分级基金B专题报告：源于杠杆,高于杠杆

　　报告摘要

　　于分级B而言,只知杠杆,无疑于一叶障目,不见泰山。先有创业板B两倍杠杆跑输指数的遗憾,后有转债B级下折亏损7成的教训。杠杆只是分级B的冰山一角,还有更多的投资维度有待挖掘,分级B源于杠杆,高于杠杆。

　　起于熊市,兴于牛市,作为2015年度最火衍生品,分级B的定价却鲜有人清楚。分级B的价格表面上跟母基金净值和杠杆有关,实际又受到整体折溢价、市场利率水平、分级A高估比率、利率调整、上折、下折、套利交易等多重因素的影响,加之母基金仓位变化较大,使得分级B定价显得尤为复杂。

　　我们首次提出分级B估值的概念,A决定B,B影响A。在分级基金定价模型基础上,我们深入研究估值偏离现象,发现估值偏离主要由B的四个维度交易价值(市场情绪、杠杆、替代性需求、流动性)决定,把握估值变化对投资AB至关重要。

　　由于分级B定价复杂,错误定价较多,围绕分级B有丰富的交易策略。上折估值再平衡带来的B超额收益要关注;下折期权损失要规避;溢价套利丰厚利润要把握;折价套利的稳健收益要珍惜。只有在深入了解分级定价和各种事件性机会,才能使得投资者更好地把握A、B、上折、下折、溢价、折价的投资机会,使得分级基金成为一个全天候的投资品种。

　　综合影响B定价的因素,我们提出行情预期、杠杆和估值三因素理论,对分级B做综合选择。分级B的选择短期赚估值的钱,中期赚杠杆的钱。优先选取标的行情预期好的,其次在标的指数预期相同的情况下选择杠杆较高的,同时兼顾估值,选取估值绝对值低,并且容易上升的B。方正证券股份有限公司