私募闪电入股电子白板大王 鸿合科技上市募资七成补血存疑

　　虽然在交互产品市场上销量领先，但该公司主营产品毛利率低于同业，募集资金用途和股权变更问题恐也将成为过会阻碍。

　　半面反光的黑板，飞扬的粉尘。对于中国的年轻人，类似场景只有踏出校园的那一刻才会变成某种美好回忆。不过现在，连这一幕都将不复存在。

　　得益于人工智能、云计算、大数据等多种技术迅猛发展，智能交互平板和电子交互白板等产品已逐步取代传统黑板。与之配套的投影机、电子书包产品也开始大行其道。

　　近日，一家在全球交互平板市场占有不小份额的公司——鸿合科技，已向证监会提交了招股书。

　　鸿合科技主要从事智能交互显示产品及智能视听解决方案的设计、研发、生产与销售。主要产品有智能交互平板、电子交互白板、投影机、视频展台等，多提供给中小学校和高校、幼教、培训机构、企事业单位和政府机构等。

　　在招股书中该公司表示，2015年至2017年(下称报告期)，其IWB产品(电子交互白板和智能交互平板)销量在全球市场所占份额连续三年位列第一；2017年度其自主品牌的激光投影机销量亦在国内传统激光投影机市场上位列第一。

　　据悉，鸿合科技此次拟公开发行新股数量不超过3431万股，不低于发行后总股本的25.00%，保荐机构为东兴证券(601198,股吧)。

　　研究员注意到，截至6月30日，今年以来共有118家IPO企业接受了发审委的审核，其中58家成功过会，过会率为49.15%。相比2017年上半年81.45%以及2016年上半年90.05%的过会率，2018年同期的过会率大幅下降。

　　在这种情况下，哪怕贵为“隐形冠军”，但无论是盈利能力、募集资金用途，以及早先股权变更中暴露出的问题，都可能令鸿合科技难以轻松过关。

　　　　主要产品毛利率低于同业

　　查阅该公司招股书，研究员注意到，在IPO前夕，鸿合科技的净利润有了突飞猛进的增长。

　　报告期内，该公司净利润分别为2723.27万元、4052.74万元、7697.52万元，其中2017年的净利润较2016年增长89.93%。对此，鸿合科技表示，持续盈利主要是受市场需求、原材料价格、汇率、公司产能扩张及市场推广的影响。

　　与此同时，鸿合科技的主营业务毛利率在三年内亦逐年上升，分别为19.59%、21.88%、22.66%。

　　细分到产品来看，该公司最主要的收入和利润来源于智能交互显示产品。报告期内，该部分产品销售收入分别为17.73亿元、26.04亿元和34.61亿元，占各年主营业务收入的比例分别为95.88%、95.72%和95.71%，毛利率水平分别为19.44%、22.08%及22.51%。

　　不过与同行业公司相比，鸿合科技智能交互显示产品的毛利率水平并不算突出。

　　数据显示，该公司上述产品的毛利率低于视源股份(002841,股吧)同类产品毛利率近六个百分点，低于创显科教(OC.834541)近三个百分点。对此鸿合科技表示，公司在其他方面，如技术、创新、市场、产研一体化、教育资源等方面存在一定竞争优势。

　　　　募集资金七成用于补血

　　招股书显示，鸿合科技此次拟募集资金达到11.57亿元，其中用于投向研发中心系统建设项目2.45亿元、用于信息化系统建设项目0.85亿元、营销服务网络建设项目0.68亿元，而最大的资金流向是补充流动资金7.7亿元，占募资总额66.55%。

　　对于补充流动资金的必要性，鸿合科技解释称，公司所处行业和业务模式对营运资金需求量较大，营运资金需求持续增长，而补充流动资金也将增强公司偿债能力、降低财务风险、改善融资渠道单一对公司发展的制约。

　　业内资深人士分析认为，通常情况下，补充流动资金占比超过40%以上，说明公司资金链有一定的紧张。而从鸿合科技此次募资角度来看，其资金链状况确实不乐观。

　　从经营性现金流来看，鸿合科技报告期内的经营性现金流净额分别为-349.54万元、26334.94万元和968.15万元，波动相当剧烈。再看其资产负债率，报告期内该指标分别为75.85%、67.81%和59.50%。尽管数值一路下降，但可比行业同期54.1%、62.45%和49.07%的平均水平，仍存在不小差距。

　　负债结构中，鸿合科技流动负债占95%以上，其中短期借款达1.68亿元，均为保证、抵押、质押借款。

　　分析人士指出，将募集资金用于补充营运资金，确实可以提升公司的市场竞争力和抗风险能力，但是如果占比过高则或有不太合理的空间存在，发审委员可能会对此有所质疑。

　　研究员同时注意到，邢修青、王京、邢正等三人合计控制鸿合科技60.79%股份，为该公司共同实际控制人。其中，王京直接持有鸿合科技19.02%的股份；邢修青通过鸿达成公司直接持有鸿合科技23.42%的股份；而邢正则直接持有18.35%股份。邢修青与邢正为兄弟关系。招股书中亦并未披露一致行动协议的条款和期限。

　　与此同时，IPO前夕鸿合科技股权的频繁变更也颇为引人注目。

　　2017年5月，共青城富视以47.53元/注册资本的价格，向鸿合科技增资人民币12350万元。共青城富视为已在中国证券投资基金业协会备案的私募基金。

　　同年9月，鸿合科技一众股东又与鹰发集团签订股权转让协议，约定将鸿达成所持鸿合科技有限(鸿合科技前身)货币出资的525.98万元人民币转让给鹰发集团，交易对价为4500万美元。鹰发集团是在英属维尔京群岛成立的境外投资主体，注册资本为2.2万美元，于收购2个月前成立，控股鹰发集团的股东为嘉御基金Ⅱ。

　　2017年11月，鸿合科技有限整体变更为鸿合科技股份有限公司。

　　股改后仅仅一个月，苏州冠新与泰安茂榕再次以34.2元/股的价格分别认购鸿合科技新增股份190.06万股、102.34万股，合计认购资金1亿元。研究员注意到，苏州冠新、泰安茂榕均为已在中国证券投资基金业协会备案的私募基金。

　　招股书中并未披露前后入股的基金股东认购价格悬殊的原因。