开基周报：谨慎应对近期市场 短期避险可选贵金属QDII

　　1. 上周市场回顾：全球股市商品均大跌，贵金属反弹

　　A股市场再度大跌。截止2015年8月21日，上证指数收于3507.74 点，全周大跌11.54%，深证成指收于11902.05 点，全周大跌11.48%。创业板跌幅最大，为12.42%，中证500 指数、中小板综指分别下跌11.74%和11.44%。行业方面，上周各行业均有不同幅度下跌，国防军工、传媒、建筑、非银行金融跌幅最大，分别下跌17.73%、16.52%、16.43%和16.39%，银行、钢铁、综合跌幅相对较小，分别下跌7.29%、9.29%和10.19%。上周市场重挫的原因很多，首先是外围股市下跌的负面影响；其次，基本面上也有冲击，8月财新PMI 初值数据续降至47.1，创2009 年3 月以来最低水平；最后，市场情绪低落，证券保证金持续流出，证金维稳告一段落等。

　　债市走势平稳，可转债跟随股市大跌。上周债市整体持平，可转债大跌。全周中债总净价总值指数持平，国债总净价指数微跌0.04%，中债企业债总净价(总值)指数持平，中债金融债总净值指数微涨0.04%，中标可转债大跌10.33%。

　　海外市场大跌，贵金属价格继续上涨。美国市场方面三大指数齐跌，全周标普500下跌5.77%，纳斯达克综合指数下跌6.78%，道琼斯工业指数下跌5.82%。欧洲市场方面，英国富时100、法国CAC40、德国DAX 指数分别下跌5.54%和6.57%和7.83%。亚太市场方面，香港恒生指数大跌6.59%，韩国综合指数下跌5.41%，日经225 指数下跌5.28%。大宗商品方面，能源类价格大跌6.81%，轻质原油、布伦特原油、石油分别下跌6.17%、7.69%和6.93%。农产品价格上周继续下跌1.60%，咖啡价格大跌10.42%，堪萨斯小麦、大豆分别下跌3.37%和2.94%，棉花价格上涨1.46%。贵金属价格大涨，上周COMEX 黄金、COMEX 白银分别上涨4.20%和0.69%。

　　2. 上周基金市场回顾：各类基金全线下跌，黄金ETF成避风港

　　上周基金整体下跌，股混、QDII 大跌，债基微跌，货币基金年化维持低位，黄金ETF 继续上涨。

　　股混基金大跌，仓位高低决定业绩优劣。上周主动股票型基金大跌10.48%，指数基金大跌10.96%，混合型基金整体下跌7.28%。股混基金方面表现分化，强股混合型、偏股混合型跌幅最大，分别下跌11.58%和10.45%，保本型和偏债混合型跌幅较小，分别下跌1.26%和1.38%。整体看个基方面表现较好的一类是量化对冲产品，如嘉实对冲套利等。另一类是仓位较低的基金，如银华聚利、中邮稳健添利、嘉合磐石、德邦新添利等灵活混合型和偏债混合型基金。指数基金方面普跌，其中非银金融主题跌幅最深，如招商中证证券、易方达证券公司、申万菱信证券分级、南方中证高铁产业、天弘中证证券保险等。

　　债基整体微跌，纯债型基金微涨。上周债券基金整体微跌0.71%，可转债基金随股市大跌8.36%，偏债型基金下跌1.51%，准债型基金微跌0.28%，纯债型基金微涨0.21%。上周表现较好的是不参与权益类资产的债性较纯的基金如银华永益分级、金鹰持久增利LOF、汇添富互利分级、融通通福分级、中欧增强回报、国联安中债信用债等。

　　货币基金年化收益继续维持低位。上周货币基金整体年化收益继续维持低位，为2.64%，整体看表现较好的个基有国开泰富货币、国投瑞银钱多宝、国金通用众赢、汇添富和聚宝、华富货币等。理财债基方面，中期和短期理财债基年化收益较上期下降为2.64%，个基中表现比较突出的有信诚理财7 日盈A、大成理财21 天、大成月月盈E、建信双月理财、兴业稳固收益一年等。

　　QDII 整体下跌，大中华区QDII 领跌。上周权益类QDII 整体大跌4.05%，债券型QDII 微跌0.48%，黄金QDII 表现较好，如添富黄金贵金属、嘉实黄金、易方达黄金主题、诺安全球黄金等；而海富中国海外、海富大中华精选、华宝海外中国、国富大中华精选等大中华区股混QDII 领跌。

　　黄金ETF 继续上涨。黄金价格继续上行，商品基金上周平均上涨3.33%。报数据也显示发行人信用基本面整体仍在恶化，信用债或将趋于分化，另一方面资金利率有攀升趋势，会制约套利空间。

　　基金投资方面，股混基金方面，在强调控制仓位的前提下在基金产品投资上可以本着热点主题加选股的思路：主题类基金上可以优选国企改革、高端设备、一路一带、军工、环保、医疗服务等主题类产品；选股型选手上尤其可以选择在成长股选择上有造诣的基金经理。长期依然建议在风格上均衡配臵，核心配臵均衡灵活型的产品，卫星配臵思路是两头兼顾，价值和成长风格产品都进行配臵。债券基金方面，产品选择上信用债配臵较多的产品是短中长期均可进行配臵的首选。货币基金方面，资金面未来长时间维持略松概率较大，货币基金的现金管理工具属性优于投资属性。QDII基金方面，在全球股市和商品市场均大幅动荡的市场中，可以关注避险类产品，如投资贵金属的QDII产品。

