基金15Q2收官点评：休养生息、结构调至均衡

　　本期投资提示:

　　2015年2季度权益类基金发行再现“抢购”现象,单月发行规模创出历史新高,充分见证了大类资产配置向股权迁移的大时代。15年6月底,股票型和混合型基金份额总计3.34万亿份,比2015年1季度大幅增加了1.49万亿份,其中4月、5月和6月份每个月各增加了3100、4100和7700亿份,历史就07年9月份单月发行5300亿份15Q2股票型基金仓位接近下限。今年2季度股票型基金、混合型基金仓位从15Q1的84%、61%下降至81.3%、31%。混合型基金仓位下降幅度这么大,主要是因为今年以来新发的混合型基金,其中合计7000亿元的基金总值的基金产品,6月底的股票投资市值占基金总值不到30%。另外普通股票型、指数增强型仓位也下降至82.8、88.2%,降幅分别是3.5和4.1个百分点,指数增强型的仓位创下了09年3季度以来的新低全部基金重仓股(主动+被动型)风格上,结构调至均衡。(1)板块配置上风格均衡,创业板和中小板的配置系数大幅降低。创业板、中小板和主板的基金配置占比:10%、12%和77%,而这三大板块流通市值占比:6%、15%和79%,其中创业板和中小板配置系数从15Q1的3.2倍和1.5倍大幅下降至1.54、0.82倍,创下了2013年1季度以来的新低;而主板的配置系数则从15Q1的0.77倍上升至0.98倍。(2)金融板块占比明显提升,而TMT、跨界转型等领域占比大幅下降。15Q2配置系数较15Q1大幅增加的行业依次是:非银金融、房地产、银行和食品饮料;而大幅下滑的行业依次是:计算机、传媒、休闲服务、轻工制造、电子和纺织服装。

　　主动型基金重仓股,结构未变依然偏好新经济。(1)创业板和中小板的配置系数继续上升。创业板、中小板和主板的基金配置占比:27%、28%和45%,而这三大板块流通市值占比:6%、15%和79%,其中创业板和中小板配置系数从15Q1的4.1倍和1.8倍继续上升至4.23、1.9倍,均创出历史新高;而主板的配置系数则从15Q1的0.65倍下降至0.58倍。(2)虽然TMT为代表的新经济行业的配置比例有所降低,但是配置占比依然靠前。明显超配的行业是:计算机、医药生物、传媒、休闲服务和通信等;而明显低配的行业是:采掘、钢铁、银行和非银金融。

　　配置建议:A股2015下半年的主旋律是“震荡分化,修养生息”。短期主导市场风险偏好的核心因素是管理层“后救市”时期的政策选择,A股市场在资金供需、市场信心和估值体系上进行“重建”。拉长时间段,大类资产配置格局仍有利于股权;未来货币政策的本质依旧是“中国版QE”;中国推进改革发展、新经济仍是必行之举,仍需要资本市场繁荣辅助,我们依然认为从一年以上的周期看,“慢牛”可以期待。但慢牛以重建为前提,而重建需要时间,因此“震荡分化,修养生息”是2015下半年市场的必然选择。行业选择上,建议超配高景气行业包括新能源汽车、医疗服务、机器人、90后消费、消费电子、航空、农业等,其中新能源汽车和消费电子的性价比略高。申万宏源集团股份有限公司