场内基金系列统计与分析-分级基金：降准难阻市场弱势格局,B份额杠杆将可...

　　投资要点:

　　股市方面:降准难改弱势格局,小盘风格延续。市场各指数普遍回调,大盘股跌幅较中小盘股要大,整体风格仍偏向小盘成长股。具体而言,上证综指、深成指分别下跌4.19%、3.22%, 沪深300、中证500分别下跌3.22%、1.74%,而创业板、中小板指数分别上涨3.00%、-0.35%。2015年以来,风格已逐渐转向创业板、中小板。

　　母基金:不少品种出现整体折价套利空间。过去一周,简单平均整体折溢价率基本维持在0%附近徘徊,成交量加权平均整体折溢价率从0.65%的高点下降到-0.32%,显示出市场的情绪偏向谨慎,特别是成交活跃的一些产品,二级市场做多情绪不高。不少产品出现-1%以上的整体折价率,比如信诚800有色、鹏华信息、富国互联网、鹏华传媒、申万军工、国泰食品等分级产品。 存在一定的整体折价套利空间,对于长期持有底仓的投资者而言,可以利用底仓实现T+0的增厚套利操作。

　　永续A 类:长期来看,下折价值其实远被低估或忽略。目前来看,A 类份额活跃品种的隐含收益率也基本下行到了6.80%以下。单从债性价值来看,不少产品的隐含收益率已经下降到6.50%以下,短期资本利得空间或已不大,未来价格上涨则依赖债市收益率的继续下行。但作为结构化债券,A 类份额除债性价值外,其下折价值是不容忽视的,主要理由如下:一是A 类份额的折价率普遍在10%以上,不少活跃品种达到14%以上,发生下折带来的收益可观;二是大部分指数的波动性较强,发生下折的概率较大,即使保守以10年发生首次下折估计,不少产品的实际到期收益率相比隐含收益率高出至少一个百分点。市场对这部分价值并未充分认识,短期投资者也难以获得这部分的价值修复,但长期来看,配臵高折价的品种,这部分价值迟早会体现出来。

　　有期限分级A:中小板A、转债优先价值加高。上周有期限股票型分级A 涨跌互现,商品A 下跌了0.40%,中欧盛世A 微跌0.08%,但这两只产品的周成交额均不到一千万元。从目前的计算结果来看,中欧盛世A 剩余期限为0.14年,但持有到期收益率高达9.44%,远高于剩余期限较长的品种,充分反映了有期限A 转型期间的摩擦成本,因此这类品种的实际收益率要比名义收益率低。为了减少这部分成本,投资者应更多地关注期限较长的品种。分级债A 方面,从成交量来看,转债优先的成交比较活跃,周成交额达到3.73亿元,目前的到期收益率为7.22%,剩余期限为1.88年,目前约定收益率5.5%,而且在每三年的大折算周期内,约定收益率维持不变,相当于有到期期限的固息债券;聚利A 目前到期收益率6.86%,剩余期限1.26年,成交额0.25亿元;汇利A 剩余期限较短,只有0.59年,到期收益率为7.41%杠杆指基:正向杠杆将可正常发挥,弱势格局保持谨慎。近期,较差的经济面数据频频出现,监管层给股市降杠杆的举措也未停歇,一大波新股也即将开始集中申购,春节临近,资金面或难言乐观。总体而言,市场估值修复行情或短期告一段落,市场近期弱势震荡格局难改,建议谨慎为主。不过值得欣慰的是,未来杠杆份额跑不过标的指数涨幅的现象也可能告一段落,主要原因包括:(1)A 类份额估值修复已经接近后半段;(2)不少产品已出现较大的整体折价率,以上均利好B 类份额正向杠杆的发挥。华泰证券股份有限公司