方正证券分级基金跟踪报告：追本溯源,探究上折分级b超额收益的来源

　　报告摘要

　　本周思考:

　　上折分级B 超额收益来自何处?上周富国创业触发上折,创业板A 周跌幅达11%,创业板B 周涨幅约为26%,大幅跑赢标的创业板指4.9%的涨幅。

　　分级B 触发上折的超额并非来自于所谓“上折期权”。分级B 上折收益的主要来源是分级A 价格下跌导致的跷跷板效应。上折增加了分级A 的供给,减少了分级B 的规模进而降低配对转换退出的需求,导致供大于需的关系被打破,使得原先大幅高估的分级A价格暴跌撬动分级B 的价格上涨。

　　分级A 投资策略:

　　上周债券走熊,国债期货下跌0.78%。另外受上折供给增加的冲击,分级A 净价下跌3.24%,平均隐含收益率上行约18 个BP 至6.3%,逐步接近10 年AA 级企业债。未来分级A 的价格走势取决于目前母基金溢价状态是否会延续,利率是否能止住上行趋势,配对转换退出因素是否会减弱,我们认为短期再大跌的可能性不大。

　　分级B 投资策略:上周市场主要指数均有所上涨,中小板和创业板涨幅最大。计算机版块继续延续前两周强势表现,此外房地产、基建、休闲服务、机械设备等板块都有不俗表现。受标的上涨,A 端下跌,多只触发上折等多重利好,分级B 整体上涨11.7%。上周证监会近日发布实施《公开募集证券投资基金参与沪港通交易指引》。在恒生AH 溢价指数达到135 阶段新高情况下,港股的相对投资价值明显提升,建议重点关注价格杠杆较高的恒生B(150170)。

　　“日积月盈”分级A 组合策略:

　　一方面享受分级A 本身的利息累积,另一方面挖掘市场错误定价带来的红利不断“日积月盈”。本策略上周组合收益率为-1.15%,同期基准收益为0.86%。组合目前持有证券A,有色800A,金融A,TMT 中证A。方正证券股份有限公司