广发基金：指数或继续任性 选时布局新蓝筹

2014年，中国股市满眼望去都是“大象在跳舞”，牛市盛景再现我们是否仍需保持冷静？2015年，a股市场又能否延续“不差钱”的时光？广发新动力与广发行业领先基金今年以来由于积极调仓，踏准蓝筹节奏，重仓股取得了良好的投资收益，净值分别上涨了64.90%、43.72%。基金经理刘晓龙所强调行业配置均衡、蓝筹成长兼备的投资风格，使得广发行业领先在股票型基金中排名靠前，广发新动力更是一骑绝尘名列第四。他坦言，近期指数波动幅度继续放大，在市场趋势仍然向好的情况下，把握正确配置方向要比短期腾挪更重要。

要有开放的投资体系

《红周刊》：2014年基金业绩如此优秀，主要得益于哪些判断？

刘晓龙：去年管理的基金业绩还算不错，首先是重仓股没有出现大的错误，另外市场的主流机会抓住了几次。四季度以前，我是以配置中小盘个股为主，前十大重仓股中地产、券商完全没有涉足。10月份开始，从以中小盘股为重点的配置开始调仓换股，逐步布局低股价、低估值的大盘蓝筹股。降息之后，我将大部分仓位转向大盘蓝筹股，基本上清仓了中小盘股，配置偏于周期板块如煤炭、有色、工程机械等。正是由于踏准了时点的操作，节奏上把握得不错，使得我躲过了小股票的暴跌，赚到了大股票的收益。

《红周刊》：您通过什么信号决定提前布局蓝筹股？

刘晓龙：提前布局蓝筹股正是基于流动性：首先，7月份蓝筹行情启动的最初资金来源于场外投资房地产、信托产品和商品市场的资金。作为增量资金的主体，他们不会选择估值80倍、机构扎堆持仓的中小市值成长股，而是选择流动性比较好、估值便宜、机构持仓比例低的蓝筹股。其次，新三板、ipo加速、并购价格抬高都是对小股票的利空因素，而随着蓝筹行情的启动，大量本来投资小盘股的资金会因为赚钱效应转而投向大盘股，也会造成小盘股的踩踏。基于以上的分析和观察，我在11月份完成了结构的调整。

《红周刊》：对于今年的操作您有哪些感受？

刘晓龙：过去一年来的投资带给我最大的感悟，就是要有开放的投资体系。比如，去年的投资和宏观经济就出现背离，经济基本面是恶化的，但是代表实体经济的金融、地产、建筑、钢铁却涨幅巨大。而有一些民间的投资机构是从政策面、股价涨跌、资金博弈的角度来看这个问题，给我们这些自诩价值投资的基金经理上了一课，股票的评价体系是多元化的，不可以固步自封。几百倍的上海钢联和5倍的银行股哪个更有价值？可能都需要加上时间设定和市场情景。所以，我觉得多学习不同市场主体的评价体系，是形成全天候作战能力的关键。

蓝筹将结构性行情演绎到极致

《红周刊》：如何看2015年的a股市场呢？

刘晓龙：本轮牛市的预热阶段：2012年12月~2014年7月的局部牛市或者结构性牛市；确认和快速拉升阶段：2014年7月~2014年12月的蓝筹股革命。2014年是牛市的转折与确立，2015年是牛市的不断深化。在权重板块搭台之后，今年的个股行情将会迎来新一轮的活跃期，市场也必然存在多种投资风格。目前，仍然有相当一批估值处于历史偏低水平的蓝筹股，以及有望维持中期高增长的成长股，在资金宽裕的情况下，a股依然具备上升空间。

《红周刊》：近期市场走出宽幅震荡行情，您怎么看？

刘晓龙：沪深两市走出宽幅震荡行情，量能均有所萎缩，市场在3000点上方的分歧不断增大。在个别板块强势拉升，且其余大部分板块低位横盘或走低的状况下，存在着短期回调风险。不过，我认为整体抬升的势头还在延续，所以很可能在完成3000点的争夺后，快速拉升到3500点左右的位置，然后大盘指数的涨幅会趋缓，冗余资金将进入其他行业，个股行情会到来。我预计，本轮上证指数的极限点位可能是在4500点左右。

《红周刊》：极限点位是如何被测算出的？

刘晓龙：两种方式：第一种，用m2与流通市值进行比对。2007年m2是40多万亿，现在m2是120多万亿，而自由流通市值是当时的1倍，所以简单算一下指数还有50%的空间，大概4500点。第二种，用一些大盘蓝筹股的市盈率作为标杆。比如，格力电器、万科如果涨到10倍市盈率，那我认为大盘就面临风险了，而这些股票现在是6~7倍pe，这么算下来也差不多50%的空间。反过来讲，如果市场中最便宜的股票也接近10倍pe，就要注意风险了。这两种方式都是偏模糊的计算，大盘很难估计高度，用来看方向还是可以的。

