金融工程周报：50ETF先升后降,VIX指数再创新高

　　投资要点:

　　市场波动剧烈,期权合约日成交量维持在5~6 万张。本周,上证50ETF 周涨跌幅为1.81%,周二50ETF 冲高回落。50ETF 期权共成交329993 张,其中认购期权成交169989 张,认沽期权成交160004 张,周内日均成交量基本维持在5~6 万张左右。

　　总PUT-CALL 比率、近月PUT-CALL 比率在周内先升后降。总PUT-CALL 比率从前周五收盘时的0.97 在周一回落至0.83 随后在周内上升至1.11 并于周五回落至0.99,近月PUT-CALL 比率从前周五收盘时的0.99 在周一回落至0.82 随后在周内上升至1.11 并于周五回落至0.89。与此同时,50ETF 在周初冲高回落并在随后几个交易日中持续震荡。周初50ETF 超5%的上涨使得投资者乐观情绪出现了明显上升故而使得PUT-CALL 比率回落,但是随后50ETF 在周二冲高回落使得投资者开始变得谨慎故而PUT-CALL 比率重新回升并在随后几个交易日内上升至1.11。周五标的微涨0.39%,PUT-CALL 比率小幅回落。从PUT-CALL 比率近期表现以及整体水平来看,投资者近期依旧偏谨慎,看多情绪较前期有所回落。

　　本周50ETF VIX 指数在周内持续上升至45.64 的历史新高。从VIX 的数值大小上来看,当前VIX 指数处于历史高位,投资者对于标的ETF 未来走势的波动预期较高。周初50ETF 的强势上涨极大降低了VIX 指数,但是随后50ETF 的冲高回落使得VIX指数重新出现回升,在随后几个交易日中VIX指数逐渐上升至45.64 的历史新高。若将VIX 指数看做是投资者“恐慌性指数”的话,可以认为市场恐慌情绪随近期市场波动的加大而继续有所升高。若将VIX 指数单纯理解成波动率预期并结合PUT-CALL 比率来看的话,我们可以理解为投资者投资者对于标的的回调预期较强,对于标的未来走势较为谨慎。

　　Buy-Write 指数继续跑输50ETF。本月Buy-Write 组合的组成为做多50ETF,做空50ETF6 月购3.000 合约,组合按照5 月28 日收盘价进行建仓。50ETF 于2 月9 日至6 月5 日之间涨幅为42.13%,而Buy-Write 指数涨幅为20.13%。周内, Buy-Write 组合涨0.97%,ETF 涨1.81%。

　　认购隐含波动率高于认沽隐含波动率,近月合约波动率微笑不明显。大部分认购期权隐含波动率处于40%~60%之间,大部分认沽期权隐含波动率处于35%~55% 之间。值得注意的是,认购期权隐含波动率高于认沽期权隐含波动率的现象依旧存在。下图使用各行权价上的虚值期权隐含波动率对于各到期月份合约的隐含波动率进行了刻画,对于近月合约可以观察出“波动率微笑”,但并不明显。

　　50ETF 期权套利空间依旧较大。根据相关模型,50ETF 期权本周共出现213 次年化收益超过6%的多空套利机会,平均单笔套利收益为0.84%,939 次年化收益超过6%的箱式套利机会,平均单笔套利收益为0.67%。

　　沪深300 指数继续呈现出震荡走高的态势,CVX 指数随着沪深300 指数在周内先升后降。VIX 指数从前周五收盘时的56.49 于周一下降至37.11 并随后于周内上升至51.19 并最终收于44.53。结合沪深300 指数近期的表现,可以推测沪深300 指数周初的大幅上升极大降低了投资者对于标的未来调整的预期,从而使得波动率预期出现了明显下降。但是,随着指数在周二的冲高回落,CVX 指数重新回升至前期高位并随标的指数的波动而调整至44.53。根据CVX 指数的定义,投资者对于沪深300 指数未来30 日的波动率预期为44.53%,较前期有所回落。海通证券股份有限公司