私募股权二手份额基金开始试水 能否成为解决基金退出难的“良方”？

　　“当下发展私募股权二级市场正是时候。”日前，宜信财富携手清科研究中心联合发布《中外股权投资市场另类投资策略之Secondary Funds研究报告》，对国内外私募二级市场及私募二级市场基金的市场情况和发展趋势展开了深入分析。宜信财富创始人兼CEO唐宁接受记者采访时表示，一方面，如今私募股权二手份额转让的需求量越爱越大，另一方面不少基金面临退出的压力，加上已经有国外在二手份额转让方面成熟的市场先例，还有优秀的合作伙伴，因此，发展私募股权二级市场事不宜迟，宜信财富于当天发布了第一只私募股权二手份额人民币基金。

　　记者也注意到，今年以来，私募股权二手份额转让常被业界人士提及，国外二手份额转让基金抢眼的投资收益表现越来越受到投资者的关注。根据清科集团旗下私募通统计，2017年前三季度国内股权投资市场募资金额达近7300亿元，投资总额近6000亿元，依然保持高位增长。股权投资市场的稳步发展或将为国内私募股权二级市场和私募股权二级市场基金的发展提供了契机，私募股权二级市场的试水也或将为提高基金流动性，解决基金退出难题探路。

　　私募二级市场基金的IRR高于全球私募市场的IRR

　　一般情况下，当私募基金投资者参股一支基金后，在基金完全实现清算退出之前，投资者根据自身财务状况、对现金流的需求变化等原因，可以将所持有的基金份额转让给其他有意向购买的投资者，这一转让及购买行为被统称为私募基金二手份额转让交易行为，由这一交易组成的市场通常被称为私募二级市场。而主要从事私募基金二手份额转让交易的基金被统称为Secondary Funds(即私募二级市场基金，一般为母基金)，俗称私募二手份额基金。截至目前，欧美地区私募二级市场已发展得较为成熟，而国内这一市场则刚刚起步。

　　报告指出，2014年，全球私募二级市场开启了加速增长时期。2017年上半年全球私募二级市场交易量已达220亿美元，相当于2016年全年交易量的近六成，预计2017年全年全球私募二级市场的交易量较2016年将有所上涨。经过近三十年的发展，全球私募二级市场已逐渐发展成为交易量巨大、逐年稳定增长、参与者众多、且对全球金融市场具有重要意义的大型交易市场。

　　值得注意的是，基金份额的转让价格一般由买卖双方磋商达成，一般为标的基金份额估值乘以一定的折价或溢价比例，目前市场上的私募基金二手份额转让交易多以折价为主。总体而言，影响标的基金二手份额估值的主要因素为基金份额所持有的相关企业的股权质量、基金剩余存续时间、基金管理团队的能力以及宏观经济环境，而买方机构的专业化程度则往往决定着交易折价率的高低。

　　与全球私募市场的整体收益情况相比，私募二级市场基金自1998年以来的收益情况始终优于全球私募市场的整体收益情况，且呈现与全球私募市场的整体收益逐渐拉大差距的趋势。私募二级市场基金的IRR(中位数)一直高于全球私募市场的IRR(中位数)主要由于私募二级市场基金交易较为灵活，购买时常有折价，确定性较高且投资期限较短。

　　市场化母基金将成为私募股权二级市场基金发展主力

　　据介绍，现阶段我国私募股权二级市场参与者较少，市场规范化和公开化程度较低，市场信息不对称情况较严重。虽然国内已建立多个私募基金二手份额交易平台，如北京金融资产交易所，上海股权交易中心等，但这些交易平台目前更多的是拓宽了交易信息披露的渠道。对于私募股权基金二手份额交易的实际完成，投资收益的最终实现而言，具有较高专业素质的投资机构以及中介机构仍必不可少。

