钜阵资本龙舫：细数私募易犯的十大错 如何避免？

　　钜阵资本创始合伙人、首席投资官龙舫总结了私募公司容易犯下十大错误，给出了避免犯错的方法，并分享了他对于目前市场的看法，他认为，2018年是很艰难的，不管是什么类型的资产，什么样的风格，什么样的策略，今年都不好过，大量的私募会在市场不好的环境中淘汰掉，坚持就是胜利。

　　龙舫首先用“观点+案例”的形式总结了私募公司容易犯下的十项错误：

　　第一宗错，创业出发点错了，很多私募公司的失败源于原点，心术不正，不以帮助客户创造价值为目的，而以帮助自己创造财富为目的。这么多年，我看过很多跑路的私募，甚至我们也投过个别跑路的私募，有血的教训。很多人做私募，只是因为私募的商业模式太好了。我曾经跟深圳的某私募大佬聊天，那是近十年前的时候，我们当时访谈了全国100来家私募公司，这个私募大佬那个时候是很小的私募，刚创业不久。我问他为什么要从事这个行业？他说这个行业的商业模式太好了，因为公募只是能收个固定管理费，私募既有固定管理费，还有业绩提成，产品亏了钱私募公司不用承担风险，因为亏的是客户的钱，固定管理费照拿。如果产品赚钱了还有20%的绩效报酬，这是很多行业都难以想象的，它的利润非常高。因为私募行业是最快的能够帮创始人积累财富的行业，使得很多人忘记了创业的初心是什么？你为什么要创业？很多人原来在公募、券商当研究员，见过很多上市公司老板，他们很有钱，身价数亿、数十亿，开会的时候大家坐在一起侃侃而谈，问董事长很多问题，开完了以后，别人开着劳斯莱斯开着宾利走了，你自己打个车走，心里很不爽，所以只想快速致富，忘记了创业的初心。

　　私募行业是一个为人理财的行业，因为信任而托付，只有在帮忙客户创造价值的同时，你才有可能实现你自己的财富飞跃。这么多年，特别是2013年《基金法》修订以后，把私募纳入监管以后，监管部门发现很多私募违法违规的案例，违规交易、利益输送、欺诈客户等等层出不穷，这些违法违规现象的存在，根源在于你的内心，创业的心错了，上路的那一刻就错了，一定走向一条不归路。

　　第二，能力匮乏，创业需要一定的能力，不仅是投资能力，还包括营销能力和管理能力。我见过很多私募，几个人觉得自己投资的能力还不错，也赚过一些钱，正好有几个客户愿意投些钱，于是发个小产品就开始创业，大部分私募都是这样子。但是你有没有想清楚，是因为市场让你赚了钱，还是你确实具有持续盈利的能力？在你的规模扩大之后还有没有持续盈利的能力，市场变化以后还有没有持续盈利的能力？创业之前先评估一下自己有没有这个能力创业，如果没有能力，管自己或朋友的钱就好了，没必要去成立阳光私募。有些人有投资能力，没有营销能力，没有品牌的包装能力，还是打不开市场。现在不是单枪匹马的时代，是团队的时代，如果只是有很好的投资经理，没有很好的市场合伙人，也很难在市场上脱颖而出。现在市场上有2万家私募，浩如烟海，有能力的人也很多，成长需要很长的时间积累。很多规模很大的私募就是在十年前开始积累的，现在成长了。但是现在的时代和十年前的时代有一些不一样，因为现在越来越多的资源，越来越多的资金是向头部企业集中的，向有品牌的企业集中的。如果没有配合很好的团队，没有综合性的能力，私募创业很难，无法在越来越激烈的市场竞争中存活。还有管理能力，上了一个台阶以后，可能就不是管三五个人，一定是10、20、30人，能不能激励大家更加努力，能够拧成一股绳向一个目标努力，这是企业家的管理能力，很多人是缺乏的。

