博时基金：万亿专项金融债利好债券市场

　　周二多家媒体报道，中国计划通过国家开发银行和农业发展银行发行专项债券，用于基础设施建设，以提振经济。专项债券计划全部向邮政储蓄银行定向发行，发行总金额可能超万亿人民币，期限为长期，中央财政计划向专项债券提供大部分贴息。博时基金固定收益部研究总监王申表示，如果消息确认，或将利好债券市场。

　　“从目前报道内容看，此次专项金融债券实质上是央行加杠杆，完全符合我们前期的判断。”王申认为，目前经济增长压力较大，虽然前期货币政策持续放松，发改委集中审批大量项目，但稳增长效果难以快速显现。究其原因，一方面是因为以往地方政府是基础设施建设的投资主体，地方政府债务扩张受到限制后，项目资金难以到位；另一方面是由于商业银行的风险偏好降低，惜贷情绪严重，导致货币向信用的传导并不通畅，实体经济仍然缺乏资金。所以我们之前就明确提出，要解决这个问题，需要由中央加杠杆替代地方政府加杠杆，并通过政策性银行直接向实体投放资金。国开行和农发行此次发行专项金融债，完全符合我们前期的判断。

　　“我们认为此次专项债券发行或将利好债券市场。一方面，专项金融债券定向发行给邮政储蓄银行，不会直接对债券市场的供给产生影响。另一方面，此次专项金融债券发行是央行加杠杆，邮政储蓄银行只是央行的一个通道，后期央行必定会通过定向降准等方式向邮政储蓄银行提供流动性，不会直接挤压邮政储蓄银行对债券的配置需求。所以综合来看，1万亿专项金融债的发行，对债券市场没有供给冲击，需求冲击也非常小。另外，央行加杠杆意味着对融资成本有明确限制，融资成本的方向一定是向下的，当然也限制了债券收益率向上的空间。”

　　王申提到，目前关于专项金融债发行的影响，市场分歧仍然很大，担忧供给压力的预期依然较强。我们认为这种预期或将会被证伪，这正好给我们提供了依靠预期差获取收益的机会。收益率如果因此出现调整，将是重要机会，冲击越大，机会越大。