金融工程周报：50ETF周内冲高回落,VIX指数小幅升高

　　投资要点:

　　市场波动加大,期权合约成交量继续升高。本周,上证50ETF周涨跌幅为-4.16%。不考虑1505合约的情况下,50ETF期权共成交270617张,其中认购期权成交153384张,认沽期权成交117233张。

　　50ETF期权总PUT-CALL比率、近月PUT-CALL比率在周内大幅上升。总PUT-CALL比率从前周五收盘时的0.66于周内上升至0.90并随后回落至周五收盘时的0.82,近月PUT-CALL比率于从前周五收盘时的0.77于周内上升至0.95并随后回落至周五收盘时的0.88。与此同时,50ETF在周内冲高回落,周跌幅为4.16%,结合标的以及PUT-CALL比率的近期走势,可以看出周内50ETF冲高后出现大幅回落,PUT-CALL比率同时出现大幅上升,体现出了投资者悲观情绪的上升。从PUT-CALL比率整体水平来看,投资者悲观情绪上升,看多情绪有所减弱,总体偏谨慎。

　　50ETFVIX指数较上周出现上升并在41至43这个区间内震荡,VIX指数回升至前期较高水平。从VIX的数值大小上来看,投资者对于标的ETF未来走势的波动预期较高。周内50ETF冲高后出现大幅回落,单日跌幅超6%,同时VIX指数也出现了明显回落。我们可以认为这是市场投资者前期波动率加大预期的兑现,投资者预期未来进一步回落可能性降低,故而波动率预期降低。但是周五50ETF依旧表现较弱,投资者悲观情绪上升,对于标的ETF进一步回落的预期升高,故而波动率预期升高。若将VIX指数看做是投资者“恐慌性指数”的话,可以认为市场恐慌情绪随标的冲高回落而出现明显上升。若将VIX指数单纯理解成波动率预期并结合PUT-CALL比率来看的话,我们可以理解为投资者投资者看多情绪明显减弱,对于标的未来走势偏谨慎。

　　Buy-Write指数防御属性凸显。本月Buy-Write组合的组成为做多50ETF,做空50ETF6月购3.000合约,组合按照5月28日收盘价进行建仓。指数表现情况如图6所示。50ETF于2月9日至5月29日之间涨幅为31.53%,而Buy-Write指数涨幅为15.95%。周内,Buy-Write组合涨2.36%,ETF跌4.16%。周内标的大幅回落,Buy-Write组合增强的效果凸显。

　　认购隐含波动率高于认沽隐含波动率,近月合约波动率微笑明显。总的来看,大部分认购期权隐含波动率处于40%~50%之间,大部分认沽期权隐含波动率处于35%~50%之间。值得注意的是,认购期权隐含波动率高于认沽期权隐含波动率的现象依旧存在,这也体现出了投资者的乐观情绪。使用各行权价上的虚值期权隐含波动率对于各到期月份合约的隐含波动率进行了刻画,对于近月合约可以观察出“波动率微笑”。

　　50ETF期权套利机会略有上升。根据相关模型,50ETF期权本周共出现191次年化收益超过6%的多空套利机会,平均单笔套利收益为0.73%,1029次年化收益超过6%的箱式套利机会,平均单笔套利收益为0.89%。

　　本周CVX指数随着沪深300指数的冲高回落在周内大幅升高,总体水平较前期出现明显上升。VIX指数从前周五收盘时的24.12于周二上升至74.28并随后于周五收于56.05。结合沪深300指数周内2.23%的回落,可以推测沪深300指数在周内的冲高回落提升了投资者对于市场在短期内持续调整的预期,由此投资者波动率上升。若将CVX指数看做是投资者恐慌性指标,那么根据CVX近期表现我们可以认为投资者恐慌情绪在周内出现了明显上升。海通证券股份有限公司