多彩分级新思维之三：分级基金开启上交所模式

　　投资要点

　　上交所分级母基金可在一级市场申赎,又可上市交易,为进行普通指数投资的投资者提供了一种便利的进入和退出渠道。另外,当日买入的母基金份额,同日可以分拆,而分拆后所得A、B份额当日可以卖出,从而间接实现了母基金份额的T+0回转交易。同样,反方向也可以类似操作,即当日买入的子份额可以合并,合并后的母基金份额可以当日卖出或赎回。间接T+0,是上交所分级的最主要亮点。

　　整上交所分级在整体折溢价方面有两个概念,一是母基金净值与交易价格的折溢价率,二是母基金交易价格与子份额的合并折溢价率。因而套利方面也有两种模式,一是母基金价格与净值之间折溢价套利,二是母基金交易价格与子份额合并折溢价之间的套利,因有折价和溢价两个方面,因而能也就有四种套利模式。

　　我们初步的判断是,在目前的条款下,上交所分级容易产生溢价套利机会,而不容易产生明显的折价套利空间。但这并不意味着有助于份额做大,这是因为虽然持续的、幅度较大的套利机会很难出现,但因LOF模式的通病,杠杆失灵现象是不可避免的,一旦出现杠杆失灵,就必然意味着折价套利机会,只不过这种套利机会一出现,很快就会被抹平。

　　有关上交所分级,有个常见的误区是其“杠杆的稳定”。之所以称之为误区,是因为这种认识是基于母基金的实时拆分和间接T+0卖出,以及赎回的当日确认。对前者来说,因母基金的净值跟交易价格之间没有实时传递机制,因此折溢价是不可避免的,尤其是整体溢价仍会存在,整体溢价的存在意味着“超杠杆”。另外,很多市场人士普遍认为赎回效率的提高有助于消除整体折价,最终消除“杠杆失灵”现象。

　　但杠杆失灵的本质是投资者预期和人场人气,在对后市看淡的情况下,会出现持续涨幅不足导致的杠杆失灵,套利资金的买盘不足以恢复杠杆,反而是持续的套利机会存在使得份额持续缩减,在这轮牛市启动之前的过去的几年就充分证明了这一点。

　　上交所分级的投资策略主要有传统策略、上交所分级独特的盈利模式和衍生品策略三种。

　　上证50指数是沪市乃至全市场的基础指数,是分享中国经济长期的增长与牛市的重要工具,无论是作为普通指数投资长期持有,还是加载杠杆获取较高收益,均能在50分级找到相应的份额;该指数是蓝筹指数,估值水平最低,具有良好的安全边际;另外,该指数无契合市场热点方面,具有良好的波动性,是分级基金的好标的。

　　在易方达上证50分级基金成立后,上证50指数家族的产品成员已有三种:50ETF期权、50ETF以及50分级基金。若算上上证50指数的一揽子股票,以及将在4月16号上市的50指数期货,人类发明的所有以上证50指数为标的的金融工具已经齐备。由于以下特点,使得上证50分级能够与其他同标的指数的金融产品衍生出丰富多彩的策略:一是上证50分级是一个50指数现货端的不能做空的替代品;二是上证50分级具备间接T+0机制,使其能与50期权以及50期货能够完美配合。齐鲁证券有限公司