《红周刊》：目前您管理的基金仓位是如何变化的？

刘晓龙：从仓位上看，银行、券商等大金融板块依然是我的主力军，但鉴于目前蓝筹股短期涨幅较大，我已经在一些周期性行业上有减仓的动作。另外，还有一些结构性的调仓，在大金融板块内部进行切换，但重仓的肯定还是金融和地产。场外资金不断推动的蓝筹行情还在深化，目前机构的地产仓位刚到标配，而大金融的配置仓位约15个点，比标配的28个点还低，所以总体上还没有到需要警惕的阶段。此外，像煤炭、有色、工程机械板块也有所配置，但风格整体上属于偏传统行业，偏低估值、低股价和低涨幅的股票。

《红周刊》：当前市场政策面和资金面尤其重要，请您分别谈谈。

刘晓龙：目前政策面都是利好政策，国家对市场的呵护也比较明显。短期来看，政策宽松的预期不会有明显改变。央行[微博]387号文是降准前的进一步规范，这不会影响到整个市场行情，而且短期提供流动性支持，我对市场继续保持乐观情绪。我认为注册制不会很快出来，应该是长期的事情。其实不要担心政策低于预期，股市最大的逻辑是改革带来估值的提升，改革也许存在很大不确定性，但是政府在近期一系列动作均表示出改革的决心。

左右市场的因素，当前主要是流动性和改革，对于改革的良好预期让市场产生较强的信心，而大类资产配置的变化让股市成为各路资金的目标，资金从楼市、高利贷市场、理财市场大规模进入股市，带来了这波指数的快速拉升。市场的分歧还是在于要不要看宏观经济，我认为现在的主要矛盾是资金，而不是宏观基本面。预计明年的经济基本面比较差，而且有通缩风险，目前已经进入降息、降准周期，所以资金面宽松是需要保证的。

《红周刊》：最近出现的几次大的震荡，一些担忧情绪开始出现，您怎么看？

刘晓龙：大家非常关注的是：第一，这些周期性行业短期的基本面状况有没有什么变化。第二，这些行业2015年会不会出现拐点。如果这两者有积极的信号，可能大家觉得配置周期品会更加安心一点。目前有很多增量资金涌向股市，市场中原有的存量资金不会离开，整个市场仍将处于强势的格局之中，并不会因为短期的扰动出现大幅调整，毕竟目前市场还是一个增量资金驱动的环境。美国和港股现在赚钱效应下降了，所以从那边撤出来的钱也在逐渐变多。各路资金都是趋利的，在里面的钱应该不会很快出去，就是一个牛市在各个阶段选择什么股的问题。

《红周刊》：怎么看待成长股估值切换的机会呢？

刘晓龙：进入四季度，市场对个股股价定位的估值坐标正由2014年过渡到2015年。对于成长股来说，估值切换每年都会发生，今年也不例外，但时间上可能会推后，这主要是由于目前市场正遇中小盘股调整，所以资金不敢贸然介入成长股。此外，一些高成长股只有少数估值在20~30倍，所以估值切换不会大面积发生，只可能在少部分的滞涨股中存在。

《红周刊》：您怎么看待会讲故事的“小票”？

刘晓龙：如果按照比较严格的标准来看，现在大多数小盘股还是明显高估的。对于大市值和小市值股票，不应该以不同的标准来差别对待，现在的行情就是要修正这种不公平。价值回归是大概率事件，那些只讲故事的“小票”可能是最后的疯狂，投资者稍有不慎将接下最后一棒。创业板的成长股会出现分化，一些通过炒作概念涨起来的伪成长股，调下来以后可能就上不去了。另外，随着注册制即将到来以及退市制度的不断完善，一些此前被炒作的绩差股可能成为股价下跌的重灾区。因为如果注册制真的实施，这些中小盘股因为壳资源稀缺而产生的高溢价就不复存在了。

大金融和地产最看好

《红周刊》：如何寻找合适的投资标的？

刘晓龙：当前，最为重要的是市场趋势有没有逆转。目前来看，资金进入的趋势并没有改变。现在关于市场有三个分歧：多空的分歧、板块的分歧和大小盘股的分歧。现在的博弈也和之前不一样：以前都是存量资金在玩，现在资金很复杂，除了海外资金，主流的更多是民间资金，最后才是大量的散户资金，散户磨磨蹭蹭，很多还没有进来。

《红周刊》：哪些线索是您配置的重点？

刘晓龙：对于未来投资布局，偏周期、偏大盘的低估值价值股是主要的配置方向。当然，我也不是所有大盘股都看好，要看具体的公司和行业。行业方面，目前首选还是大金融和地产，次优配置是有色、煤炭、工程机械等二线蓝筹，一季度之后可以考虑去年滞涨的食品和医药。另外，一季报前后大家会重新审视业绩，可以根据估值情况布局成长股。对于成长股来说，要寻找2014年涨得少的公司，在已经下跌的成长股中选择估值合适的公司逐步买入。

