收益下降幅度90% 百家私募撤离定增市场

　　今年2月份的再融资新规及5月份的减持新规，让此前快速膨胀的定增市场受到限制。数据显示，今年前七个月，定增融资规模7183亿元，同比下降28.36%；定增项目整体收益相对之前高位下滑约九成。

　　在这样的市场环境下，陆续有约100家私募退出定增市场，前七个月的产品发行量也减少了近千只。

　　万亿定增市场缩水近三成

　　多年来，定增一直是上市公司股权融资最重要渠道。从2012年开始，定增募集资金规模占上市公司股权融资总规模的比重一直保持在70%以上。根据江苏汇鸿汇升投资的统计，2014年至2016年期间，定增规模快速扩张，年增速分别为93%、77%和38%。经过几年的高速增长，定增规模在2016年达到了1.69万亿的历史最高点，占上市公司股权融资总规模的比重高达80%。

　　面对快速膨胀的定增市场，监管层出台多项政策以保障市场的稳定。今年2月的定增发行新规和5月的减持新规更是从上市公司发行和投资者减持两个源头着手引导定增市场适度扩张和理性投资。新规后的几个月时间，定增规模受到影响，截至7月底，规模缩水至7183亿元，较去年同期的10025.9亿元规模下降了三成，占上市公司股权融资总规模的比重随之下滑至75%。

　　北京某百亿私募定增投资经理表示，新规出来以后，也出现过一些不错的项目，折价却很大。说明定增市场的参与热度降低。同时，投行方面也反馈项目发行不再像以前那么容易。“过去发一单定增项目，有几十人来报价，现在报价人数很多，也很少人会溢价拿项目。”

　　银叶投资权益投资副总监秦怀宝表示明显感觉到定增市场整体趋冷。“定增市场现在比较低迷，5月份以后比之前3个月的发行规模更低，只有四五百亿的样子，相比去年的数据落差非常大。”上海一位私募投资经理则直言，预计定增市场规模会大幅萎缩，从万亿级别降到两三千亿，从以前再融资项目最大的市场变为一个比较小的市场。

　　收益大幅下滑 上百家私募撤离定增市场

　　事实上，定增规模不仅受限于政策的趋严，更是由于定增市场收益的大幅下滑。上述百亿私募人士表示，2015年至今，定增投资缺乏赚钱效应。数据表明，非竞价类定增的平均收益从2014年的145%急速下滑至目前的15%，下降幅度近9成。与此同时，竞价类的定增收益从2014年的90.7%下降至今年的1.5%，下降幅度达到98%。

　　对此，江苏汇鸿汇升投资表示，2014年是定增投资大年，定增市场处发展初期，折扣较高，并且大盘处于一个绝对低位。一年后解禁适逢五千多点大牛市，定增享受了大盘趋势性上涨带来的超高行情收益；随后的2015年和2016年，大量资金涌入定增市场，使得定增项目折扣大幅收窄，加之股市2015年6月以后经历了多次极端行情，大盘进入一路下跌的震荡趋势，定增投资收益率迅速大幅回落至10%以内。

　　同样受制于折扣收窄以及整体市场行情走弱，参与定增的私募机构所获得的收益甚微。2015年和2016年，参与定增的私募的加权收益率为5%和3%，2016年有过半数私募的定增投资出现了亏损，近三成私募定增投资亏损幅度超过了10%。

　　今年以来，市场虽然呈现震荡上行的趋势，但前7个月私募参与定增的加权收益率却继续下跌，目前仅有2%左右。而此前私募参与定增市场投资的收益率曾一度高达92%。

　　私募参与定增的热情大幅下滑，不少私募快速撤离，转战二级市场。据获得的有效数据显示，今年前7个月，仅有62家私募参与定增，规模为279亿元；而去年参与定增的私募机构数量为163家，规模达到1305亿元。据朝阳永续数据统计，今年前7个月，定增发行数量仅有321只，同比去年的1315只减少了将近一千只。

