海通证券：年前市场情绪平淡 谨慎应对

　　1. 上周市场回顾：降准也难刺激股市回头，a股市场迎来周线二连阴

　　降准也难刺激股市回头，a股市场迎来周线二连阴。截止到2015年2月6日，上证指数收于3075.91点，全周下跌4. 19%，深证成指收于10791.10点，全周下跌3.22%。小盘股表现继续强于大盘股，创业板综指逆市上涨2.23%，中证100指数、中证500指数和中小板综指分别下跌了3.70%、1.74%和0.48%。行业方面，计算机和传媒是上周仅有的两个整体收红的行业，电力、交运和有色金属表现不佳，整体跌幅都在5%以上。随着pmi数据创下28个月的新低，央行终于按捺不住，祭出了降准神器，不过市场颇为不给面子，在本周ipo集中申购，以及证监会限制券商代销伞型信托的利空作用之下，降准后指数依旧下行，沪指则直奔60日均线之去。

　　债市整体趋暖，利率债表现略强。上周债市整体趋暖，利率债表现较强，主要原因在于经济先行指标创下近28个月新低，市场担忧经济进一步下滑，纷纷买入利率债避险，另外，央行于周中进行了全面降准，有利于债市资金面。全周中债总净价指数微涨0.32%，中债国债总净价(总值)指数上涨0.38%，中债企业债总净价(总值)指数微跌0.01%，中标可转债指数跟随股市大跌5.5%。

　　油价反弹，全球股市回暖。美股方面，在企业并购交易消息与财报利好以及非农就业数据异常强劲带动下美股反弹，标普500反弹3.03%，纳指反弹2.36%。欧洲股市普涨，英国富时100、法国cac40和德国dax指数分别反弹1.54%、1.88%和1.42%。亚太市场方面，日经225指数、香港恒生指数、台湾、韩国指数涨跌幅分别为-0.15%、0.7%、1.01%和0.32%。商品方面，油价继续大幅反弹，金属、能源等价格也大多企稳，贵金属黄金和现货下跌。

　　2. 上周基金市场回顾：激进成长继续占优领涨，油气资源qdii大幅反弹

　　上周基金整体表现平平，股债基金双跌，但投资海外qdii反弹，货币基金收益也有微幅提升。

　　激进成长风格继续领涨，能源、地产等主题基金跌幅较深。上周主动股票型基金整体下跌0.7%，指数基金大跌2.71%，混合型基金下跌0.61%。上周市场风格依然偏小盘成长，因此成长风格尤其是在计算机、电子等配置较多的激进成长风格基金表现更好，总体看表现较好的基金有汇添富移动互联、财通价值动量、易方达新兴成长、国联安优选行业、添富民营活力、富国低碳环保、添富社会责任、申万消费增长、易基科讯、添富消费行业等。指数基金方面，整体表现弱于主动管理股混基金，其中创业板、tmt、传媒主题领涨，能源、地产主题跌幅较深，表现较好的基金如鹏华中证传媒、易方达创业板etf、融通创业板、富国移动互联网分级、景顺长城中证tmt150etf、信诚中证tmt产业、深证tmt50etf等。

　　债基整体下跌，可转债基金受伤较重。上周债券基金整体下跌0.47%，可转债基金跟随股市大跌4.77%，偏债型基金和准债型基金分别下跌0.77%和0.46%，纯债型基金微涨0.16%。上周表现较好的债基均是较少参与权益类资产且债券部分杠杆较高的产品，如万家城市建设、上投强化回报、金鹰元泰精选、广发聚源定期开放、江信聚福、银河岁岁回报、中加纯债一年、易方达高等级信用债等。

　　货币基金收益继续微幅提升。上周货币基金收益微幅回升，7日年化收益由前周的4.39%微升至4.47%，表现较好的个基有富安达现金通、华夏财富宝、华宝兴业活期通、鹏华安盈宝、天弘现金管家、银华货币、华宝兴业活期通、国富日日收益等。理财债基方面，长、中、短期理财债基年化收益均超过4%且高于货币基金收益，个基中表现较好的有长城岁岁金、添富理财14天、南方理财14天、民生家盈理财7天、南方理财60天等。

　　油气资源qdii大幅反弹。上周权益类qdii整体上涨1.50%，债券型qdii微涨0.28%，其中油气资源qdii大幅反弹，美股主题表现也较优，如华宝标普油气、长盛环球景气、工银标普自然资源、诺安油气能源、华安标普全球石油、大成标普500、博时标普500etf等。