　　第三，内心恐惧。我见过一个很优秀的基金管理人，背景非常好，业绩做的也很错。2009年小牛市的时候出来奔私，2011-2012年大熊市，业绩一般，其实也没有很差，因为大家业绩都不好，都不赚钱，他还没怎么亏钱，2012、2011年亏几个点算不错了，那个时候成长股很差，创业板指数最低跌到500多点。整体来说他不算很差，而且公募基金出身，品牌也很好。有一次突然看到他离开这个市场把公司给关了，我找他聊天，其实你也不差，投资能力也可以，而且已经发了几只产品，积累了一定的规模，为什么不干私募了？他认为中国经济不行了，股市不行了，这个行业肯定就不行了，所以还不如关了及时止损重新去干实业，投资这个行业做不得，一个很优秀的基金经理，因为内心的恐惧退出了行业，真的非常可惜。像刚才陈宏超总讲的，对行业失去了信心，从而对自己失去了信心。离开这个市场的人非常多，不乏优秀的基金管理人。为什么他会做出这样的选择？其实这是人性的弱点，就是恐惧。恐惧不仅是对市场的恐惧，也来自于内心的自卑。比如，人一旦没有钱的时候，比如说连100万都没有的时候，亏了是无所谓的，反正也没有房子，不会去想亏了以后房子没了，但是有了房子的时候，就会想怎么保住这个房子，不能把房子都亏了。这个时候越想越恐惧。当你内心没有信念，对资本市场没有信念的时候，就会做出错误的选择。

　　第四，狂妄自大。这种人比内心恐惧的人还要多，我前前后后见了上千个私募基金管理人，如果说内心恐惧的还是小部分，大部分人表现出来的缺点就是狂妄自大。有一个私募管理人跟我说，他说这么多年资本市场下来，真正能够连续找出十年10倍成长股的人，全世界应该不超过10个，巴菲特算一个，他说他也算中国的一个。很多人，在你没有接触这个圈子的时候，你觉得你在这个小圈子投资能力很强，当你接触越多的时候，你未必是那个最强的人。

　　很多人对自己很自信，觉得自己的管理规模可以无限的扩大。我认识一个私募，他是做趋势交易策略的，应该说他的盘感非常好，他也不是量化，但经常能够找到一些买进买出的点位，交易能力很强。他认为以他的能力，业绩可以很快的增长，最开始几千万，到后面10个亿的管理规模，他说很快规模能到百亿，结果到第三年再去见他的时候，管理规模又回到2个亿，因为10个亿的时候依靠交易策略已经没有办法满足流动性的要求。

　　我还认识一个早期我打算投的私募，当然后来没有投。这是一个广东的私募，当时我们的组合基金管理规模是20亿，他说凭他的业绩和选择的股票，很快管理规模就会超过我，他当时2个亿，见我之后的第二年就到30亿了，用一年的时间从2个亿到30亿，超过了我们。但前两年被证监会查了，现在公司已经解散了，之前拿过私募前几名。那是2013年，5年过去了，他那句话还在我的脑海里“明年一定超过你的规模”。其实很多人内心过于膨胀，他的团队，他的策略还没有达到能管理一定规模的时候，就盲目的扩张，甚至为了规模不惜做一些擦边球的行为，很大的原因在于他内心狂妄自大，超过了自己能力管理的范围，还不知道止步。做私募不仅仅是做投资，做投资简单，做投资管理就很难。一旦超过你的能力圈就会栽跟头、犯错误。狂妄自大的人我见的太多了，比内心恐惧的人要多。还有一个私募，在业内也非常知名，早期是做交易的，交易做的很好，规模到10多亿的时候业绩做的还很好，每天交易50多只股票，一个人交易都没有问题，每天都换手。到将近20亿的时候，他告诉我他的规模还有提升的阶段。但是我觉得不可能了，因为我没有见过纯做交易的规模能做得这么大。而且做交易的很难培养接班人。我当时对他的判断是，这个人万一生病了怎么办，谁来接替他做交易？但是没想到他过于高估自己的能力。规模扩大的时候做了一些一二级联动的事情，他自己知道交易流动性已经没有办法满足他的需求，转而做一些兼并重组，主题投资的事情，这个可以让他的规模扩大，结果这两年做的很差，公司管理规模大幅的缩水，这其实就是有多大能力就做多大的事，还是要谨慎一点。

