董季周：增量资金持续入场 把握龙头和大赛道！

　　资本市场的风格一直在变，从7月的大起大落，全面普涨或普跌，到黄金和军工“一枝独秀”，再到本周的“黑色星期三”，市场永远走在大家前面。董季周认为短期内，市场受多方因素影响，投资的风险偏好下降，将会继续震荡直到美国大选落地。这会不会让大家想先撤退，规避一下短期的市场？

　　其实，在投资中，风险与收益永远是并存的，我们应该尽可能去规避风险，而不是市场。在中期增量资金不断入市，大市值解禁风险消化殆尽时，一些景气周期上行、估值修复的行业是不是又有布局机会？在5G这一庞大的产业中，下阶段的发展重点是什么？对于后市发展，两大顾虑分别是什么？

　　本期金融界《基金牛时代》特邀嘉宾泰信基金经理董季周为大家答疑解惑。

　　本文核心要点：

　　1.市场动荡或延续至美国大选

　　2.储蓄和银行理财搬家在下半年仍将会延续

　　3.企业业绩决定投资收益

　　4.科创板解禁已充分消化

　　5.投资首选龙头和大赛道

　　6.半导体仍处在景气周期上升

　　7.应用端发展是5G下阶段重点

　　8.新能源车销量攀升进入快速发展阶段

　　9.黄金和军工波动大且“小众”

　　10.两大顾虑或影响后市行情

　　以下对话全文：

　　市场动荡或延续至美国大选

　　储蓄和银行理财搬家在下半年仍将会延续

　　金融界基金：全球疫情尚未见顶、中美摩擦不断、欧美财政政策救市等，这些都与A股市场息息相关。您能说说您对目前大环境的看法吗？

　　董季周：目前经济形势总体在好转。《政府工作报告》提出今年要优先稳就业保民生，在这个主旨下，政府没有提全面经济增速的具体目标，就业数据应该是核心政策变量。从截至7月底的数据来看，预计全年实现就业目标问题不大。

　　短期而言，局势的动荡确实压制着风险偏好，这种影响可能将持续一季度以上，直至美国大选逐步拉开序幕。疫情对经济冲击最大的时期虽已经过去，但经济下行压力依然不小，流动性层面宽松并向保持宽信用的趋势短时不会改变。

　　金融界基金：7月的市场就像过山车，先是一路大涨冲到短期高点3400，而后跌破3200。进场的投资者很多人先是狂赚两周并且对“牛市“美好未来无限憧憬，然后两周跌到怀疑自我。这是市场给大家的一个教训，任何人都不能准确地预测短期的市场。来到八月份，您能不能就当月或第三季做一个展望？

　　董季周：当前沪深股指都来到了之前的阶段高位附近，市场易受消息刺激影响出现较大波动。但我们也要看到市场的底部中枢也在上移，长期来看对于上行空间其实不用太担忧。中期而言，我们要看到的是增量资金入市的趋势。房住不炒，深圳等城市房产限制进一步加码，理财产品收益率持续维持较低水平（3％以下），相较而言，权益市场成为众多理财产品配置的新思路（通过固收+），储蓄和银行理财的搬家在下半年仍将会延续。

　　企业业绩决定投资收益

　　科创板解禁已充分消化

　　金融界基金：七月和八月是半年报集中披露的时间，作为普通投资人，我们应该去关注什么？您能说说半年报对下半年企业的影响吗？

　　董季周：公司的基本面是核心因素，无论市场好坏选择优秀的公司非常重要，这样能够通过个股的阿尔法对冲部分风险。从目前已披露业绩的情况来看，医药生物行业的业绩增长确定性最强，电子和电气设备等科技行业稳步增长，传统行业中化工、机械等行业业绩相对比较稳定。历史数据回溯发现，业绩超预期的个股在定期报告发布前后通常会产生比较显着的超额收益。

　　金融界基金：科创板一周年、科创50上市、科创板大市值解禁这些都是在七月发生的，您能说说这些对后市的影响吗？

　　董季周：科创50指数以2019年12月31日1000点作为定基，到7月23日正式发布已经有40％以上的涨幅，科创板解禁的担忧其实已经消化的比较充分，目前正在经历触底回升的状态。科创板推出、创业板改革，市场向类注册制发行状态靠拢，可选择标的数量显着变多，这些标的的筛选维度更加多元，选股难度也明显提升。

　　投资首选龙头和大赛道

　　半导体仍处在景气周期上升

　　金融界基金:总体来看，7月份是有能量的，向上空间较大，向下调整有限。不过，诸多原因使得资本在不同板块频繁轮动。您能说说造成7月份市场如此表现的原因吗？这些对八月份来说，给了投资人什么启发和信号？

　　董季周：进入7月份以来，市场成交量显着放大，和上半年前六个月大不相同，比较明显的信号是增量资金入场。政策鼓励中长期资金入市，方向上是抑制居民通过加杠杆或配资的手段直接持股，而变相鼓励居民通过申购公募基金等间接持股的方式进入资本市场。以公募基金为主的机构投资者对市场风格的影响有几个方向是比较确定的：第一点是选股思路倾向于行业龙头，会给予龙头较高的估值溢价，以龙为首的态势会一直持续下去，这也意味着两市超过4000只标的中能得到增量资金青睐的并不会特别多。第二点是选择大的赛道，能容纳很多资金的赛道，以及在赛道中能产生更大公司的行业。

