券商创新产品专题报告：券商收益凭证——负债经营的利器

收益凭证的缘起。收益凭证是指证券公司依照规定发行,约定本金和收益的偿付与特定标的挂钩的有价证券。特定标的包括但不限于股权、债权、信用、基金、利率、汇率、指数、期货及基础商品。

2014 年9 月9 日在监管层力推之下,中证协正式向券商发布《证券公司开展收益凭证业务规范(试行)》(征求意见稿)。广发证券、国信证券、银河证券等券商进行先期试点。

发行现状。截至2014 年12 月29 日,共有306 只券商收益凭证产品在机构间私募产品报价与服务系统上发行,其中在存续期的为246 只。

9 月以来,收益凭证发行呈爆发式增长状态,9 月有13 只产品发行,10月有40 只产品发行,进入12 月,新发产品数量便猛增到201 只。

从发行主体看,发行最多的券商是方正证券,共计发行了44 只收益凭证产品,随后是东莞证券和招商证券,分别发行28 只和27 只收益凭证。截至12 月29 日,发行数量超过10 只的券商共有8 家,均以中小券商为主。

从产品期限看,目前发行的收益凭证产品期限以1~3 个月为主,占比为37.91%,其次为1 个月以内的产品,发行数量占比约26.47%,再次为3~6个月产品,占比为22.88%。

从产品收益率看,收益凭证收益率普遍在5%~7%的区间内。其中,6 个月以上收益凭证平均收益率为6.47%,3-6 个月为5.42%,1-3 个月为5.29%,1 个月以内产品平均收益率为5.38%。

收益凭证于券商:结构化产品的春天。在收益凭证试点开始以前,证券公司发行结构化产品需要获得场外市场业务资格或通过证券业协会的专业评价,审批流程较长、投资门槛较高。收益凭证试点以来,由于收益凭证的收益可灵活挂钩各类资产,关于结构化产品的各类设计架构就可以装入收益凭证,实现了结构化产品的快速发行、低门槛购买。

收益凭证于券商:加杠杆利器。按照当前规定,收益凭证发行余额不得超过净资本的60%,这有望为券商新增0.6 倍的杠杆,补充业务资金需求。

与传统的公司债、次级债、转融通等债务融资渠道相比,收益凭证的优势可以总结如下:期限灵活、净资本损耗小、投资门槛较低、收益形式多样、资金用途限制少、发行速度快。

收益凭证于券商:为现有产品/业务插上想象的翅膀。以融资融券业务为例,收益凭证提供融资融券业务所需资金、有助对冲融资融券业务风险、可提供另类的融资方式。

除了融资融券业务以外,收益凭证对证券公司其他业务的支撑作用也十分明显。例如,目前收益凭证大多向券商自有客户开放,有助增加券商经纪业务的吸引力;券商自营资金可投资收益凭证,丰富了自营资金可配臵的资产;较低的投资门槛使得收益凭证成为券商互联网金融平台的理想产品等。华宝证券有限责任公司