齐鲁资管徐志敏：慢牛之路已经开启

虽然股市已经上涨了一定幅度，但目前才处于第二阶段，因此不必担心太大风险，仍有巨大上涨空间；

投资要避免受迫交易，要做受迫交易的对手方，你就成功了一半；

不要买打折货，要忘记成本；

不要追求赢的频率，要追求赢的质量。

自11月底央行宣布降息以来，沪深股市一路狂飙突进，沪指甚至一举突破3000点大关，创下44个月新高，尽管上周在中证登突然发出《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》之后，股市经历巨幅震荡，但齐鲁证券资产管理公司(以下简称“齐鲁资管”)权益投资部副总经理徐志敏还是认为：“慢牛之路已经开启，3年内有望创造历史性新高。”

徐志敏在齐鲁资管的第一只产品星河2号集合资产管理计划正在发行。他说：“此时发产品，绝不是为了借股市短期暴涨火热的东风，仍然着眼于长远，将目光瞄准喧嚣背后的价值和成长。”

不必担心太大风险，股市仍有巨大上涨空间

中国基金报：这轮牛市行情背后的逻辑是什么？你如何看待近期的股市深度回调？

徐志敏：储蓄搬家入市是短期最直接有力的强化因素。而股市出现赚钱效应，推动储蓄搬家入市，反过来，储蓄搬家入市又推动股指上涨，两者相互加强。融资融券也推波助澜强化行情演绎的迅疾程度。

此外，资本市场积极引进活水。其实早在2013年下半年，鼓励入市的政策就开始陆续出台，包括国务院发布的《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》、强调上市公司现金分红的上市公司监管指引第3号、qfii和rqfii的持续扩容、启动历史存量保单投资蓝筹股试点、沪港通等等。

利率下行也是股市的重要推手。一方面，货币政策由隐性宽松转向显性宽松，虽然在贷款利率端尚未见到效果，但货币利率下降已经初见成效；另一方面，刚性兑付的打破也有望降低无风险利率水平。

比尔盖茨曾经说过，“我们总是高估短期内将要发生的变革，但又常常低估了10年内将要发生的变化。”当前积极稳妥推进的司法改革、财税体制改革、市场化改革、金融改革也将经历这样的过程。短期提升风险偏好，长期提升社会效率，前者预期过高，后者估计不足。

股市上涨可以分为四个阶段：忽视、羡慕、恐慌、贪婪。虽然股市已经上涨了一定幅度，但目前才处于第二阶段，因此不必担心太大风险，仍有巨大上涨空间。国内资本市场经过多年发展，标的品种广度和深度也较为完备，具有很多可选机会，主要分布在金融、消费、医药、节能环保领域，这也是未来我们会重点布局的行业。

看好节能环保、互联网和国企改革

中国基金报：你看好后市的哪些投资机会？

徐志敏：第一，传统产业中供给改善的机会。在产能整体过剩的背景下，供给已经代替需求成为更核心的问题。2014年修订的《环保法》将于2015年开始实施，此举有助于环境污染严重的落后产能退出市场，龙头企业将从中获益。

第二，节能环保。我们认为节能是能源战略中的重要一环，从某种角度讲，节能是最清洁的能源。环保也是今后一个阶段要补课的领域。

第三，互联网(含移动互联网)以及互联网对传统行业的改造。互联网对社会各方面的影响是全局性的，提升社会运行效率，推动产业升级，同时这也是新增就业最迅猛的领域。

第四，国企改革。国企改革的影响主要体现在两个方面，一方面释放经营活力，另一方面市值管理动机强烈。这是当前一个阶段的投资机会。

做受迫交易的对手方，你就成功了一半

中国基金报：在短期暴涨和巨幅震动的市场行情中，你的投资逻辑是什么？

徐志敏：投资要避免受迫交易，要做受迫交易的对手方，你就成功了一半。满仓股指下跌20%，空仓股指上涨20%，哪种情境更加令人无法忍受，导致自己受迫性买入或者卖出？前者虽然很难受，但是还能挺住，后者极有可能导致受迫性买入，就像现在，有些投资者底部空仓，随着股指上涨，各种利好依次出现形成牛市大合唱，最终导致被迫买入。

此外，不要买打折货，要忘记成本。成本代表过去，而投资是面向未来，投资决策不能依赖于成本。成本影响有两种表现形式：一种是持有成本影响买卖决策，亏损死捂或者解套卖出；另一种是股票曾经到过的价格影响买卖决策，打五折不是买入理由，错过卖出高点也是常有的事，不必太纠结。

大家一般都说自己是最难欺骗的，但在股市中，最容易欺骗的就是自己。一旦持有了某只股票，就很难再客观看待。因此要经常跳出来，假设没有持仓会怎么看待，有利于纠错。在股市里，不要顽固坚持，要对自己诚实。

最后，不要追求赢的频率，要追求赢的质量。投资判断对的次数不重要，重要的是判断对的时候挣多少钱，在对的时候敢于重仓。