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　　小资金抽身观望大资金艰难转型定增市场回归价值投资

　　中国基金报记者赵婷房佩燕吴君

　　定增市场出现萎缩，各路参与者的状态也在发生变化。记者采访北上广深多家私募基金了解到，定增项目价格上演一九分化格局，短线套利机构逐渐被淘汰。

　　回归价值投资

　　记者了解到，现阶段私募参与定增主要呈现两种状态：小资金在观望，大资金则在多方寻求转型。

　　在定增市场整体萎缩的环境下，定增项目和参与的机构开始分化，好公司价格溢价，差公司无人问津。一些机构被淘汰，留下来的参与者更看重基本面，回归价值投资参与定增。

　　江苏汇鸿升总经理王胜华表示，定增市场在新规发布后热度减弱，报价资金明显减少。未来定增市场将回归长期价值投资而非短期投资套利的定位，理性价值投资者会留在这里。

　　前海梧桐并购定增基金总经理杜朋分析，很多私募退出了定增投资，原因有两点，一是定增退出的期限加长，追求短期收益的资金退出；二是折价越来越少，以折价判断项目的投资逻辑被打破，这部分资金也退出了。“依靠价值投资来判断项目、判断股票价格的思维也在确立，这也是监管机构引导投资者向长期投资、价值投资的目的。”杜朋说。

　　银叶投资秦怀宝也持类似观点，他表示，中小创跌下来之后，博短线的或投机的机构少了，留下来的更多的是看中上市公司基本面，本着价值投资的理念参与定增的机构。

　　“有项目我们还是会看，但要谨慎得多。现阶段参与定增看的是企业成长的价值，而非波动的价格。如果公司足够好，折扣并不是最重要的因素。”秦怀宝说。

　　对于定增项目的分化，北京一位私募投资总监表示，新规刚出来时，有过明显的供需失衡，但现已慢慢恢复，优秀项目仍然会受到资金的追捧。

　　秦怀宝强调，定增市场这种一九分化格局上还会保持一段时间。

　　私募大多“只看不出手”

　　谈到定增，大多私募基金给出的关键词是“谨慎”，反映到行动上就是是“只看不出手”。不少私募称有定增项目还会看，但从减持新规出台后，并未再拿新项目。

　　王胜华表示，对于新规后的定增市场，现阶段仍然保持谨慎。一方面，在存量定增项目发完之后，不确定市场会出现怎样的情况；另一方面，当前市场轮动较快，且持续波动震荡，行情特征不明朗，一定程度上增加了选择行业板块与定增标的的难度。

　　但这并不意味着完全放弃定增市场。王胜华表示，目前仍然保持对定增市场的关注，对定增市场出现的变化也在进行跟踪分析，保持对定增项目的储备，以便在定增市场出现明显机会时，能够迅速布局。

　　沪上某中型私募基金投资经理表示，新规后没有再拿新项目，但还在关注定增，如果发定增的上市公司较好，会主要在二级市场上关注。在他看来，新规之后的定增市场对上市公司也进行了自动筛选，现在还能发定增的上市公司资质基本都在中等以上。

　　北京某百亿私募定增投资经理称，作为参与机构，考虑到锁定两年的期限，选择标的必须非常慎重。衡量标的的重要指标就是拿两年会不会亏。该投资经理直言，现在的定增市场更加考验参与者的定价能力。他们公司今年在定增业务上没有拿到新资金，存量资金做得比较谨慎，投出去的并不多。

　　不过，也有参与者大胆出手。杜朋就透露最近完成了几个定增项目的投资，主要是看中了上市公司的长期发展。投资的项目折价率有高有低，很多项目的折价率都低于7%，少量项目折价率较高，达到15%，平均在10%以内，和业内近半年的平均折价率差不多。

　　多角度开发掘金新领域

　　在以往的操作模式中，私募往往将定增视为一个套利策略，利用市场信息不对称、一二级市场股票价差、和上市公司的关系等套利，因此也出现了一些以参与定增项目为主业的大型私募基金。

　　其实，将定增作为投资策略之一的私募大多相对从容，未投的资金转向其他领域，已投的项目不能退出就展期，此前大多产品采取“2+1”或“3+1”模式，已预留了空间。

　　但套利空间被压缩，定增投入较大的机构也在寻求转向。但这些以定增为主要业务的私募抽身并不容易。北京某中型私募总经理表示，最近没有再参与定增，已经转向股权市场。因为股权的估值较低，参与的项目也比较多

　　据了解，有北京以定增为特长的私募基金将旗下的产品清盘掉了几个，转去做影视基金。而华东几家主做定增且资金量较大的机构，有些选择配置可转债、私募EB，有些选择寻找股权投资的机会。

　　“定增项目属于一级半市场，如果转到二级市场搏杀，团队并无优势，而可转债这些品种的容量也有限，转型并非易事。”有私募业内人士表示。

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　　定增市场走向理性，长期资金成主力

　　中国基金报记者吴君赵婷房佩燕

　　新规出台，定增市场逐渐冷静下来。私募人士认为，定增市场正逐步走向理性，给真正专注定增策略的机构带来机会。

　　随着定增市场规模的收缩，参与的投资者结构也将发生深层次变化，短期套利资金逐步退出，着眼于价值投资、长期持有的资金将成为主力。此外，私募认为近日并购重组、国企改革再度活跃，对定增市场有积极影响。