　　第五，行为放纵。这个也见过不少，行为放纵是贪图享受，有钱以后忘记继续努力奋斗。我之前写过一篇文章，私募要成功的重要品质，包括发自内心的热爱和努力，很多人成功之后忘记了这件事情，因为他有钱了。随便举个例子，早年认识一个私募，一段时间业绩很好，全国排名前几，人也很年轻。开始沉迷于夜总会、酒吧。他很聪明，信息也很广泛，但是一旦脱离了努力奋斗的本源，行为发生了变化，这个人注定很难持续的把企业经营好，现在他的公司已经关门倒闭了。有些人不仅仅是贪图享受，可能有些爱好导致了时间精力的大量占用。因为人的时间精力都是有限的，策略需要更新换代，如果没有时间精力集中做这个事情，那么你投资的水平一定会下降。

　　比如说有一个例子，一个人打高尔夫，本来100杆开外，一下子变成100杆以内，这个私募我们就不敢投，他肯定花了很多时间打高尔夫去了。不是说打高尔夫是坏事，但天天打高尔夫是没有时间去做投资的。这样的人很多，我见过好几个私募都是这样，热衷于打球的，有两个目的，一是真正喜欢，二是可以接触一些资源。刚才宏超总讲的，很多上市公司的企业家已经很成功了，但是仍然比你们还努力，他们仍然在奋斗。不能说我们这个行业因为有了一点盈利就忘记了奋斗的宗旨。

　　第六，固步自封。资本市场是实时在变化的，公司的形势也在变化。在2012年以来资本市场兴起一种风潮，一二级联动投资，前几年做的很成功。从2016年以来，跌得一塌糊涂，壳越来越不值钱，重组越来越困难。现在形势不一样，过去的投资方法不一定能够适用，这个时候不能固步自封，沉迷于过去，要适应变化。刚才举的纯交易的私募例子，10个亿是瓶颈，对流动性会形成很大的制约，但是很多人不相信，觉得可以培养出自己的徒弟拓展交易规模，实际很难。这个时候要适应变化，要建团队，要增加交易策略，要把周期延长，需要适应市场的变化。这些都是我们需要改变的，如果不改变，固步自封、刚愎自用，很有可能就会倒下。我们说坚持、固执也是一个成功的因素，做联动的私募过去很成功，成功也在于他的坚持，失败也在于他的坚持，所以要辩证的看待这个问题。

　　第七，治理失衡。私募这个行业跟其他行业也差不多，大家都是创业，创业的时候总是会用自己最信任的人，私募行业夫妻档、父子档、兄弟档层出不穷。这样也没错，这些是你最信任的人，在你创业的时候可以给你无私的帮助。但是企业进入正规发展的阶段，依然是这种治理格局，一定不会成功，一定不能做大，这个时候要引入新的管理模式。

　　举个例子，以前有一个私募夫妻档，公司也有其他合伙人。他妻子在公司负责财务记帐，他合伙人跟我讲，常常跟大股东商量的事情，回到家第二天就变了，导致合伙人纷纷离职退出。你在创业之初，几千万几个亿规模的时候，人员不多的时候，不是说所有的夫妻档都不对，但到一定规模的时候一定要进入正式的治理轨道，夫妻一方要退出。还有一个治理失衡的例子，现在这个公司在市场上也不存在了。董事长、总经理、投资总监，三个人都一样的股权，各带一班团队，三个人都是做投资出身，投资能做好吗？决策没有人能负责，大家的股权都一样。这三个人投资经历都很好，背景也很好。在创业之初大家都是兄弟，创业遇到有困难，或者是投资上有分歧的时候，到底谁来拍板，没有很好的治理制度。导致这个公司后来不能决策，决策也是三个人都同意的，没有人指出风险。做私募企业，就要有做企业的样子，也要把自己作为一个企业家来经营。我们在创业发展的过程中，始终要把治理结构，管理结构想好，什么是有利于公司发展的治理结构。

