摩根士丹利华鑫基金李轶：适当拉长信用债久期 波动中寻找市场机会

　　债券市场在2018年迎来一波牛市，但与此同时，市场也经历了前所未有的债务违约风波。摩根士丹利华鑫基金助理总经理、固定收益投资部总监李轶认为，2019年或将迎来债市波动行情，机会与风险并存，需要在波动中寻找市场机会。

　　基本面仍然支撑债市

　　回顾2018年，在李轶看来，超预期的信用环境、部分城投和民企的信用风波，都是令债券市场意外的事情。最具有代表性的是十年期国开债，从年初的4.87%下行到年底3.64%的位置。四季度债券收益率快速下行，大类资产出现联动，则放大了趋势，全球股票、油价的下跌，也助推了债券行情。

　　李轶认为，2019年宏观经济存在下行压力，但通胀压力应不大，PPI有望回落，而“房住不炒”和“因城施策”将会是房地产行业的主基调，制造业投资持续回升的空间较有限，外部扰动因素将会继续给市场带来波动。

　　李轶认为，2019年基本面依然支撑着债市。经济确定性走弱，货币政策维持适度宽松是有利于2019年债市的因素。而短端利率已处在历史底部附近，或已经没有空间。最大的机会来自期限利差下降。

　　李轶认为，市场面临的风险因素需谨慎合理地考虑，包括：市场一致预期经济、社融数据较差，已透支了一定的上涨空间；社融反弹压力、减税和财政刺激带来类利率品种的放量；2019年二三季度经济或将触底，数据出现反弹等；因此，2019年的固定收益投资还需在波动中寻找投资机会。

　　优质信用债应有超额收益

　　李轶认为，2019年优质信用债应有超额收益，信用利差有压缩的空间，而信用债的违约率或将依然处于较高位置。随着盈利边际的转弱，企业承载压力上升，工业企业资产负债率由负转正，企业破产风险增高。宽信用政策的实施效果，还需要进一步跟踪。不过，从整体品种来看，信用债或将处在安全性更高的位置。在信用债的投资策略方面，可适当拉长久期。

　　李轶表示，2019年将在风险收益细化研究上下更多的功夫，包括宏观环境、行业政策、风险防范、企业融资萎缩、资金供给等方面。而在银行和资本市场风险偏好比较低的情况下，还需长期持续跟踪信用扩张不顺畅导致的信用风险防范。市场的违约事件可能还会继续爆发，在防风险底线下，将跟踪板块边际变量，寻求高性价比的个券和行业，从宏观到行业，跟踪利差的变化，调整行业配置。