重阳投资王庆：对当前经济形势的一些看法

　　总体上，实体经济"乏善可陈"，前瞻性地看，恐怕出现明显改观的可能性也不大。而今年上半年以来经济增速依然稳定的主要贡献因素是来自于金融业，而金融业的贡献很大程度上跟股市的繁荣是有关系的。鉴于前一阶段股票市场的调整，这个因素恐怕将不会像上半年那样持续地在下半年发挥积极作用。

　　从全球经济的变化来看，有所谓"先进先出"的特征，就是美国经济最先受到了金融危机的冲击，经济受到打击，经济首先触底，而美国的政策也是最先做出反应，做出比较强的反应，来拯救经济，避免危机的蔓延。

　　后金融危机时代主要经济体的动态特征表现的是"先进先出"，静态特征就是"三低"，低增长、低通胀、低利率。美国的低增长，低通胀，低利率都已经发生了，尽管美国已经准备加息，但只是从零利率开始，可能即使加息也会很慢，利率水平跟危机前完全不是一个量级的。当前的欧洲表现更为明显，欧洲有通缩的风险，没有增长，利率是零，甚至有一些国家是负利率。

　　中国的宏观经济也会表现出这三低特征，低增长，低通胀，低利率。其中，低增长和低通缩已经发生了。如果说中国经济的新常态跟其他国家有不一样的地方，那么这个不一样最集中的就体现在，低利率在中国尚未完全发生。如果中国经济的规律性离不开全球经济的规律性的话，那么也就意味着中国的利率随着增长和通胀进一步下降的空间还是比较大的。

　　但这次全球危机只是触发中国经济转型的一个催化因素，从各国发展的规律性来看，中国经济转型迟早要发生，而且一定会发生。经济转型意味生产、收入和支出结构的转变。在生产结构中，第二产业就是工业占GDP的比重迅速下降，服务业占GDP的比重持续上升。从支出结构看，消费占GDP的比重出现拐点快速上升，而投资占GDP的比重出现拐点快速下降，这点在中国、韩国、日本都发生了，在中国这个拐点显然已经出现。

　　转型背后根本的因素还是回到经济最基本的因素，那就是中国人口的变化和劳动力市场的变化。如果把这些结构性的变化和经济增长速度连在一起的话，核心的逻辑是随着人口老龄化的发生，中国劳动力市场供求关系已经发生了变化，劳动者在市场上的议价能力整体上升，于是劳动者的收入占经济的比重上升，由于劳动者的收入上升，进而挤压企业的利润空间，企业利润比重下降，随着企业利润空间受到影响，自然企业的投资意愿就会下降。随着劳动者收入比重的上升，由于劳动者比资本家或资本所有者的消费倾向更高，自然消费比值就会上升。

　　就宏观经济政策选择而言，如果大家相信全球的规律性，相信三低的静态特征的话，中国的利率水平实际上整体来讲还是比较高的。尽管从短期看，利率从央行政策层面上来讲，年内减息的次数可能是有限的，但是从趋势来看这个过程远未结束，中长期利率仍然居高不下。