　　第八，团队缺失。这种现象在私募行业存在很多，导致失败的原因，这一块也占很大的比例。为什么会团队缺失？因为投资行业往往讲的是个人英雄主义，投资经理能力拔尖，其他人就一起跟着干，没有人挑战他，这是个人英雄主义，一言堂，这个在私募行业很多。实际上私募公司和任何一个实业公司一样的，它是一个企业，企业一定要有团队合作，而不是单枪匹马，单兵作战，单兵作战就没有必要搞企业。在这种公司里面，往往投资经理，也就是老板，不信任或者是瞧不起任何人，觉得别人的投资理念很差，研究方法很落后，不值一提，基本上也很难听进别人的话，会导致团队人员流动特别频繁。这种公司在老一辈的私募公司里面见的特别多，新的可能好一点，因为都是二三十岁的年轻人，团队合作精神好很多，互相包容，互相进步，互相欣赏，互相信任。老一辈的私募公司，它们的创始人往往赚很多钱才开始创业的，或者是在行业有很大的影响力，很多人跟着带头大哥混。我见过一个私募公司，创始人是很牛逼的，开会的时候他在上面讲两个小时，投资总监每年一换，大家很难在他下面做事情，这就跟老板的性格有关系，大家没办法跟他比，你要提出一个建议，他会说你能不能赚到钱，他已经身价数亿了，你还是个员工，怎么能提出在他看来有价值的建议呢？为什么一些投资能力很强的老牌私募做不起来呢？不缺钱也不缺资源，很重要的问题出在投资经理，在这个老板自身的原因上，因为他太过于强势了，过去的成功掩盖了所有的缺陷，每个人把他当偶像来崇拜，不能提出更多的问题，这样的公司能发展的好吗？我认为够呛，跟个体户的投资有什么区别呢？一定是留不住好的人才，不管搞什么投资，量化也好，主观也好，最后搞的是人员流失，公司停滞。这个行业要找好的人难，好的人为什么要给你打工，如果他自己能投资，做股票能赚钱，为什么要受你的气呢？因为他生活很快可以过的很好。大家也要去思考，比如说大家真的要有企业家的精神，把私募当成事业来做，能够扩展自己的规模，你要想跟你打工的这些研究员和投资经理为什么要给你打工。是因为你给他很高的薪酬，还是说有很好的企业文化氛围，还是什么原因？因为这个行业是特别难留住人的，不仅是投资人才，市场人才也是一样。团队缺失一直是私募行业很难解决的问题，但是作为一个企业家应该要去解决这个问题。

　　第九，风控画皮，风控制度只是走过程，图形式，没有实际执行力。我们去私募公司调研，发现很多公司的风控制度都是复制的。即使有制度，到底有没有执行很重要。老板是投资经理，投资是否和风控天生有对立性，比如说已经有了风控制度，事中止损或事后止损，到了多少应该要砍仓，到了多少应该要对冲，这个时候投资经理告诉你已经见底了，认为要加仓，怎么办？很多风控经理都是让老板说了算。风控制度在公募公司很健全，在私募就存在这个问题，很多私募公司都这样。作为一个投资经理，要深深的思考风控制度到底是否打算执行，这点要先思考清楚，风控非常重要。在上一波股灾的时候，有一个私募公司一下子亏损了50%多，给投资人写了一封信，说市场是非理性的下跌，将来净值一定会回去的，因为认为是底部，没有止损，跟大家深深的道歉，我觉得没意义，你作为机构拟定的风控制度给投资人一个保障期许，到最后撕毁了，然后告诉投资人未来可以赚回去，如果是你自己的钱没有问题，但是是客户的钱，这样能给客户交代吗？有的时候风控是决定生死的，一定要尊重风控。或者说那些客户深深的相信你，但是你要立足于做好一个企业，要给客户很好的交代，最好的办法是争取让每一个阶段进来的客户都可以赚钱，而不是说你自己能赚到钱。应该把风险控制溶入私募管理人的血液之中。

