金融衍生品周报：ETF连跌认沽涨幅逾40%,到期临近应规避时间损耗

　　未受降息刺激,50ETF 连连下跌.

　　降息不改主板疲弱,50ETF 连跌4 天后周五企稳。50ETF 一周下跌4.06%,期权平均杠杆在10 倍左右,其中认购期权平均下跌40.41%,而认沽期权平均涨幅为45.89%。

　　再现异常报价,促成交回升.

　　50ETF 期权5 个交易日成交114148 张,较期权上上周成交量增加30.68%,成交额8014.85 万元,截至3 月6 日未平仓合约49798 张,较上上周末未平仓合约增加9133 张。2 至6 日新增未平仓合约占同期成交量的比例为8.00%,较上上周新增持仓成交比7.96%持平。

　　根据上交所每日信息披露,前五大做市商贡献每日成交和持仓量依然接近7 成,本周五大做市商市场参与程度与上周没有明显差异,周四出现异常报价后,整个市场成交上升,成交占比也扩大,成交约占市场成交的80%以上。

　　与HS300CVX 比较,对未来市场波动存分歧.

　　我们利用CBOE 计算VIX 指数的算法,编制了上证50ETF-GSVX(国信VIX指数),并与中金所发布的HS300 VIX 指数CVX 相比较。上周前四个交易日50ETF 隐含波动平稳,周五再度下降,导致上周50ETF 波动率曲线与CVX 曲线价差增大,或反应出不同衍生品市场主导者对未来市场波动率的不同预期。

　　套利年化收益高,但机会稍纵即逝.

　　上周四开盘异常报价再现,吸引套利资金入场,成交量大幅提升。根据高频数据回测,除周四外,几乎无套利机会,正向平价套利可以获得正收益,但年化收益率远低于活期存款利率,而箱体套利由于部分合约流动性不足而无法构建套利组合获得收益。周四在异常报价产生时,当月正向套利组合可获得4.85%年化收益,而次月平价套利组合可获得超过19%的年化收益,成本较低的箱体和Rol套利组合均能获得90%以上的年化收益。但由于套利机会出现的时间较短,获得此套利收益的资金量很低。

　　预期波动稳中有升,构建价差组合降低Theta 影响.

　　预期下周期权波动率稳中有升,但由于市场风格难定,涨跌难以把握,鉴于当前离3 月到期日仅剩13 个交易日,可以构建价差组合,对冲Theta 风险。建议短期看好市场的投资者构建牛市价差组合,例如买入购3 月2350,卖出购3 月2450;看空市场的投资者可以构建熊市价差组合,例如买入沽3 月2350,卖出沽3 月2300。国信证券股份有限公司