约定收益对分级产品的影响：分级“+3”,“+4”大不同

　　本周思考:“+3”,“+4”大不同

　　医药B和医药800B的上折、下折、费用、AB比、标的指数和发行时间都相同或相似,前者A约定收益率为定存+4%,后者为定存+3.2%。上周两者同时触发上折,我们发现条款的不同无论对于产品规模还是投资策略都产生了显著影响。

　　较高的约定收益率导致了医药B较高的价格杠杆,受到投资者青睐,份额更容易扩大。B因此容易相对高估,A容易相对低估,隐含收益率长期较高。考虑A期权价值的情况下,两者纯债收益率相近。约定收益率高的B单位价格承担的成本较高,但是单位杠杆的融资成本并无显著差异。

　　分级A投资策略:

　　因降息预期加强,3月初以来债市跌跌不休的势头有所止住,上周债券价格小幅反弹,分级A价格小幅上扬0.10%,隐含收益率下行至6.37%。上篇周报我们提示了医药800A和医药A的上折风险,得到行情的验证。金鹰500A可能也在近期面临上折,目前高估明显,上折后价格恐受到一定冲击。建议关注新能车A、有色A等新发规模较大的A类产品

　　分级B投资策略:

　　本周分级B整体上涨1.51%。我们在上周重点推荐的医药800B成功上折获得明显超额收益,下周房地产B、军工B也有机会触发上折,但是目前房地产B和军工B都未被显著低估,上折超额收益有限。规模较小的金鹰500B尽管临近上折且A被高估,但是由于上折条款较高,B分摊到的利润较少,获利空间较小。

　　“日积月盈”分级A组合策略:

　　一方面享受分级A本身的利息累积,另一方面挖掘市场错误定价带来的红利不断“日积月盈”。本策略上周组合收益率为2.65%,组合目前持有证券A,新能车A,金融A,恒生A。方正证券股份有限公司