基金微访谈|泰信基金吴秉韬：下半年更多是震荡 大概率不会重演去年4月行情

　　8月17日，泰信基金基金投资部基金经理吴秉韬做客今日头条基金频道线上访谈栏目《基金微访谈》，详解股票投资之道。

　　嘉宾简介：吴秉韬，上海交通大学硕士研究生；2011年4月加入泰信基金，历任研究部助理研究员、研究员、基金经理助理，现任基金投资部基金经理。

　　问：欢迎泰信基金基金投资部基金经理吴秉韬老师做客今日头条基金频道线上访谈栏目《基金微访谈》，今年以来你的组合取得了不错的超额收益，你的持股集中度并不高，请问你的超额收益来源都有哪些？

　　吴秉韬：个人主要坚持自上而下，做好行业比较，优选高景气赛道，然后在高景气的赛道选择优秀的公司。超额收益的来源，选择高景气赛道，不仅配置优质的龙头公司，也会关注次优的小而美的黑马公司。

　　问：根据基金二季报，你的持仓有一半是医药行业，医药行业的估值已经在历史高点，你未来还会长期大量配置医药行业吗？逻辑是什么？

　　吴秉韬：虽然医药行业短期估值已经相对较高，但是个人仍然非常看好医药这个赛道，行业空间足够大，创新药，CXO，医疗器械，医疗服务等细分子行业持续高景气，行业的高景气能够逐步消化高估值。

　　医药国内的市场非常大，随着我国人口结构的老龄化，医药行业未来将长期维持较高增长，而且医药行业有大量高壁垒，高竞争力的优秀公司，在这样的赛道里面选股更容易获得超额收益，未来还是会坚持长期配置医药行业的优秀公司。

　　问：从季报从能看出你非常关心宏观，7月猪肉价格同比上涨了85.7%，有声音认为通胀又起来了，是不是货币又要收紧了；甚至还有人说CPI上行，PPI还是负的，是不是滞涨已经来了。你如何看待货币政策的后续走向？你是否赞同本轮上涨是由于全球货币宽松引发的全市场被动拔估值？当流动性边际收紧后，市场是否可能出现杀估值行情？

　　吴秉韬：目前进出口经济活动以及消费活动大量停滞，中美之间贸易摩擦不断，国际政治和经济环境都不容乐观，虽然国内疫情得到有效控制，经济已经从快速恢复期进入缓慢恢复期，但是在经济没有恢复到正常轨道之前，货币政策作为服务实体的工具，仍将维持较为宽松的流动性环境。

　　本轮行情是在国内高层大力发展资本市场融资的大背景下，受益于全球货币宽松和居民资产配置从房地产转向权益市场带来的慢牛行情。

　　当流动性边际收紧后，确实会造成部分高估值的没有基本面支持的板块的下跌，但是中国权益市场很多优质公司也并没有被明显高估，个人认为要分开来看。

　　问：请介绍下你的投资理念以及选股思路，你是如何从宏观周期的角度挖掘投资机会的？

　　吴秉韬：研究宏观经济的情况，可以让我确定宏观经济处于的经济周期以及货币政策的金融周期，能够全方面立体的了解各个行业处于何种景气周期内，另一方面从各个行业的价格，库存等微观指标进一步确定行业所处的景气周期，选择景气度高的赛道，且景气度一定要能够持续较长时间；其次，选择的赛道未来市场空间要相对较大，然后精选优质的公司。选股方面，首先，个人关注公司是否具备确立竞争壁垒的商业模式，能够保证公司对上下游的议价能力以及相对于竞争对手的持续竞争力，其次，关注优秀管理层能够确保在相对激烈的竞争环境中胜出，最后研究公司的财务指标。

　　问：你目前看好的赛道都有哪些？短期、中期和长期可以分别讲一下吗？

　　吴秉韬：短期看好军工、新能源汽车；中期看好新能源汽车、消费电子（主要是tws）、医药和军工；长期看好新能源汽车、医药、食品饮料和电子。

　　问：怎么看待下半年的A股市场？7月是否已经是全年高点？19年4月的行情是否可能正在重演？后续有什么值得关注的投资机会吗？

　　吴秉韬：下半年处于震荡格局的可能性更大。个人认为19年4月的行情大概率不会重演。现在国家大力支持发展资本市场，发展直接融资，中央对资本市场的重视程度达到前所未有阶段，同时目前全球经济形势不容乐观，疫情肆虐，中美摩擦不断，都对我国经济产生巨大影响，我们认为现在不会贸然急剧收缩货币政策，不会走19年4月的行情。投资机会方面中短期相对看好新能源汽车，消费电子中的tws，军工，医药等板块。

　　问：当市场未来走势不明朗时，普通基民是配置新基金还是老基金更合适？

　　吴秉韬：个人认为基金投资是一项长期理财投资，普通基民首先还是建议选择与自身风险承受能力相匹配的基金产品，其次选择长期业绩优秀风格稳定的基金经理更重要，新基金老基金并不是太重要。

　　问：投资中有没有什么经典的成功或者失败的案例可以跟大家分享的吗？

　　吴秉韬：今年3月市场因为海外疫情肆虐，欧美股市暴跌的时候，国内很多优质的白马龙头公司也出现了恐慌性的杀跌，当时认为从长期看，国外环境的变化对国内长期的消费医疗市场并没有产生如此巨大的影响，对这些公司本身的影响也是短期的，公司所处的赛道具备长期景气度，商业模式、竞争壁垒等都没有受影响，因此在具体投资中布局了食品饮料和医疗的龙头公司。

　　问：你认为择时应该如何进行？成长和价值在择时上有什么区别？

　　吴秉韬：相对来说，个人觉得通过大盘的涨跌来做择时是非常难的，经常频繁的择时反而不一定会取得超额收益。我们并没有刻意的去区分成长和价值，更多是从行业市场空间，竞争格局，利润增长，估值等角度分析行业的性价比，适当减配高估的行业，紧密跟踪行业最新的变化，努力寻找低估行业景气度的拐点。

　　问：今年的这种行情，有什么建议可以给到普通投资者？

　　吴秉韬：随着我国多层次资本市场的逐步建立，个人认为我国居民资产配置未来将更多从房地产转向权益资产，这个趋势将持续相当长的一段时间。建议普通投资者应该更多乘上这股大势，选择优秀的基金投资。