海通证券：均衡+价值迎接羊年红包

　　牛市满仓不踏空，均衡风格高仓位应对

　　4月市场股票市场展望：

　　由于基本面依然低迷且先行指标没有显示出向好迹象，海外环境相对平稳，股市继续上行只能依靠资金或者政策的推动。从资金面推动力看，货币政策持续宽松但利率继续下行的趋势减缓，影响未来市场走势的将主要是增量资金入场趋势和速度，在目前增量资金持续入场的情况下市场上行趋势或能延续。从政策推动力来看，货币政策已经进入降准降息的实质性宽松，而财政政策方面也陆续放出地方债务置换、地产政策放松等大招，随着经济持续低迷政策力度也在加大。在两大推动力没有熄火之前，虽然不管是主板还是创业板都处在相对高位，但在没有触发因素的情况下没有大幅回调的动力。因此，未来短期内对市场走势依然偏乐观，即使短期有小幅的调整也是正常的波动，不会逆转大趋势，投资者在牛市中应当积极乐观保持较高仓位。

　　4月市场债券市场展望：

　　在货币政策边际效力降低的背景下，财政政策必将华丽登场，渐成市场主角。现在出场的地方债务置换政策只是前戏，一旦中国经济不见起色，政府投资必然进一步加码，债券发行则是主要资金来源，因此供给冲击持续存在。鉴于此，我们在大类资产上还是更看好权益资产，投资者既可以向权益资产切换，也可以利用短久期或高票息信用债进行积极防御。

　　基金投资策略：

　　股混开基：在牛市轮涨行情中满仓不会踏空，跟随市场摇摆才有满仓踏空的风险。对于大部分基金投资者，甚至是专业投资者，判断短期风格都是比较困难的事情，由此牛市最佳的投资策略是“满仓+均衡配置”。满仓是保证牛市中丰厚收益的根本所在，而均衡配置的好处了避免了左右摇摆踏空的风险也降低对短期市场判断的要求。从中长期看，未来经济转型和改革的大方向不会变，对应国企改革、高端设备、一路一带、军工、环保、医疗服务等主题都有较好的投资机会，投资者也可以通过相关的主题基金适度捕捉。

　　债券基金：建议保守型投资者向短久期的短债基金或货币基金切换，进取型投资者则可进行积极防御，增配高收益信用债基金或权益型基金。

　　货币型基金：对于货币型基金，建议关注季度末银行揽存效应带来的短期机会。

　　QDII基金：虽然全球央行争相放水有望提振股市，但在当前中国A股牛市途中的情况下，可以降低海外权益类资产的配置比例。品种选择上，在中国基金和保险等资产可以投资港股的大背景下，大中华主题的QDII基金有一定投资价值。

　　推荐基金

　　股票混合型基金：嘉实周期优选、汇添富价值、国联安优选行业、华商价值共享、宝盈资源、汇添富美丽30、招商行业精选、富国国企改革。

　　债券型基金：长信利丰、广发聚财、鹏华丰泽、南方广利。

　　货币基金：华夏现金、南方现金。

　　QDII基金：华安德国30(DAX)ETF、广发全球精选。

　　1.4月投资环境展望

　　股票市场：赚钱效应再起，上行大趋势不变

　　2015年3月市场再度上演大、中、小盘指数齐涨的行情，且赚钱效应突出，涨幅最大的计算机行业收益超过30%，涨幅最小的非银金融也有超过10个点的收益，再次大涨之后我们将继续沿着如下方面研判市场走势和风格：

　　经济面：底部徘徊，期待宽松政策。3月中公布的一系列经济数据显示前两月经济乏善可陈，工业同比增速坠落至6.8%远低预期，为近六年来最低水平；投资增速继续下滑至13.9%；消费增速小幅降至10.7%，但消费表现远好于工业投资。中观行业三月数据也验证了经济依然底部徘徊的特征，下游地产、乘用车渐企稳，家电低迷。中游钢铁、化工弱改善，水泥仍弱。上游煤炭弱、货运弱。从先导性指标看，经济企稳依然需要时日，3月汇丰制造业PMI初值49.2，比上月终值低1.5个百分点，创去年5月以来的11个月新低。虽然今年政府似乎对经济增速放宽了要求，但实质上伴随上述经济低迷的是不断出台的刺激政策，比如前两月财政支出增速大增，而住建部也表态将加码稳楼市等。对于股市而言，如果经济差在长期必然将现在热热闹闹的股市打回原形，但是短期看市场看到的是后续更多宽松政策出台以助力经济企稳。

