南方基金史博：市场从存量博弈进入增量入市阶段

　　进入2015年后，股市波折连连，“牛途”前景如何？南方基金权益投资总监史博认为，在改革、降息、经济触底等多种因素推动下，市场风险偏好持续提升，同时在居民财富再配置趋势启动的支撑下，市场从存量博弈进入增量入市阶段，市场活跃度有望提升。投资策略上，可以关注过去一段时间表现偏弱的行业，盈利估值、性价比，白马中盘成长和部分估值仍很低的大盘蓝筹周期具有较高的吸引力。

　　史博认为，目前的宏观经济来看，工业企业利润、工业增加值等数据都比较低迷，PMI数据持续疲软，处于50%左右的荣枯线的附近。国家加大了基建投资力度，但地产投资短期回升困难较大，同时2011年以来，制造业的投资回报水平比资金成本低，这种情况下，要大幅提升的难度非常大。基建投资很难单独拉动总投资，经济有所企稳但向上弹性不大。

　　另一方面，在通胀持续回落之后，此前相对偏弱的货币政策，凸显实际利率较高。中央经济工作会议连续几年强调降低社会融资成本，货币政策的宽松已经从定向转为适时的总体宽松货币工具。资金利率回落国家暂时被季节性因素打断，这不会影响资金利率长期回落的趋势。

　　整体上来讲经济比较疲软，CPI偏弱的情况下，宽松货币政策是可以持续的。对今年的政策变化方向判断为：一是财政政策，2015年的政策财政支出的赤字率有望更充分。二是货币政策，由于经济整体弱势，货币政策有望整体维持宽松基调，目前从基准利率包括国债的收益率等等的收益率水平看，都处于一个中性或者略高的水平，下降空间较大。具体的放松时间取决于一些主要经济数据的出台。

　　由于前期涨幅比较快，过去三个月大盘上涨的幅度非常高，AH溢价率回到130%，A股比H股便宜个股几乎找不到了。在过去的几个月沪深300大幅度跑赢中证500，市场的估值分化开始大幅度的收敛，估值相互趋于一致。我们觉得估值收复第一阶段已经告一段落，后续A股市场继续提升需要有新的催化剂提升。

　　史博认为，在M1增速低迷背景下的股市大涨，呈现存量财富搬家的特征，居民资产配置股市比例提升是关键。从国民资产配置的角度而言，未来股市存在一定的空间。在中国居民的财富结构中，资产配置的三分之二是在地产上，储蓄大概为四分之一，股票占比不到10%。而从海外来看，美国居民养老保险在内的金融资产占全部资产的40%，美国很多养老产品主要也要购买股票。从这个角度来看，中国居民增持股票资产的空间非常广阔。

　　对于今年的投资策略，史博认为在配置上应该趋于均衡，在2015年，对于过去一段时间表现偏弱的行业，可以给予关注。对于表现特别强劲的行业，则需要看表现强劲的因素有没有发生变化，如果没有发生变化，可能这些行业仍然可以继续强势一段时间。盈利估值、性价比，白马中盘成长和部分估值仍很低的大盘蓝筹周期具有较高的吸引力。

　　目前PE低于历史平均的板块主要是银行、地产、食品饮料等。同时还需精选高估值板块中的优质个股，增速相对较高且估值相对合理。总体来讲，在改革、降息、经济触底等多种因素推动下，市场风险偏好持续提升，无风险收益率下降背景下，全社会资产再配置使得权益市场表现出相对优势，市场从存量博弈进入增量入市阶段。

　　考虑流动性、风险溢价、潜在空间方面的补偿，目前各类风格资产的估值差异实现均值回归，全市场估值体系相对均衡。在盈利预期未出现趋势性向上的背景下，单纯依靠资金推动估值提升的上涨机会难以给予过高的预期，但存量资金的规模是得到有效放大的，市场活跃度有望提升。