　　而我国目前正十分缺乏在从事私募基金二手份额交易和运作管理私募股权二级市场基金方面具有丰富经验的专业人才和投资机构。但有业内人士认为，市场信息透明程度低意味着大量优质投资机会的存在，在政策的积极鼓励下，国内私募股权二级市场和私募股权二级市场基金拥有光明的发展前景。具体而言，国内私募股权二级市场具有以下三大发展趋势：第一，私募股权基金LP逐渐增多，国内私募股权二级市场潜在需求巨大。自2012年以来，我国私募股权基金有限合伙人数量从7511家增至19715家，越来越多的投资者开始进入私募股权投资市场。随着私募股权基金有限合伙人的数量不断增多，其转让和购买私募股权基金二手份额的需求也将逐渐增长。

　　第二，国内私募股权基金退出压力大，私募股权二级市场投资机会巨大。根据清科集团旗下私募通数据，2006年至2017年前三季度，国内基金募集金额总额接近5.6万亿元，投资总额则为3.4万亿元，募资总额与投资总额之间的差额超2万亿元；与此同时，2006年至2017年前三季度国内股权投资市场退出项目总数量仅为已投项目总数量的38.8%，国内股权投资基金预计在未来将承受不小的退出压力。这一市场特点为私募股权基金二手份额交易提供了广阔的发展空间。

　　第三，市场化母基金将成为私募股权二级市场基金发展主力。现阶段国内设立私募股权二级市场基金的机构较少，仅有几家市场化母基金设有私募股权二级市场基金业务，市场待开发程度较高。而自2014年以来，国内市场化母基金发展迅速，2016年全年新增市场化母基金已达106只，基金总目标规模已达4388.01亿元。市场化母基金凭借专业的投资能力，丰富的私募股权二级市场基金管理经验，对国内股权投资市场深刻的理解，将逐渐成为私募股权二级市场发展的主力。

　　二手份额转让能否成为解决基金退出难的“良方”？

　　二手份额转让市场的发展，或将给基金的退出增加多一种渠道，但是，倘若基金投资者都可以选择中途随时转让自己持有的份额，这是否有悖于培育私募股权市场长线投资者的理念？而这个市场是否又会成为不良资产的“温床”？宜信财富私募股权母基金管理合伙人廖俊霞认为，在海外成熟市场中，私募股权投资里有不同的配置，而二手份额转让基金也属于其中的一种，因此这与长线投资的理念不矛盾。

　　至于二手份额转让市场是否会让一些不良资产扎堆，廖俊霞对记者表示，不是不好的项目才需要转让，转让份额往往会出于多种因素，比如海外有监管的因素、流动性的需求、资产再配置的需求等，国内也有类似的原因，主要是基于投资者投资组合的因素来考虑，比如在2009年全民PE热的时候，许多企业家都参与到股权投资中来，但他们并不是用长期投资的资金来做的，之前可能没有配置好这些资金，现在想进行资产的再配置。再比如，目前有非常庞大的政府引导基金入市，但政府的资金并不追求长期的高回报，而是出于促进地方经济和进行产业调整等原因来投入这笔资金，只要达到一定的效果这些资金就想退出，这个时候也需要份额转让。

　　“我们肯定会在当中选择好的资产，而且如果我们以非常合理的价格获得较好的项目，也是个优秀的投资。”在廖俊霞看来，市场化的母基金有个非常大的优势，就是由于投资的基金很多，因此也能比较广泛地了解到更好企业和项目，“有可能一个二手份额转让基金里面的企业，都是我们之前投资的基金曾经投过的项目，因此我们对这些项目都有所理解，投资二手份额转让基金就不会盲目。”

　　二手份额转让市场能否成为解救众多到期却难以退出的基金的“良方”？廖俊霞认为，从企业发展到成熟需要很多年时间，只要是好的公司在哪个阶段买都是有价值的，并不是说基金难以退出就是一个坏资产，只是授予基金一定的生命周期，这个阶段结束了可以交由其他合作伙伴继续培育。“二手份额母基金的出现会给市场增加更多流动性，这绝对是个好事情，一定程度上还可以进一步活跃创新创业。”