　　资金面：宽松货币政策加码，资金流入未改。虽然央行3月1日起再度降息，并且两次下调了逆回购招标利率，但从实际情况看，利率中枢依然较高，7天回购利率中枢稳定在4%以上，货币政策对降低利率的有效性显著降低。但对股市而言，货币市场利率代表了资金面总体的松紧程度从而直接影响股市，但另一方面高位的资金利率在牛市中也反映了股市对银行间市场和实体经济的资金分流作用。市场普遍认同本轮牛市是资金推动的，根据海通策略研究分析的潜在的入市资金规模、资金入市的节奏的分析，3月以来资金加速入场，从结构上看，中户更明显，超级大、大户、中户、小散户账户规模环比增速分别为18.7%、22.8%、23.5%、18.7%。同时3月两市成交量和两融资金余额都不断创出新高，支撑本轮牛市的增量资金入场依然持续。

　　政策面：两会传递正面信息，宽松政策加码跟进。3月是全年政策面的重要观察时间点，源于两会对全年经济的定调，此次两会传达出不少正面信息，总理两会提出“三双”总体要求，在降低经济目标增速的同时提出多项改革开放措施，以推动中国经济调速增质。首先，要着眼于保持中高速增长和迈向中高端水平“双目标”，虽然经济主要预期目标普遍下调，但失业率下调至4.5%，经济调速质更优。其次，持稳政策稳预期和促改革调结构“双结合”，赤字加码减税降费，货币政策更加灵活，改革多箭齐发。最后，打造大众创业、万众创新和增加公共产品、公共服务“双引擎”，鼓励大众消费，增加公共投资，培育新兴产业、发展服务业，打造节能环保支柱产业。两会之后，宽松政策也在不断加码之中，如财政部万亿债务置换、上海和安徽等地国企改革提速、央行和证监会领导对股市表态积极、地产方面降低二套房首付至4成，同时降低公积金贷款首付成数，以及二套房交易营业税等。

　　国际环境：美元加息纠结，大宗商品企稳。美国加息纠结，2 月经济数据波动。尽管美国就业数据强劲，但耐用品订单显示疲软，美国2月耐用品订单环比下跌1.4%，大幅不及预期。本月初，美联储主席耶伦去掉前瞻指引中的“耐心”措辞，但强调经济增长仍承压，市场对于耶伦的表述解读为美联储可能延迟加息。随着美元指数的高位回落，大宗商品价格逐步企稳，但油价波动很大，近期也门境内有多组派系卷入冲突，加剧投资者对中东地区石油供应稳定性的担忧，油价一度暴涨，但周五降温又令油价大跌 5%，地缘局势将取代供需因素和美元走势，成为影响油价的主要因素。此外，近期亚投行进展、IMF关于人民币SDR审议等成为市场焦点，而伴随着外部的正面情绪升温，人民币3月以来逆势升值。

　　展望4月A股投资环境：由于基本面依然低迷且先行指标没有显示出向好迹象，海外环境相对平稳，股市继续上行只能依靠资金或者政策的推动。从资金面推动力看，货币政策持续宽松但利率继续下行的趋势减缓，影响未来市场走势的将主要是增量资金入场趋势和速度，在目前增量资金持续入场的情况下市场上行趋势或能延续。从政策推动力来看，货币政策已经进入降准降息的实质性宽松，而财政政策方面也陆续放出地方债务置换、地产政策放松等大招，随着经济持续低迷政策力度也在加大。在两大推动力没有熄火之前，虽然不管是主板还是创业板都处在相对高位，但在没有触发因素的情况下没有大幅回调的动力。因此，未来短期内对市场走势依然偏乐观，即使短期有小幅的调整也是正常的波动，不会逆转大趋势，投资者在牛市中应当积极乐观保持较高仓位。