　　定增市场趋于理性 并购重组活跃释放积极信号

　　“定增市场正在经历一个回归理性的过程，一些以投机为导向的短期热钱逐步退场。过去两年，定增市场的膨胀伴生了定增折价率持续走低、项目质量参差不齐、解禁压力增大等问题。这次监管层对定增节奏的调整抑制了投资人追求短期暴利的冲动，提高了定增项目的绝对收益，更保障了上市公司非公开发行这种融资方式的可持续性。”长富汇银资本市场事业部董事总经理曾晚晴告诉记者。

　　曾晚晴表示，不可否认，近期定增市场的活跃度有所下降，但与此同时折价率也大幅下降，部分热门标的的折扣率达到7折、7.5折左右，在很大程度上弥补了退出期加长带来的流动性压力和资金风险。“减持新规不但缓解和分散了市场解禁压力，更促进了定增项目本身质量的提高，让真正的价值投资者可以在未来获得更好的收益。”

　　北京某中型私募总经理表示，定增是上市公司融资的重要手段，但是从2015年开始，定增项目过多，每到解禁减持都会给市场带来较大的流动性压力。现在市场需要一段时间来消化万亿定增带来的影响。监管层出台各种政策调控定增市场，打击忽悠式重组，有利于市场的规范。

　　上海一位私募投资经理认为，目前来看定增市场规模可能会萎缩，从万亿级别降到两三千亿左右，可能变成偏小众的市场，以后投资的方法会不太一样。

　　但私募人士也表示，最近看到了积极信号。如监管层表态支持并购重组，国企混改再度活跃等。“近期监管层表示，并购重组是支持实体经济的重要手段，而且有上市公司150亿的定增过会。这可能是个信号，定增市场将出现好转的趋势。”上述北京私募总经理说。

　　银叶投资权益投资副总监秦怀宝告诉记者，监管层对并购重组的支持利好定增市场。“从明年开始，一些中小盘、二线公司定增的吸引力会上来，鼓励并购重组意味着可选择的机会多了。”

　　前海梧桐并购定增基金总经理杜朋表示，对于长期价值投资者而言，未来定增市场的机会将越来越多。现在国企混改、上市公司并购重组受到鼓励，对于基本面、业务质量好的上市公司，通过定增会获得越来越多的发展机遇。

　　投资者结构发生变化 套利资金退出长期资金成主力

　　私募人士预计将来定增市场的投资者结构将发生深层次变化。一些短期套利的资金逐步退出市场，而着眼于价值投资、长期持有的资金，将成为定增市场的主要力量。

　　“过去很多私募将定增视为一个套利策略，利用信息不对称套利、利用一二级市场股票价差套利。但这种套利空间已经不会长久，将被压缩。”上述北京私募总经理说，因为减持时间拉长，原来把定增当成股票的资金可能要退出。

　　实际上，周期比较短的资金已经开始退出定增市场。“一些一年半、两年的资金本来是想套利，现在退出周期变长，需要两年半到三年，而且定增本身的盈利空间变小，定增产品的杠杆也受到限制，这些短线资金开始撤出市场。”北京某小型私募投资总监认为，未来的定增市场将成为长期投资、价值投资者的天下。他表示，虽然定增市场以后可能没有那么火爆，但中国企业转型的动力、内在需求强烈，定增仍是企业再融资最好的选择。“需求在、资金也有，只不过原来偏散户化的高流动性资金，会转向产业资金、或者低流动性要求的资金。长期资金在定增市场的占比将会提高，他们投资周期长，可以帮助上市公司提升经营管理水平、拓展上下游业务，进行资本运作、市值管理等，比原来纯粹财务投资人要好很多。”

　　北京一位私募人士告诉记者，现在监管将定增列入股权投资，未来会有更多的长期资金、价值资金参与，对于这些资金来说，减持的时间限制影响不大。“未来定增市场可能是产业投资者的主战场，他们基于对上市公司的长期看好，与其共同发展。而普通投资者可能不会再为了不到10%的折价去认购，并将资金锁定两年。”

　　未来价值投资的理念会慢慢被大多数人接受，所以定增市场的投资风格也会发生变化。曾晚晴表示，他们在投资策略方面会更偏好具有良好内生成长性的中等市值上市公司，同时也更关注上市公司并购重组的投资机会。