九泰基金张驰：未来基金公户产品进入新三板

　　很荣幸今天来跟大家分享新三板的价值及未来，最近我出了一本书，叫《啃碎新三板》，1、2册，本周正式当当上架。欢迎关注。我个人非常看好新三板，也正是因为经历了这个过程，所以有很多思考。说到讲新三板，我曾经开了一个课程讲解新三板的内容，讲了差不多两天才能讲的差不多。今天时间有限，只能分享个人对于新三板最核心的一些理解和认识。

　　我个人之前在安永会计师事务所做审计工作六年，后来去了企业做财务总监兼董秘，那个公司本想上中小板的，最后由于排队太久问题，转而挂牌新三板。再后来我到了九鼎投资，再后来又去了九泰基金，现在负责六、七只新三板专户产品投资。

　　我个人从2014年4月份开始研究新三板，当时还任职于广东的那个企业，为企业上市这件事当时企业内部做过一个很激烈的辩论，我非常坚持让公司上新三板，而其他的证券机构都基本坚持上中小板。迫不得已，就写了一篇很长的文章说服了他们，从此也就开始了自己独立的新三板评论生涯。公司也于2014年底顺利挂牌。2014年的时候券商是根据融资额金额来收费，因此中介机构刚开始非常抵制新三板，因此新三板挂牌收费基本只能涵盖中介机构的成本。但是现在情况完全不同了。

　　关于对新三板的认识，我分五点说明。

　　第一，对于新三板的定位及价值，很多人都看到了新三板赚钱的机会，我们也在思考新三板为什么能赚钱，为什么新三板会在2015年火，而不在2013、2014、2016年火。个人认为，关于国务院提出的“发展中国多层次资本市场架构”，解读过来就是发展新三板，因为主板一板二板已经发展得很好了，四板是区域股权市场很难发展起来，发展多层资本市场的环节上重点只有新三板市场，它的立意足够高。后来陆续出台政策，包括2014年5月的金融新国九条，第一条就是全力发展新三板，可见新三板的地位足够高。

　　第二，现在场外和场内市场的问题。有人说新三板叫“非上市公共公司”，是不是意味着它的地位更次一层，属于从属地位？我认为，非上市和上市没有从属地位，美国纳斯达克也是非上市公司。互联网的发展把有没有席位的概念模糊化，只要能够实现连接就不需要实体的交易所和席位。非上市和上市的关于交易席位的区别，对于实际交易便利性没有任何影响。

　　第三，新三板是中国改革开放三十年来中小民营企业第一次股权融资的平台。我们常说中小企业融资难。我始终认为中小民营企业融资肯定难，因为如果不难的话这个市场就会大乱。但是优秀中小民营企业的融资不应该难，而新三板的出现彻底解决了这个问题。改革开放前，中小企业的股权是不值钱的，只能通过债权融资。新三板为什么非常重要？原因就是它第一次彻底解决了中小企业股权融资的难题。2014年5月份证监会副主席姚刚很明确地说，在新三板出台之前，中国的资本市场只服务于成熟型企业，也就是利润超过两千万以上的企业，这些企业才能到A股去融资，而且一年才能上一百多家企业，而小企业只能借债，如果没有无法完成只能到小贷公司去借债。而新三板的推出，使得资本市场同时服务于利润超过2000万的成熟企业以及利润500万甚至亏损的成长期企业。

　　新三板改变了历史上的业态关系，同时它也是双轨制的改革。倒逼A股改革。A股注册制2012年就在说，2015年说10月份第三次证券法修改再推出，但是我个人觉得注册制还是很难推出，因为如果上市容易的话，A股是不是就要出现大跌呢？达摩克利斯之剑就挂在那里，这是一个很尴尬的事情。现在企业可以选择不是仅上A股市场，也可以上新三板市场，虽然市场给予它的估值很低，但企业可以实现融资。新三板从一开始就实现注册制，会倒逼A股改革，倒逼A股整个审核过程的阳光化、速度的提升。最后会拉动A股和新三板两个市场估值的差异趋于平衡。

　　和改革开放刚开始时候的价格双轨制一样，中国改革开放初期一个产品有两个价格，一个国家价，一个市场价，后来慢慢统一。新三板的推出会不会带来同样的结果？企业在同样的资本市场应该有相同的估值，而不是A股和新三板两个完全不同的估值。只要两个市场同时存在，必然资源是相互流通的，必然会达到平衡，这是未来肯定会达到的。

　　第四，新三板为什么会在2015年火爆？3月份市场日交易额从2亿突增到10亿，这肯定和2014年的铺垫有很大关系。我个人的解读还有几点原因：第一，因为GDP下行趋势明显，房地产疲软，出口不振，人民币升值，这时候依靠国有资产投资并不能拉动经济，应该依靠1400万中小民营企业。这一次我们要释放他们的活力。