　　黄金etf微涨。黄金价格微跌使得商品基金上周平均微涨0.69%。

　　3. 未来投资策略：年前市场情绪平淡，谨慎应对

　　股市方面，上周市场结束了连续上涨迎来周线二连阴，且风格方面成长风格继续占优，本周对市场的分析继续沿着资金面、基本面、政策面等几大方向进行：

　　资金面上，上周央行于公开市场进行了1200亿元逆回购操作，累计净投放资金900亿元。受本周ipo集中申购和春节假期临近，取现需求提升的影响，资金面较上周进一步趋紧，银行间7日质押式回购利率从前周五的4.34%上升到上周五的4.41%。本周公开市场有350亿资金待回笼，全部为前期投放逆回购，回笼资金量比上周增加50亿元。我们认为上周市场下行与资金面短期的驱动力减弱关系密切，虽然央行降准一定程度上缓解了资金紧张但实际结果上资金面依然较紧，春节即将来临，现金需求增加亦会导致银行体系流动性短期偏紧，而央行逆回购招标利率仍高，未传递宽松价格信号，因此资金面将依然对股市形成负面压力，不过下半周新股资金逐步回流资金面压力将有所缓解。

　　基本面上，经济开局不佳。除了1月全国pmi跌落至荣枯线下，并创26个月新低之外，来自地产、汽车、钢铁等行业数据也印证了经济不佳的判断：1月全国地产销量或仍不乐观，龙头老大万科的1月销量同比仅持平，占主要比例的三、四线地产销量仍是重要拖累；1月上汽集团汽车销量同比下滑1.2%，近两年来首度出现月度负增长；钢价持续下跌，1月中旬中钢协重点企业粗钢产量同比增长-0.5%，总体看实体经济依然疲弱。

　　政策面上，期权时代来临，50etf期权将在周一上市，同时传闻证券公司已被禁止通过代销伞型信托、p2p平台等，为客户提供融资类相关服务，同时重申两融50万门槛，总体看监管层在推出新的风险管理工具的同时，也在防范潜在的风险，政策张弛有度。财政政策方面，上周主要是关于“调结构、促改革”方面的政策，如分税制改革20年后再启动；传国家层面的“一带一路”规划已经获批，或于全国两会后正式出台，规划包含基建、贸易、产业转移等多项内容等。货币政策上，节前资金面偏紧的态势持续可能迫使央行在公开市场等方面继续投放流动性，但继续的降准降息可能需要到年后。总体看，节前一周政策面维持平稳的概率较高。

　　总体看，上周市场走势与我们判断吻合，虽然周中降准出台一度改变我们对资金面偏紧的基本判断，但最终市场的走势说明资金面并没有大幅改善，本周资金面偏紧的趋势将会持续。短期看，一周内基本面和资金面新的利空消息再次袭来的概率不高，但市场驱动力资金面短期也难有大幅改善，加之年前市场情绪较弱，短期操作上依然建议谨慎为上。在风格选择上，上周中小板、创业板继续占优，但相对长期看我们认为大盘蓝筹风格行情并未结束，不过在急涨大涨之后强势程度有所下降是必然的，成长风格超跌反弹需求必然会被释放，在市场风格快速转换的市场中重押一头的风险较大，相对均衡的配置是不错的选择。中长期看，未来经济转型和改革不然会带来国企改革、高端设备、军工、医疗服务等投资机会，可以继续布局。

　　债市方面，短期来看，债市走强的大逻辑没有发生逆转，经济仍难言企稳，同时1季度通常也是银行资金面相对宽裕的阶段。券种上似乎利率债表现更好于信用债，但是我们仍然认为在不断的政策刺激之下，经济有企稳的可能性，因此还是建议选择估值安全边际良好，攻守兼备的高收益信用债。

　　基金投资方面，股混基金方面，建议投资者谨慎操作，谨慎一方面是相对降低股混基金的配置比例，二是产品选择上多关注历史回撤较小注重安全边际的产品。而在风格配置上，建议投资者相对均衡，核心配置均衡灵活型的产品，卫星配置思路是两头兼顾，价值和成长风格产品都进行配置。债券基金方面，短期来看，1季度传统的配置行情是一个确定性较高的机会，利率债进攻性较强，但是持续性弱。若从全年的角度考虑，短期弹性不那么强，但是长期有票息保护的产业债或是更好的选择。货币基金方面，资金面未来长时间维持略松概率较大，货币基金的现金管理工具属性优于投资属性。qdii基金方面，继续关注投资于美国及亚太市场的qdii产品。