分级基金事件点评：7只分级基金将集中进行定期折算

2014年12月10日,信诚沪深300指数分级基金、信诚中证800金融指数分级基金、信诚中证800医药指数分级基金、信诚中证800有色指数分级基金、招商沪深300高贝塔指数分级基金、富国中证军工指数分级基金、富国中证移动互联网指数分级基金等7只分级产品发布公告称,将在2014年12月15日办理定期份额折算业务。

根据基金合同的规定,本次参与定期折算的对象为各指数分级基金之基础份额和相应a份额,折算方式相同,即定期折算全程中b份额不参与折算,定折后将a份额净值调整为1.000元,折算前a份额净值高于1.000元的部分将折算为母基金返还给原a份额持有人。折算前投资者持有的每两份母基金将按照一份a份额获得新增母基金份额的分配。

通过计算我们发现,折算前后a份额、b份额以及母基金份额持有人的权益资产的价值没有发生任何变化,因此定折机制本身对于分级基金a份额、b份额及母基金份额的价值都没有影响,因此折算机制本身不会产生太大投资机会,而且a、b份额不存在单独的赎回退出机制,因此不存在部分投资者认为可能会出现的分级a“定期折算套利”的机会,但是由于定期折算机制类似于股票分红,不排除投资者出于对分红预期而引发的交易性机会的出现。

关于分级a的投资价值,我们认为由于分级a缺乏直接按照净值赎回的机制,因此其净值意义不大,衍生计算的折溢价率意义也很小,实际投资分级a时更为重要的指标当为隐含收益率。

由于前期市场指数快速上扬,催生了分级基金投资热潮,致使大部分分级基金出现整体大幅溢价的情况,吸引了大量的套利资金进入分级基金市场,截至2014年12月12日,我们看到大多数分级基金整体溢价率已经回落至2%以下,部分产品已处于整体折价的状态,由于受到套利资金大量抛盘的影响,分级a价格短期出现了较大幅度的错杀,隐含收益率超过7%的分级a比比皆是,不论从短期博价格反弹,还是长期配置价值的角度来看,分级a都具备较高的投资价值,事实上,从2012年12月11日开始,分级a整体上已经开始反弹,提醒投资者继续关注分级a的配置价值。申银万国证券股份有限公司