　　金融界基金：中长期来看，您坚定看好什么行业？为什么？

　　董季周：中长期来看，决定整个市场风格的还是各行业的景气度。从目前已披露业绩的情况来看，医药生物行业、电子和电气设备行业的业绩确定性是比较高的。中长期比较看好半导体、工具软件、智能网联汽车、国防军工等几个行业。

　　半导体行业的景气度从19年第三季度开始出现了行业层面的触底回升。从半导体设备的出货值数据、半导体下游产品价格指标数据来看，半导体景气周期一般维持两年左右，意味着半导体仍处于景气上升的通道中。

　　另一个是工具软件，toB或toC的工具软件市场占有率都处于从低向高的过渡状态，这些企业的产品都处于云化的状态，在云计算浪潮中会诞生很多优秀的大市值公司，这是非常优秀的赛道。

　　在汽车领域正面临智能化和电动化的推进浪潮中，特别是在行业龙头公司的带动下，以辅助驾驶、无人驾驶以及智能驾驶仓的多屏互动为发展方向，智能网联汽车具有万亿的行业空间，行业增速有望进入快速发展的持续状态。

　　国防军工的逻辑其实比较类似，一方面是补短板带来行业景气度快速上升，国产化率快速提升，另一方面是一些通用技术的军转民，具备一定的外溢性。

　　应用端发展是5G下阶段重点

　　新能源车销量攀升进入快速发展阶段

　　金融界基金：许多人都说2020年是5G的放量时代，下半年将开始进入5G换机潮。您能说说这对5G和其连带产业链的影响吗？

　　董季周：2020年6月国内市场5G手机出货量1751.3万部，占同期手机出货量的61.2％，5G换机周期进度超出预期，产业整体是向上的。7月27日华为轮值董事长郭平表示目前全球5G用户超过了9000万，已部署了超过70万个5G基站，预计到年底，将会超过150万基站。5G下一阶段的重点是发展行业应用，部分5G相关应用已经具备了一定推广条件。5G的应用模式相比于4G有很大不同，由于终端设备的数据承载量有限，或更多在云端实现，其用户获取途径、商业模式可能与过去会有较大差异。即在云端进行运算和存储，然后通过高速、低延时的5G网络传输至终端，进而实现整个闭环，5G通信和云计算是此轮技术周期核心的底层基础设施。

　　金融界基金：您能说说新能源车就目前来说，发展到什么程度了吗？未来的发展空间还有多大？

　　董季周：从环比数据来看，新能源汽车销量逐月攀升，特斯拉国产Model3的6月份销量达到近一万五千辆，相比5月份增长了近35％。特斯拉公布的二季度财报首次连续4个季度盈利，后市仍然可期。未来在龙头公司的带动下，以辅助驾驶、无人驾驶以及智能驾驶仓的多屏互动为发展方向的智能网联汽车具有万亿的行业空间，行业增速有望进入快速发展的持续状态。

　　黄金和军工波动大且“小众”

　　两大顾虑或影响后市行情

　　金融界基金：对于7月末黄金和军工的轮动，您是怎么看的？这两个板块有什么特点？对于普通投资者来说，有没有必要去持续关注黄金和军工？

　　董季周：黄金的影响因素比较多，更多是受美元走弱影响；军工主要是行业景气度较高，但估值分位数在成长股领域处于相对低位。这两个板块目前处于A股的“小众”板块，波动率也较大。

　　金融界基金：回顾2020年上半年和“疯狂的七月“，有哪些关键节点，您预警并做对了，哪些又将是您的顾虑，操作上会有哪些动作？

　　董季周：顾虑主要有两个方面：一是热点板块的估值分位数处于历史极值附近，估值会有流动性变化预期影响；二是PPI处于上行期，顺周期的行业基本面改善明显，可能会对市场风格产生影响。

　　金融界基金：牛市为什么要慢才健康？牛市不言顶说的不是在牛市里面不用考虑顶端，而是在牛市中要敢想，要敢于突破自己认知能力的上线和下线。作为一个专业的投资人，您对牛市怎么看？怎么判断牛市的“底”和“顶”？

　　董季周：市场的顶和底更多是针对指数而言的，受流动性、估值水平和盈利趋势变化等多方面影响，相比对于指数判断，个人认为自下而上，研究优质赛道的优质公司，对投资的帮助更大。

　　了解董季周：复旦大学金融学硕士，8年基金从业经验。2015年4月加入泰信基金管理有限公司，历任研究员、研究员兼基金经理助理，现担任泰信中小盘精选混合型证券投资基金基金经理。董季周先生在基金管理上兼顾重点和均衡，擅长自上而下精选行业与自下而上精研个股相结合，重点考察行业成长性、公司稀缺性、业绩爆发力以及企业家精神。