《红周刊》：为何会配置有色、煤炭这样的行业呢？

刘晓龙：以钢铁来看，周期股股价见底往往领先于基本面见底。而从基本面的角度，有色、煤炭和钢铁比较类似，过去3年多行业下行已经淘汰了一批产能，环保压力又淘汰了一批产能，新增产能几乎停滞，然后企业降本增效的效果也在慢慢体现，铁矿石成本一路下行，而竞争格局改善，最终带来今年盈利见底回升。与钢铁类似，煤炭、有色也会在2015年出现这样的局面，届时股价一定会有所反应。

《红周刊》：您目前比较青睐地产股？

刘晓龙：是的，我比较看好地产板块下一阶段的走势。房地产最近两月的销量往上走，今年一季度时，市场就会看到地产同比销售数据大幅攀升。除了销售数据放量这一催化剂外，存贷比口径调整和市场预期的降准政策，均是利好地产行业。此外，看好地产的又一个重要因素是其估值相对便宜。券商股、保险股等走得很强，但作为绝对收益资金在这个位置追进去会面临一定的风险。地产股当前估值比较便宜，整体还不到10倍pe，相比有色、交运等行业具有估值优势。同时，近期安邦举牌金融街、金地集团等重估资产大幅折价的地产股，透露出产业资本对地产股价值的再认识，同时地产的升级转型也充满成长故事。

《红周刊》：券商股近期陷入拉锯战，接下来将何去何从？

刘晓龙：经过一段时间暴涨，券商股估值高于合理区间，接下来行情演化会延缓脚步。券商股由于近期整体涨幅相对较大，短线可能会再有波动，或将进入宽幅震荡阶段。不过，券商依旧是业绩最确定的板块，向上趋势明确。在改革红利、融资业务、二级市场火爆等众多因素的驱动下，该板块相对强势的格局称得上是顺理成章，在金融改革带来资本市场扩容和并购浪潮的大环境下，券商加杠杆终将导致净资产收益率提升，未来的业绩还有可能爆发。所以说，券商日后可能不是领军板块，也不是最坏的板块，但仍然可能是金融股中成长空间最被看好的板块。尽管短期券商股存在调整压力，但我认为其还是要在组合中占有重要地位。

《红周刊》：同样受益于牛市行情的另一大板块保险为何不比券商？

刘晓龙：此轮行情保险的涨幅和启动都落后于券商，主要原因是在2011~2013年期间，保险公司保费的增长是不停往下走的。而2014年以来截至11月份，四大保险公司的保费收入都是两位数以上的增长，是最近5年来的最好水平。另一方面，保险公司目前股票持仓仅12%左右，随着2015年股市环境的逐步向好，它也会加仓权益类的产品，弹性将重新回归。

保险是典型的负债经营行业，杠杆高达10倍，随着投资渠道全面放开，险资收益率不断提升，在高杠杆的撬动下，保险股将充分受益。目前，保险板块处于强势上涨格局中，由于投资收益率和保费收入周期向上，保险股的向上趋势明显。估值比较下，保险股的静态估值刚走出历史谷底，还有不亚于券商股的投资弹性，值得持续关注。

《红周刊》：银行股未来的前景又如何呢？

刘晓龙：如果说券商股是牛市的先锋，那么银行股就是牛市的支撑。相对于券商股，银行股目前的涨幅和估值要低很多，市净率1~1.2倍、市盈率6~7倍，就按市盈率涨到10倍算，板块仍有很大的上升空间，这可以看作银行的涨幅目标。因此，银行板块由于前期涨幅相对不是很大，可能会成为近期上涨的主力。

《红周刊》：还有哪些机会值得把握呢？

刘晓龙：按照以往的规律，春节前的市场走势都不会太差，再加上“两会”可能有一些改革方案出台，所以这个阶段国企改革主题将受到资金青睐。今年以来，食品饮料等消费类板块持续走弱，综合考虑周期反转、稳定增长、估值切换、市场风格切换，该行业逆袭是大概率事件，但排除白酒板块。

《红周刊》：国企改革是您最看好的主题之一，配置重点在哪方面？

刘晓龙：国企改革基本上就几种情况：员工持股、引入民营资本、大股东优质资产注入，说到底最终都是要看到上市公司的盈利能力改善。但是具体到操作层面却很难实施：一是，数量巨大；二是，不了解各地政府对改革的态度；三是，很多公司没有安全边际。我认为，“大集团、小公司”类型作为投资重点进行组合化配置，是比较可能实现的做法。

《红周刊》：能否给当下的投资者一些操作建议呢？

刘晓龙：做好投资有三件事必须要清晰：趋势是上升还是下降；整体大风格如何；精选个股进行优化。现在分歧很大，我知道有一些人在卖券商、保险、银行，而买入小盘股。很多人目前还停留在2013年、2014年的中小盘股思维上，这是很大的陷阱。而目前也不是个股研究的时间，预计再过两个月可能会出现个股行情。此外，经济失速是永远的风险，当前都是基于经济基本稳定这个假设下，投资者选择了忽略经济。但是如果经济断崖式下跌，这个基础假设就变化了。