　　债券市场：切换向权益，短久期或者高票息防御

　　2015年3月，债券市场由涨转跌。截止到3月31日，中债总净价指数下跌1.77%。各券种全线回落，我们看好的高收益债表现强于利率债和高评级债，中债高收益企业债净价指数下跌0.85%，而中债高信用等级和中债国债总净价指数的跌幅达到了1.03%和1.71%。3月债券指数下跌的原因主要有3点：1)前期收益率下行幅度过大，透支了降息之后的行情；2)股票市场持续上扬，资金存在跷跷板效应；3)国家推行财政政策和债务置换计划，增加了债券未来的供给压力。

　　展望4月，在货币政策边际效力降低的背景下，财政政策必将华丽登场，渐成市场主角。现在出场的地方债务置换政策只是前戏，一旦中国经济不见起色，政府投资必然进一步加码，债券发行则是主要资金来源，因此供给冲击持续存在。鉴于此，我们在大类资产上还是更看好权益资产，投资者既可以向权益资产切换，也可以利用短久期或高票息信用债进行积极防御。

　　2.4月基金投资策略：“满仓”不“踏空”

　　股混开基：去年四季度以非银为代表的大盘股爆发之时市场流行一个新词“满仓踏空”，今年一开年市场风格转换回以互联网为代表的小盘股后又有大批投资者感叹“满仓踏空”。但事实上，从2014年四季度到现在，不管是偏价值的沪深300还是偏成长风格创业板指涨幅都超过50%，且二者之间的收益差异不足20%，满仓踏空如何而来？事实上，在牛市轮涨行情中满仓不会踏空，跟随市场摇摆才有满仓踏空的风险。对于大部分基金投资者，甚至是专业投资者，判断短期风格都是比较困难的事情，由此牛市最佳的投资策略是“满仓+均衡配置”。满仓是保证牛市中丰厚收益的根本所在，而均衡配置的好处了避免了左右摇摆踏空的风险也降低对短期市场判断的要求。从中长期看，未来经济转型和改革的大方向不会变，对应国企改革、高端设备、一路一带、军工、环保、医疗服务等主题都有较好的投资机会，投资者也可以通过相关的主题基金适度捕捉。

　　债券基金：建议保守型投资者向短久期的短债基金或货币基金切换，进取型投资者则可进行积极防御，增配高收益信用债基金或权益型基金。

　　货币型基金：对于货币型基金，建议关注季度末银行揽存效应带来的短期机会。

　　QDII基金：虽然全球央行争相放水有望提振股市，但在当前中国A股牛市途中的情况下，可以降低海外权益类资产的配置比例。品种选择上，在中国基金和保险等资产可以投资港股的大背景下，大中华主题的QDII基金有一定投资价值。

　　3.本期组合大类资产配置

　　我们对积极型、稳健型以及保守型三类不同风险承受能力的投资者给予资产配置比例的建议。我们给予这三类投资者在权益类基金(包含股票、混合型基金以及交易型基金)一个配置比例区间，分别为积极型配置区间60-100%；稳健性30-80%，保守型10-40%，权益类资产均衡配置比例分别为80%、55%和25%。当我们判断市场上涨概率较大时，我们会在权益类基金上配置较高的比例，反之则降低比例。

　　4月资产配置比例建议超配权益类基金。

　　积极型投资者：配置90%的权益类基金、10%的债券基金、其中权益类基金中主要以国内主动型股票混合型基金(80%)和QDII基金(10%)为主。

　　稳健型投资者：配置65%的权益类基金、25%的债券基金和10%的货币市场基金。其中权益类基金中主要以国内主动型股票混合型基金(55%)和QDII基金(10%)为主。

　　保守型投资者：配置35%的权益类基金、40%的债券基金、25%货币市场基金。其中30%的权益类基金包括30%的主动型股票混合型基金和5%的QDII基金。

　　4.重点基金

　　通过对基金历史表现进行分析，并结合对未来市场走势的研判，4月重点基金如下，对于同一基金公司同一类型基金只选择一只基金。

　　股票混合型基金：嘉实周期优选、汇添富价值、国联安优选行业、华商价值共享、宝盈资源、招商行业精选、富国国企改革、汇添富美丽30。

　　开放式债券型基金：长信利丰、广发聚财、鹏华丰泽、南方广利。

　　货币基金：华夏现金、南方现金。

　　QDII基金：华安德国30(DAX)ETF、广发全球精选。