　　3. 未来投资策略：谨慎应对近期市场，贵金属QDII是短期避险较好选择

　　股市方面，上周我们在策略中指出趋势机会难寻，基金投资重选股抓热点，从市场表现看市场不仅没有趋势性机会而且出现了大幅的下跌，超出我们的判断。本周对市场的分析继续沿着资金面、基本面、政策面等几大方向进行：

　　资金面上，货币利率攀升，资金面隐忧显现。从公开市场操作看，上周有2400 亿逆回购，考虑到900 亿逆回购到期依然净投放资金1500 亿，加上1100 亿MLF 投放，央行维持资金稳定的态度十分坚决。但人民币贬值预期导致流动性趋紧，货币利率继续上行，R007均值上升11BP 至2.56%，R001均值上升17P 至1.80%。我们从7月开始就定调对资金面的判断是维持平稳宽松但最难以进一步改善，而短期我们对资金面的判断更趋于悲观，主要的隐忧在于人民币贬值预期较强资金流出压力较大，救市带来货币超增，这两项都制约了货币政策空间。

　　基本面上，经济短期难见改善。与前周公布的一系列7 月经济数据项对应，上周公布的先导指标依然令人堪忧，8 月财新制造业PMI 初值47.1，较7 月终值47.8 小幅下滑，也低于市场预期的48.2，创09 年3 月以来新低，在历年同期中也是最低值。总体来看，我们认为目前经济处在反复筑底中，上周超预期恶化的PMI 数据也是市场下跌的诱因之一，市场还在等待后续经济数据的验证，如果经济确定性继续下行对市场将形成较大压力。

　　政策面上，降准期待落空，稳增长鼓励基建。上周市场大跌之后市场对周末政策面期待较多，但实际情况看周末政策面相对安静，并无重大利好，仅推出了养老金入市。养老金入市中长期来看，将有利于完善A 股投资者结构、建立市场长效机制等。但与证金公司维稳不同，即将入市的养老金不再是救急的灭火队员，对市场的短期影响或有限。财政政策方面，稳增长力度在加大，习近平主持召开深改组会议，要求在国企、财税、金融、司法、民生、党建等领域集中推出一批力度大、措施实、接地气的改革方案。银监会和发改委联合下发了《关于银行业支持重点领域重大工程建设的指导意见》，鼓励银行业通过金融创新方式，加大对重点领域重大工程项目建设的支持力度。

　　海外环境方面，全球市场遭遇黑色一周，新兴市场动荡，美国股市也创下3 年来最差的单周表现，标普500 指数累计跌5.8%、创2011 年9 月份以来最大单周跌幅。中国经济进一步疲软的信号让上周五油价跌至多年新低，WTI 原油盘中一度跌破每桶40 美元大关。美联储加息预期叠加人民币贬值，引发全球避险情绪升温，因此风险资产如股票(美欧日和主要新兴市场)、大宗商品均普遍下挫；而避险资产如美国国债和黄金则受到追捧。

　　总体看，对股市看法更加谨慎，原因在于如我们上文分析的影响A股的几大因素均在不同程恶化，单一因素对股市压力或有限，但叠加的影响不容小觑：资金利率小幅提升，且货币政策可期待空间较小；基本面持续底部震荡中，经济先行指标超预期下跌；海外环境动荡，全球股市、大宗商品等均下跌，对A 股有负面影。总体看，短期股市依然是波动较大的震荡性市场，且可能向下突破前期创出新低，参与可以选择有确定成长性、很高安全边际、短期受益政策爆发性增长等类个股。

　　债市方面，我们维持对债市相对谨慎态度，主要原因在于当前宽财政、通胀以及货币超增均会制约利率下行空间使得债市难有趋势性机会，此外人民币贬值预期下的资金外流也利空债市。但短期看，避险情绪带来的资金流入使得债市或有阶段性机会，随着8月财新PMI 创新低，股市和油价大幅下跌，市场避险情绪显著升温，经济下行以及股市资金回流利好债市。从券种看，我们维持前期一直推荐的信用债，但是对偏信用债靠套息操作为主的债基略有谨慎，一方面是宏观经济难言好转，微观层面的评级调整和中报数据也显示发行人信用基本面整体仍在恶化，信用债或将趋于分化，另一方面资金利率有攀升趋势，会制约套利空间。

　　基金投资方面，股混基金方面，在强调控制仓位的前提下在基金产品投资上可以本着热点主题加选股的思路：主题类基金上可以优选国企改革、高端设备、一路一带、军工、环保、医疗服务等主题类产品；选股型选手上尤其可以选择在成长股选择上有造诣的基金经理。长期依然建议在风格上均衡配臵，核心配臵均衡灵活型的产品，卫星配臵思路是两头兼顾，价值和成长风格产品都进行配臵。债券基金方面，产品选择上信用债配臵较多的产品是短中长期均可进行配臵的首选。货币基金方面，资金面未来长时间维持略松概率较大，货币基金的现金管理工具属性优于投资属性。QDII 基金方面，在全球股市和商品市场均大幅动荡的市场中，可以关注避险类产品，如投资贵金属的QDII 产品。