分级A专题系列(3)：分级A有顶有底,配置正当时

　　在前两篇报告中,我们对比了分级A与普通债券的关系,并基于分级A的特点指出了分级A的投资机会,本篇报告作为第三篇,我们通过分析历史上分级A价格运行规律,并给出对当前时点的投资建议。

　　分级A价格上有顶,下有底。从市场数据来看,分级A的价格有其自身的运行区间,约定收益率为一年定存+3.0%的分级A历史运行区间多在0.75-1之间,银华稳进和沪深300A的运行价格的下限在0.8左右。活跃的分级A之间尽管价格走势时有背离,但是基本上是在区间内运行。

　　分级A价格有顶有底的原因是因为其定价受到来自股市和分级B的影响。很多时候,分级A被整体溢价率接近零+分级B定价两个条件决定。而分级B由于交易情绪和市场因素,有其自身的顶部和底部,分级A价格的上下限是被B决定的。

　　分级A价格底部和顶部出现既有股市的因素,也与特定时点有关。分级A底部出现多是股市出现趋势性行情的时点,特别是单边上涨行情时,分级B由于杠杆效应受到追逐,溢价率会出现拉升;另外,资金面紧张和折算后,分级A也会出现价格的阶段性底部。分级A价格的顶部:折算时点是关键,股市行情也重要。第一,折算是分级A价格的阶段性高点。不定期上折、下折以及定期折算,均可能构成分级A价格的阶段性顶部。其中定期折算由于每年发生,确定性最高。第二,股市行情转折时,分级B溢价率大幅收缩,有望抬升分级A的价格,可能触及阶段性价格上限。

　　策略建议:配置盘可以介入,交易户仍可灵活。从5月开始,分级A跌入黄金坑,但并未像去年12月一样快速反弹,我们的解释如下:1)投资者仍看好权益行情,分级B依然受追捧;2)供给量较高;3)距离分级A定折时点仍远。当前,分级A仍在左侧,但配置价值已经凸显,既可以参与中航军工A等高隐含收益率品种,也可以参与搞折价的银行A等。对于交易盘,可以灵活操作,比如博弈转债A级、高铁A、TMTA等分级的下折机会。兴业证券股份有限公司