规模是业绩杀手？ 大型股票私募主动控制管理规模

　　随着私募行业蓬勃发展，私募管理规模也叠创新高，但一些超大型股票私募已经认识到规模对收益的制约效应，提出主动收缩管理规模。那么，股票类头部私募的管理规模上限在哪儿？

　　私募管理人士认为，比对公募基金的股票策略规模，单家股票私募的管理上限或在1500亿元至1700亿元。记者统计发现，此上限也是公募基金公司目前能达到的管理规模纪录。

　　　　股票策略规模有上限

　　北京某百亿级股票私募相关负责人告诉记者，结合目前A股可投资股票数量、标的股票可承载资金量、估值以及流动性等多项指标，目前他们的股票策略规模上限大概在1500亿元至1700亿元。

　　由于私募没有公开数据，记者统计分析了公募股票型基金的管理规模数据，具有重要的参考意义。

　　截至目前，公募基金的管理资产净值达到11.85万亿元，其中，有超过60%的比例来自货币基金、14.26%的比例来自债券型基金，属于主动管理的股票基金规模相对较少。

　　据统计，截至目前，普通股票型基金(不包括被动指数型、增强指数型)资产净值为2628.28亿元；偏股混合型基金的规模为7767.92亿元，二者合计资产净值规模为1.04万亿元。此外，考虑到有大量的灵活配置型基金也是一种积极管理的股票类基金，如果将这部分也计算进来，则全市场主动管理的股票型基金资产规模达到2.17万亿元，这可以看做是股票型公募的全市场规模上限。

　　具体到单只产品，资产净值最大的3只股票类公募基金分别是招商丰庆A、易方达瑞惠和南方消费活力，最新净值规模为544.53亿元、544.42亿元和520.17亿元，均为灵活配置型。

　　如果将股票型产品按照公司加总，可以发现管理规模最大的基金公司是嘉实基金，旗下共有73只股票类基金(包括普通股票型、偏股混合型、灵活配置型)，合计管理资产净值也只有1699.58亿元。若将灵活配置型基金剔除，嘉实基金旗下的所有股票型基金(共44只)资产净值将下降至948.92亿元。

　　相较之下，国内目前管理资产规模最大的股票私募的管理资产约为700亿元左右，距离这一上限尚有空间。

　　除嘉实基金外，管理股票型基金规模较大的基金公司还包括易方达、华夏基金、南方基金和兴全基金，涉及的股票类基金分别有70只、67只、59只和13只，资产净值分别为1591.65亿元、1180.59亿元、1052.95亿元和935.91亿元。

　　“直观来看，对于买入持有的股票型私募而言，市场容量应该会远远大于1500亿。第一，目前行业覆盖度较低，策略匹配度亦不够；第二，私募行业集中度仍会逐步加强，市场头部私募的空间应该会越来越大。静态来看，1500亿可以认为是阶段性的上限。”上海某私募负责人告诉记者。

　　2018年大型私募

　　　　依旧控规模

　　出于对市场风险、股票估值等一系列因素的考量，去年下半年开始已有私募控制产品规模。上述北京百亿级私募表示，今年依旧会控制规模。“目前很难拿到他们家的额度。”有渠道人士反映。

　　“规模是业绩的杀手，这一现象在阳光私募行业一直存在。投资策略一般都有资金容纳度的问题，如果产品超过一定规模往往会以牺牲部分业绩为代价。”上述百亿级股票私募负责人表示。

　　所以，有些私募选择在规模稳定一段时间后，随着投研能力提升和管理能力的加强，再考虑增加规模。

　　此外，A股爆款基金的热销一般都是在市场即将调整的前夕，这个时候私募控制规模也反映了他们对于市场的理性思考。

　　“市场阶段性顶部或者局部泡沫化往往都伴随着资产规模快速攀升并达到阶段性峰值。越大的基金越不好买，这也反映了投资者的一致性预期，一致性预期往往就会造成阶段性顶部。”西藏隆源投资总经理杨巍表示。

　　2007年9月-10月，南方全球精选、华夏全球精选、嘉实海外中国股票、上投摩根亚太优势等4只公募基金产品发行份额均在300亿左右，发行时间就在A股见顶前夕；2015年6月15日，汇添富医疗服务发行份额为261亿，亦在指数最高位发行。

　　当去年年底，爆款基金再度诞生后，一些公募、私募出于审慎考虑，开始控制规模，提醒投资者理性参与。

　　“市场优质资产的匹配不足，即足够便宜的股票不多，使得大型私募中长期策略难以达成，控制规模也是公募和私募负责任的态度。”杨巍说。