汇丰晋信：杠杆作用正减弱 落后绩优可等补涨

　　上证指数报收4441.66，涨1.09%，中小板指跌1.27%，创业板指涨4.50%。

　　本周A股市场高位震荡，上周大盘指数在4400点发生激烈震荡，就在市场以为调整即将来临之时，本周一大盘指数却一举攻破4400点大关并站上4500点的高位。而正当上证指数看似要一飞冲天之际，却陷入滞涨，而创业板指直上2900点。权重股与小盘股在本周来回切换轮涨，涨停个股更是数不胜数，市场热度丝毫不减。从盘面看 ，创业板指与沪指再现跷跷板效应，板块热点切换频繁，且普遍缺乏延续性，个股操作难度日益增加。

　　从具体行业来看，各板块涨跌各半。其中建筑、传媒本周独领风骚，单周涨幅超过8%；交通运输、军工、家电单周涨幅都在4%以上；表现较弱的则是非银金融与钢铁，周跌幅在4%以上，尤其是非银金融，已经连续两周都处于末端。

　　宏观方面，国家统计局4月27日公布数据显示，1-3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额12543.2亿元，同比下降2.7%，降幅比1-2月份收窄1.5个百分点。在41个工业大类行业中，30个行业利润总额同比增长，1个行业持平，8个行业下降，2个行业由同期盈利转为亏损。工业企业利润同比跌幅继续收窄主要缘于原材料购进价格下降带动陈本下降及企业利润率的回升。尽管如此，需求面难言改善，较大的库存压力和资金周转较慢制约企业利润的增速，工业企业经营状况仍不容乐观。

　　杠杆资金短期对市场上涨推动作用正下降。两融余额从2014年8月21日的0.5万亿到2014年12月19日1万亿，用时4个月；而从1万亿到2014年4月3日的1.5万亿用时三个半月。而截至4月28日，两融余额已突破1.82万亿，尽管一再创历史新高，但融资净买入额环比增速显著下降。券商开展两融业务需扣减净资本并计提风险资本准备。按《证券公司风险管理控制指标管理办法》规定，券商净资产和负债的比例不得低于20%，即券商最多可能进行5倍于净资产的债务融资。那么，证券业2014年末净资产、净资本可支撑超四万亿的两融增量。可见，因此目前阶段净资本尚不构成两融的发展制约。只是融资融券业务增速持续超出市场预期，快速增长的资金需求使得不少券商陷入资金短缺的困境，以至于部分中小券商出现了无钱可融的现象。加之近期证监会对于两融和伞形信托的监管加强也将逐渐减弱杠杆资金在股市中的作用，部分主要券商也大面积调整可抵充保证金证券的担保折算率，短期杠杆资金对于股市上涨的推动作用将下降。不过总体来看，券商今年仍将继续加杠杆、扩张资产负债表支撑两融业务增长,年底两融余额有望达到2.5万亿元。

　　目前的市场有以下几点需留意：上证在越过4500点后表现并不积极，仅中字头相关的央企重组概念表现出色，尽管市场每天仍有不少涨停个股，但总体而言选股难度加剧，个股震幅加大，板块之间轮动加速。随着市场对目前为牛市新起点这一观点正逐渐达成共识，市场上涨空间将继续拓展。但是市场连续上涨，积累了大量获利盘，市场震荡难免。周一两桶油涨停，沪指站上4500点，A股再次出现“二八”现象，深市更为明显，在指数大涨的背景下，有620只个股下跌，占比37.42%。一方面说明大盘上涨动力仍十足，另一方面更是释放了资金偏好国企改革品种的信号。此外，创业板指近日的强势更多是大市值个股大涨所带动的。同时，监管层不断表达了A股最好能走慢牛的愿望，连续提示股市风险，这也导致上证指数止步4500，高位横盘震荡。