　　第十，格局狭小。这个其实就是企业家精神，其实公司创业靠勇气，我见过很多在公募基金做投资经理，有时候他们觉得待在公募或券商没意思，各个部门会设置很多阻碍，一年拿几百万薪酬也没意思，想出来创业，自己说了算，自己拿主意，一直这么想，但很多人没有出来创业。为什么没有出来？是因为没有勇气，总是想谈好的客户到时候变卦怎么办？出来要成本，硬件和人工成本一年好几百万。万一业绩做的不好怎么办？还是在公募比较好，市场不好也能拿到一两百万薪水，至少能保证家庭的开支，就没有勇气跨出来。想干私募最简单，有勇气就行，能不能干好呢？靠能力，事实上很多私募从业者靠着勇气冲出来了，就单干私募，很多就失败了，出来好不容易发个产品，一下子亏了20%多，客户赎回，公司就失败关门了。发展靠能力，长期壮大靠格局，有没有海纳百川的精神，能不能包容大家，能不能信任大家，能不能在挫折中坚持下去，在胜利中保持清醒，这就要有企业家的胸怀。很多企业创业的时候都不拿工资，共患难一起把企业做起来，企业做大的时候心里就会产生不平衡。我见过一个基金经理，规模做到几十亿，业绩也做的挺好，经常跟我抱怨凭什么我才拿20%的股份，却要管公司大部分的资金规模？他付出的努力最多，但公司有五个合伙人，所以心里很不平衡。后来他们解决了这个问题，业绩崩盘了，那一年亏了30%多，客户都赎回，他跟另几个合伙人谈，按照一定的溢价把4个合伙人的股份收回来了，这样心态就平衡了。但现在变成一个一般的私募公司了，当时是超一流的，做市场的人也非常强，做投资的也很强，做研究的也很强，做运营的也非常强，五个合伙人各占一面，一个黄金组合，或者说是一个豪华组合。就是因为在分猪肉的问题上存在矛盾，后来崩盘了，最后的结局就是一个人把另外四个人的股份收回来了，公司也变成了一般的公司，发展没有之前那么顺利。

　　要有调整股份的胸怀，如果这个人确实给公司做出了非常大的贡献，要给他合理的回报。合伙人都要有这样的胸怀，能够接受这样的事实，能够接受这样一条基本的原理，按贡献来分猪肉，按贡献来论英雄。

　　如果想发展成一个持续的，发展成一个百亿级、千亿级的公司，格局特别重要，如果你是真的把经营私募当成一个企业来经营，格局非常重要。短期靠勇气，发展靠能力，壮大靠格局。

　　那该如何避免犯下这些错误呢？

　　龙舫认为，首先要不忘初心，在遇到困难的时候，思考为什么要创业，要为客户创造价值，公司才会拥有价值。其次要用百倍的勤奋和努力，不断进步，提升团队的投资、营销、管理等能力。再次也需要进行性格修炼，树立正确的人生观和大局观，努力克服人性的懒惰、自私、贪婪和恐惧等弱点。最后要建立独立可执行的有约束力的各项制度，如公司治理制度、投研制度、风控制度，用制度来约束人性。

　　最后，龙舫谈到了在市场不景气的2018年该怎么做的问题。他认为，2018年可能是很艰难的，不管是什么类型的资产，什么样的风格，什么样的策略，今年可能都不好过，“特别是对于做股票的私募很艰难，当然做商品的也好不到哪里去，债券从2016年年底以来也是持续下跌。这几年各类型的私募日子都不好过。”在募资方面越来越向头部企业集中，中小型私募日子会越来越难过。从机构那里很难拿到钱，机构愿意把钱交给百亿规模的成熟型私募，而不愿意交给初创型私募，这是一个现实，又因为资管新规的缘故，金融系统都在调整去杠杆，现在委外资金的规模是收缩的。

　　他说，在这种困难的时候首先需要活着，活着比什么都重要，活着意味着决不能违法违规，不能有内幕交易和利益输送等行为，要敬畏法律，同时要有铁的风控执行力，要敬畏市场。其次要坚持，熊市“剩”者为王，大量的私募会在市场不好的环境中被淘汰掉，坚持就是胜利。再次需要努力，越困难的时候越需要努力，去努力增加包括投研、运营、市场在内的各种能力，比如提升团队的投资能力，就可以乘熊市的机会去调研更多的上市公司，接触更多的研究员，招更好的人才。

　　最后是要不忘初心，“在遇到困难和迷惑的时候，永远不要忘了创业的初心到底是为了什么？这是恢复勇气，克服一切困难的根源。”

　　困难的根源。以上就是我今天的分享。谢谢大家！