破坏之前，仍然可能维持上涨趋势；中长期来看，地产调控政策仍在进行，周期股并没有持续上涨的逻辑，本次上涨仅是预期差所致的反弹。

　　IPO数量略有上升。证监会审批通过9家IPO，募集资金65亿，回到6月前的水平，或对短期市场情绪有一定影响。

　　债券市场面：供给有所上升，债市短端继续上涨

　　一级市场方面，供给有所上升。上周公开发行了利率债(不包括地方政府债)共15只，其中国债4只共742.60亿，政策银行债11只共620.00亿。同业存单发行3347.70亿，地方政府债发行2200.45亿。国债方面，上周发行的365D贴现国债认购倍数为2.27，认购倍数有所好转。

　　二级市场方面，债市震荡短端利率下行。利率债收益率方面，1年期国债下行0.25BP至3.45%，10年期国债上行2.14BP至3.58%，1年期国开债下行9.39BP至3.77%，10年期国开债上行0.34BP至4.20%。信用债收益率方面，1年期AAA级企业债收益率下行4.04BP，10年期AAA级企业债收益率上行2.84BP；1年期AA级企业债收益率下行4.04BP，10年期AA级企业债收益率下行1.16BP，信用利差有所下行。指数方面，中债总净价，上涨0.04%，中债国债总净价上涨0.03%，中债企业债总净价下跌0.04%，中证转债上涨0.62%。债券走势更多的受政策预期和资金面影响，经济短期走稳，MPA考核后央行净回笼维持紧平衡，债市短期将震荡为主。

　　海外转鹰派利率上升债市普跌。在海外各国央行转鹰派后，各国债市下跌为主，利率普遍上行，最近数据，美国10年期国债收益率2.3900%，较6月30号2.3100%上升8BP；法国10年期国债收益率0.0080%，较6月30号0.7080%上升0.8BP；德国10年期国债收益率0.5500%，较6月30号0.4800%上升7BP。海外各国转鹰也对我国的货币宽松形成压制。

　　A股短期展望

　　展望后市，影响A股的几大因素方面：基本面中性偏正面：经济数据强于预期，但上涨存疑，通胀预期降温；政策面中性偏正面：财政政策整体积极，货币整体稳健，金融监管温和推进；资金面中性：中期紧平衡，股市存量博弈；国际面中性偏负面：各国央行转鹰，对我国货币政策或有压制作用；汇率面中性：美元兑人民币整体较为平稳；市场面中性，股市震荡为主，结构机会仍存。展望未来，市场依然存量博弈，维持震荡判断，权益类基金配置上，总体以稳为主，建议稳健成长和价值均衡配置，稳健成长方面，关注业绩估值匹配、行业较散的选股型基金，方向上关注电子、医药、新能源等方面；价值方面，关注注重个股估值和安全边际的基金，主题关注金融、国改。周期股投资上，在趋势未破坏之前可适当配置。

　　债市短期展望

　　展望后市，影响债券的几大因素方面：基本面中性，经济数据强于预期，但上涨存疑，通胀预期降温；政策面上中性，金融监管温和，财政部进行国债做市推动短债上涨；但海外央行偏鹰可能对我国央行货币政策带来影响；资金面上中性，央行中期依旧维持紧平衡，不松不紧；信用债风险方面，下半年经济下行压力上升且融资环境趋紧，信用风险趋升。总体来说，短期各方面较为中性，中期来看，政策面和资金面总体并不利于债市，基本面对债市有支撑，我们维持一直以来债市震荡的观点不变。固收类基金配置上，可选择攻守兼备的品种，同时选择偏好中高等级信用债的基金配置；此外，可以选择大类资产配置能力较好的二级债基。

　　(：DF333)