　　怎么支持1400万中小民营企业的发展？最关键的是，通过松绑实现金融反哺实体经济，银行、保险、证券混业经营就是直接体现，让金融机构大家能做的事情都差不多。而新三板的推出使得优秀中小企业解决了融资难的问题，而企业融资了，实际上它需要做的并不是扩大再生产，而是并购重组，很多优秀的中小企业都有强烈的并购重组的意愿，这些民营企业家都是很有野心的，但他们苦于没有融资平台实现重组并购，新三板恰恰解决了这个问题，后来我们也认识到定向增发或者现金收购能促进行业整合。之前中国企业为什么走不出国门？正是因为中小企业太多、太散，股权融资解决不了扩张的需求。

　　企业在A股上市太难，新三板确是一个非常是广阔的市场。有人说时势造英雄，英雄造时势。新三板的火爆带来了投资的繁荣，繁荣又吸引企业争前恐后地参与，形成良性循环。这是我个人对新三板火爆原因的理解，新三板是时代需要它。当然，新三板的发展和国务院的支持，和新三板企业家的勤奋努力是分不开的。这么有希望的板块和这么有希望的一群人，怎么可能做不好？困难不可怕，我们有信心去解决它。

　　第五，我谈谈三板市场股权融资的便利性。新三板股权融资有四大便利性。

　　1)人数不得超过35人(A股是10人)；

　　2)无限售期限制，定向增发后即可对外销售(A股是发行股份12个月内(大股东认购的为36个月)不得转让)；

　　3)发行价协议完成，更加灵活(发行价不得低于公告前20个交易日市价的90%)；

　　4)发行审核做到“小额融资豁免”，新三板定向增发只要人数不超过200人，同时不触发“12个月内发行股票累计融资额超过挂牌公司净资产的20%”时，是不需要证监会审查的，同时新三板公司也只做“形式审查”，这样的结果是提高了发行的便利程度。做到“随用随发”。A股要求就非常繁琐严格了。

　　但前提是股东数不超过200人，如果超过的话证监会会有一个“储价发行”审核制度，类似于银行授信。一次审批一个额度，之后就不再审批。新三板企业的股权融资很便利，它又是一群中小民营企业，定向增发爆棚又带来基金参与。

　　为什么新三板上77%的企业都是高新技术企业？新三板并没有规定只让高新技术企业参与，但是70%以上的都是高成长、高能源、高新科技企业。根本原因是想上新三板的大部分企业都是很需要资金的企业，而很需要资金的企业又是成长最快的企业。市场选择的结果就是高新技术企业选择上新三板。这里聚集了或者正在聚集中国顶级的一批高新技术中小民营企业。当然，中间肯定鱼龙混杂。

　　新三板未来的思考

　　对于新三板的未来，我认为有几个确定的趋势，主要有四点。

　　其一，拟登陆新三板的排队企业数量不会增加，挂牌速度不会减缓。4月底有430多家企业上报材料，目前排队超过800家，后来就有传闻说新三板排队至少半年。但是个人认为新三板企业上市速度减慢，相反还会加速，排队问题不用担忧，因为新三板公司领导近期讲话也充分说明了这些内容，领导会想尽办法解决新三板排队问题的。只要想办法，就一定能解决。

　　其二，公募基金公户产品进入新三板。根据新三板董事长杨董事长的讲话，很明确近期会让公募基金公户产品进入新三板。那就意味着我们去银行5万10万以上可以购买新三板产品了。而不用像现在的100万以上。

　　其三，协议交易中的定向交易将做调整。协议交易有两种方式。其中之一的定向交易，交易双方商量好交易价格，数量，密码，在系统中点对点成交的。其他人无法参与其中，这就很难避免利益输送的等问题。因此股转领导讲话中也多次透露此部分讲调整。但是短期内投资者门槛不会直接降低，同时竞价交易短期不会推出，因为股权不够分散，因为条件尚不成熟。

　　其四，根据近期股转领导讲话，分层制度年内会推出基本确定。因为一个利润上亿的企业家和一个利润几百万的企业家在一个空间里面，其实各自心态都是很微妙的，需要把不同层面的企业放在不同的层中。公示近期可能放开新三板公司债和优先股，允许新三板企业发行公司债券或发行优先股，进行债权融资。

　　我们可以看到，新三板成交额自4月7日达到历史性的52亿后就一路缩水，并始终在10亿左右徘徊。现在交易仍然不是很活跃，但这个人认为这只是时间问题。新三板指数从4月7日开始调整，至今已经8周，其实不用担心。到了底部不好吗？

　　有人说中国的新三板是纳斯达克。我个人不这样认为。中国的新三板其实对标的是美国的纳斯达克，OTCBB，粉单三个非上市公众公司市场。因此证监会不叫它新三板，叫它非上市公众公司，也是这个原因，为未来留下口子。

　　我个人认为，现在已经到了中小民营企业的时代，在这个时代，只要坚守服务民营企业，必然会有前途的光明。各项制度政策也坚定地支持新三板，一位新三板高层曾经说过，新三板要解决的，不是企业能不能来的问题，而是怎么来的问题。有这样的一个板块，又有这样的资金和市场，我们不信它做不好。今年是新三板最大的风口和机会。虽然做的过程中会遇到困难，但是新三板向好显然是大概率事件，这也是我个人为什么愿意专注并且不遗余力参与新三板中去的原因。谢谢大家！