天治基金：市场上涨无力 下跌有量

　　【行情综述】

　　本周各大指数均出现较大幅度的调整，市场信心较为脆弱，我们之前提到的灾后重建任重道远的判断在本周得到了验证，目前市场表现为上涨无力，下跌有量的态势。主题变化轮动加快，但是没有持续性，国企改革的主题在本周也成为股指下跌的主要打压力量。

　　本周新增变量是汇率因素的持续发酵，外围环境变差，全球风险偏好整体下降，避险需求明显提升。

　　经济数据持续走低和政策落地之间产生了错位，加剧了资本市场对经济的担心，存量市场博弈非常明显。

　　【数据方面】

　　中国8月财新制造业PMI预览值为47.1，预期48.2，前值47.8。PMI企稳预期落空，创下六年新低。8月财新制造业PMI预览值环比下滑0.7个点至47.1，创09年3月以来新低，远低于市场预期的反弹至48.2，连续两个月下滑，为第六个月位于荣枯线下方。从PMI五个主要分项来看，除了供货时间指数小幅上升外，其他分项均出现下滑，其中就业和新订单指数下行幅度较大，明显拖累了整体PMI指数。

　　需求持续恶化，新订单和新出口订单双双下滑。外部经济环境恶化叠加国内经济需求不振，导致新订单和新出口订单环比变化均为-0.9，同比变化分别为-5.0和-5.9。受需求疲软所累，供给端也出现明显收缩，企业采购备货活动显著放缓，采购指标大跌，生产指数下滑。产出指数下降0.5个点，原材料采购指标大幅下降1.3个点，衰退均进一步扩大。制造业企业生产活动放缓，企业缩减原材料的采购量，采购备货的意愿下降。

　　库存出现分化，原材料去库存和成品补库存并存。原材料库存下滑0.3个点至48.4，产成品库存则上升0.5个点，新订单减去库存为-4.1，环比下降了1.4个点。从库存周期来看，现阶段仍处于主动去库存周期，而短期受到需求明显恶化的影响，企业储备生产原材料的意愿降低，原材料库存出现萎缩，成品库存的增加更多是因为需求疲软而出现的被动补库存。

　　【政策方面】

　　证金公司明确表示了不会进一步干预二级市场，持有的股票转为长期资金，资本市场对救市导向产生了一定怀疑。

　　8月14日，证监会公告称：今后若干年，证金公司不会退出，其稳定市场的职能不变，但一般不入市操作，当市场剧烈异常波动、可能引发系统性风险时，仍将继续以多种形式发挥维稳作用。此外公告还披露，证金公司依照证券交易所相关规则，通过协议转让方式向中央汇金公司转让了一部分股票，由其长期持有。这样做，有利于更好发挥证金公司稳定市场作用，也有利于更好恢复市场功能，发挥市场机制的作用，为股市长期稳定健康发展创造条件。汇金公司同日(8月14日)也在官网披露，公司将秉承长期投资的理念，努力实现受让资产的保值增值。

　　【下周判断】

　　1)我们判断下半年经济将呈现L型底部， 稳增长压力巨大，宽财政一定要执行。7月份财政支出明显增加，预计后期措施将包括持续加码公共支出力度，加快盘活财政存量资金，进一步降税清费为企业减压，推动PPP模式引导民间投资，加强政策性银行“第二财政”的作用等。

　　2)交易层面：市场新热点乏力，风险偏好下降，内忧外援在目前时间点体现的非常明显，但是不排除周末有超预期的政策出台，但是我们认为政策出台可能救得了一时，但是短周期内向下压力仍存，建议对市场谨慎，保持较低仓位，持币观望。

　　3)建议投向：1)十三五规划重点发展领域：地下管廊、水利环保、铁路轨交、新能源(充电桩、能源互联网)、京津冀、东北、新疆和西藏等值得重点关注。；2)避险需求下的黄金股的投资价值。