华泰柏瑞陈东：央行降息通道打开利好债市

　　11月21日央行宣布自11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，此次不对称降息对债市会有哪些影响?今年债市的投资逻辑又是什么?美联储加息临近，对国内市场会造成什么影响?记者采访了华泰柏瑞丰汇债基拟任基金经理陈东。

　　记者：近日央行推出不对称降息，对债市会有哪些影响?

　　陈东：今年以来，央行还是以数量调控为主，价格手段使用得极少。央行在这个时间窗口上推出不对称降息，最主要的原因是社会融资成本很难降下来，是迫不得已的政策选择。目前资金从银行体系流向实体经济存在困难，宽货币难以宽信用，在别的手段很难奏效的情况下，央行只能采取降息这种手段。

　　此外，经济增速在较长时间内会保持比较低的水平，降息能否提振经济，现在看结论还不明显。经济下行，银行风险偏好相对之前大幅度下降，这很难在短时间内得到改变。而且，银行信贷不是单纯只受基准利率较高的限制，实际上实体经济的融资需求本身也在下降。

　　短期看，降息利好房地产板块，但地产行业还是供大于求，房地产商在利用这个时间窗口消化一些内存，但全力启动新项目的迹象并不明显。

　　降息打开了政策窗口，央行会观察政策的效果，如果融资利率不能明显下行，经济难以得到明显提振，相信未来会继续使用价格化的工具，这些对债券市场十分利好，我们继续看好后市。

　　记者：请您总结一下2014年债券市场的特点，以及您自己操盘时的投资逻辑。

　　陈东：投资债券需要关注的东西比较多，基本面、政策面、技术面等，但在某一个时间点，市场走势的逻辑不多，可能只是一两条，抓住这个逻辑是投资债券最主要的核心。今年主要是两点：一是政策转向;二是经济数据下行。

　　去年政策偏紧，该有的一些宽松政策滞后于经济走势，所以市场对宽松政策的预期一直比较强。今年主要是政策市，主要是货币政策的政策市，这是今年我们比较强调的一个行情。

　　首先，政策出现总量性的宽松，央行创造了多种工具，进行各种期限的流动性注入;另外在价格方面，公开市场回购利率不断调价，包括近期的降息，总体来说政策上是大幅放松的节奏。

　　经济方面，今年以来一直比较疲弱，而银行的信贷数据不管量上还是结构上一直比较差。这两方面促成了今年的牛市格局。

　　记者：如果经济逐渐回稳，是否意味着债市的风险到来?

　　陈东：短时间经济回稳的概率是存在的，但完全触底回升的可能性不大。相对于经济数据，我觉得银行信贷数据更可靠，而短时间内银行信贷数据想出现改观没那么容易，从中期来讲，经济数据和信贷数据仍有利于债券投资。

　　记者：现在的宽松政策也有利于资金涌向股市，这对债市资金是否有一定分流?

　　陈东：第一，股市和债市的投资群体是有差别的;第二，中国的股债跷跷板效应其实不是很明显，经常出现股债双牛的情况。明年大环境还是比较宽松，对股市和债市都是利好。

　　记者：美联储加息逐渐临近，这对国内是否会有影响?

　　陈东：这对国内流动性来说肯定有负面影响。从资金总量上来讲，是不需要担心的，资金离开，央行可以补充流动性，央行总量性的工具还是现成的。但资金离开新兴市场不只会有总量性的影响，更有结构性的影响，比如资金会从股市、实体经济等流出，央行不可能直接把流动性注入到这些地方去，所以影响是有的，具体还是看应对措施。

　　所以我的判断是，资金总量上的影响不用担心，但结构上的影响需严密观察。如果结构上影响较大，就需要央行等部委推出配套的宽松政策，这对债市有提振作用。