募资难持续发酵： PE/VC投资放缓 或现“破发式”融资PE变局

　　与PE/VC行业普遍存在的募资难形成明显对比的，是行业头部机构和近年投资业绩表现优异的投资机构纷纷提高新基金的募资规模。

　　今年6月以来，多位在创业和创投领域有一定影响力的行业人士陆续向市场公开表达了“一级市场钱荒”、“项目估值下调”的声音。

　　易凯资本CEO王冉称，今年下半年流入一级市场的资金将出现“断崖式下跌”，这意味着“资金源寒冬”来临。

　　多位近期接受记者采访的行业人士称，金融去杠杆对资管业务的资金端、业务模式及资产端作出的进一步规定，能够逐渐规范市场，也明显给PE/VC机构带来了诸多挑战。

　　“资管新规主要是为了防范金融风险，我们VC属于被误伤的。估计这个影响可能会挺深远，行业内也出现了普遍焦虑。”日前，一家早期VC机构的合伙人告诉记者。

　　　　基金募资冰与火

　　投中研究院的统计数据显示，2018年上半年VC/PE市场基金募集态势表现低迷，基金募集同比降幅达七成，下降74.59%，环比下降19.51%。

　　“很多大型基金遇到了兑现问题。银行不给母基金出资了，母基金就没钱投出去了；很多基金认为自己已经融到资了，但是突然发现LP不见了，其他人也不愿意出资，那么基金就停顿了。现在很多基金都是处于这个状态。”日前，汉能投资集团董事长陈宏告诉记者。

　　与PE/VC行业普遍存在的募资难形成明显对比的，是行业头部机构和近年投资业绩表现优异的投资机构纷纷提高新基金的募资规模。

　　谈到这一现象，元禾辰坤主管合伙人徐清表示理解，她说：“这几年的资本市场让GP再募资的时候总是‘心惊胆战’，大家希望在市场允许的情况下多募一些，这是正常的反应。”

　　但她也强调，基金的募资规模应该和团队的投资能力、管理能力相匹配：“我们也担心规模太大会不会对基金业绩有影响，希望GP团队在一个合理的范围去做选择。”

　　　　VC也要节流开源

　　随着市场环境的迅速变化，从业者已经感受到诸多的焦虑。

　　“2018年也会是PE/VC行业进入整合的一年。”陈宏之前面试的团队候选人多是来自投行领域，最近见的求职者则有不少来自PE/VC机构和上市公司的投资业务部门。

　　他通过这些求职者了解到，一些上市公司的投资部门也已经停止对外投资，也有投资机构正在尝试通过为被投项目提供FA服务补充运营资金。

　　2014年互联网公司的上市潮，曾经带来了PE/VC机构的资本盛宴，也催生了一批新基金品牌的出现。

　　这些新的基金管理人有的是来自老牌投资机构的中坚力量、有很多来自产业领域的行业人士，却也有为数不少抱着“造富”幻想的追风者。

　　一位新近完成新一轮基金募集的人民币基金创始合伙人认为，当前的募资难不仅与资管新规有关，也与这一波过热新基金创业有关。

　　“2014-2015年基金创业热的时候，一些机构给LP承诺了很高的回报。几年过去，投资人发现基金以很高的价格投到项目里面，现在退不出又卖不掉，估值再高也没有意义。”他认为，被割了韭菜的LP已经不再认可股权投资行业的高回报预期。

　　截至2017年11月底，基金业协会已登记私募股权、创业投资基金管理人1.27万家，已备案且存续运作的私募股权投资基金(含FOF基金)超过2.1万只，管理规模5.8万亿元。

　　“募资没那么好做了，这么多的团队要么死掉、要么合并，这也是一个自然的状态。”一位行业人士向记者表示。

　　　　创业项目估值下调成定局？

　　IT桔子的一组统计数据：2017年一级市场C轮及以后的融资金额同比增长87%，中后期融资金额占私募股权市场总投资金额的73%。

　　也就是说，一级市场的资金多数进入了头部项目的中后期融资，但早期项目的融资则相对困难。

　　资金端的钱荒不仅已经传导到PE/VC基金的募资，也开始影响一级市场的创业公司融资。

　　“之前市场催生了一批为了体量拼命向前冲，为占领市场份额不惜成本的公司。这类公司想要继续在市场继续拿钱已经不再容易。”前述早期VC机构的合伙人分析说，近期出现的赴美赴港上市热潮除与上市窗口有关，也与一级市场的焦虑情绪有关。

　　包括母基金人士、VC基金合伙人、FA机构负责人在内的多位受访者介绍，一级市场的投资节奏已经明显放缓，并认为下半年创业项目的整体估值下调在所难免。

　　“一级市场和二级市场之间有大约6个月的缓冲期。接下来两个季度，一些企业可能会出现‘破发式’融资。”陈宏认为，当前的市场环境对创业企业CEO的融资能力提出了新的挑战，有更好资本运作能力、行业整合能力的团队将有更大的竞争优势。

　　“资产价格下调的好处是好项目的价格可以便宜些，坏处是所有要融资的项目都面临无法完成足够规模融资的风险。”徐清认为，资管新规对整个产业产生的影响才刚刚开始，中小企业的日子将非常难过。