公募基金：价值投资吸引力渐显

　　权益类：价值投资吸引力渐显

　　8月的技术走势已经确立了整个趋势由牛转熊，各指数均在技术上出现了明显的破位，尤其8月中旬出现的第二波冲击杀伤力更加强大，市场各方信心明显不足，指数防守难度极大，由于监管层处于救市目的出招，比如降低期指杠杆限制开仓等措施，同时业将不少中线资金驱离市场。我们认为，市场接下来如果仅凭自身动力修复需要一个较长的振荡器，但是，我们有一点要明确的就是，当前市场已经跌出翔，我们不准备在市场连续暴跌2000点之后再选择悲观。

　　市场恐慌情绪宣泄高峰已过。从场外杠杆、到两融、到分级、到基金赎回、私募清算等，风险偏好资金经历了两次股灾，可以说存量博弈处在最坏时刻，但同时亦是拐点时刻。汇率快速贬值到位以及近期中美两大央行货币政策或基调的缓和，舒缓了全球市场悲观预期，8月最后一周全球主要股指及大宗商品出现快速反弹。我们认为，随着稳增长防金融风险政策的发力、人民币汇率企稳、货币流动性宽松重启、强制清理场外配资等强力冲击波已经进入尾声，市场风险偏好及恐慌情绪已经触底。

　　价值股估值回归合理区间。从年中开始的去杠杆及降估值，无论市场风格还是权重大小，均被资金重仓配置，但是2次冲击波之后，我们注意到，当前无论是处于一倍左右市净率的银行还是创业板龙头梯队，正在重新被资金认可：目前市场平均估值与中长期债券利率开始趋于匹配，A股隐含回报率具备提升空间，其中上证50平均动态市盈率接近8倍，等同于08年底的估值水平。沪深300、上证综指的滚动市盈率快速下修至12倍、14倍，均已回落至近六年历史均值下方；另外，以银行为例，目前估值隐含的股息回报率约为5.2%，相对于长期国债收益率的溢价已经大幅回归到合理区间。总体来看，市场平均估值与中长期债券利率开始趋于匹配，高分红蓝筹股的股息率高达5%以上，对于长期价值投资者的投资吸引力上升，市场结构性机会与投资价值显现。

　　改革面的负面或悲观已反应充分，改革创新有望出现积极变化。8月第二波冲击的一个负面因素来自市场对于国企改革进程低于预期及公信力受质疑。目前就央企改革来看，虽然资本市场对于其热衷不减，貌似改革或已进入下半场。但从实际掌握的情况来看，国企改革并非一蹴而就，改革大幕才刚刚拉起，之前国资委层喊过“不会低于预期”，资本市场对其溢价效应还会持续，随着10月五中全会的召开，国企改革及制度创新会呈现新的亮点，市场也会在经历过一轮错杀之后步入纠偏的过程。同时，10月“五中全会”召开前后的各主要行业的“十三五”规划，也正在各地方与部委酝酿成形；叠加国企、财税、金融、司法、民生等各项改革的推进落实，有望合并成为中期市场重拾反弹行情的主要动力。。

　　在偏股型基金的投资上，适度控制仓位，严重遵循价值投资思维和熊市不轻易入场的操作策略，以相对平衡或者防守的配置应对。一方面，当前大盘指数估值已重新跌至历史均值下方后，部分蓝筹股或优质成长股已具备较高的安全边际与投资价值；另一方面，市场结构性机会与风险并存，趋势性行情短期难现，更多体现为阶段性、结构性机会。因此对于基金投资者而言，建议长线且进取型投资者可逐步配置基金经理投资风格稳定且操作能力强的灵活配置型老基金；“定投”策略可平滑持有成本，适合稳健投资者；保守投资者选择新发保本基金以中期思路配置。短期配置上可在组合中可增加量化对冲策略基金，以利于最大限度地剥离股市系统性风险。风格上，建议配置安全边际较高的蓝筹风格及大消费主题基金，对于成长风格来说短期具备很高的弹性，但介于估值因素，还应谨慎。

　　固定收益类：流动性无忧 债基配置价值凸显

　　8月份全球金融市场动荡加剧，避险情绪的升温带动债券收益率平坦化下行。经济数据的超预期恶化以及央行降准降息，更为债市增添暖意。8月下旬以来，人民币贬值造成资本外流加剧，货币利率上行，带动利率债短端调整。但是央行目前动用逆回购、降准、SLO、MLF、国库定存等多种方式均可投放流动性，因此9 月资金面应担忧不大，且在股市无明显转向情况下需选择稳健收益品种，债基配置价值凸显。

　　利率债：展望后市，经济增速放缓决定了长期来看债市仍受到较大支撑。投资回报率的降低将制约社会融资需求，资产的匮乏将导致利率易下难上。对利率债而言，8月份收益率下行明显，股市回报率降低导致资金回流仍是重要的边际推动力量。目前债券绝对利率较低，信用利差很窄，套息空间尚可；中长债配置价值依然凸显，利率下行只是时间问题。

　　信用债：配置上仍然可以维持中长久期，信用利差处于历史低位区间，考虑到经济疲弱情况下信用风险较大，仍然需要保持较高的信用配置级别，息票较高的城投债仍然可以重点筛选品种。对于交易型投资者而言，可以适当博取收益率下降的机会。

　　可转债：“稀缺性”逻辑将使得转债股性估值维持高位，如果风险资产持续暴涨暴跌，转债收益风险比会高于相应正股。目前的估值水平决定了存量标的并无明显配置价值，机会主要来自博弈正股超跌后转债的交易价值。

　　对于债券型基金投资者而言，债性较纯的基金产品提供的稳健较优的回报也是不错的配置标的，可以配置债性较纯且在券种配置上以信用债为主尤其是高等级信用债、城投债为主的基金产品。具体可重点考察回溯过去3年在小周期牛熊阶段所获得的绝对收益水平均位于同类排名前列的产品。

　　QDII：市场动荡 关注避险类QDII

　　在人民币贬值预期下，QDII基金中主投美元计价的类固收类产品吸引力会增强。一方面，多数QDII以人民币计价，人民币贬值会带来一定的汇兑收益。另一方面，如果美元升值，QDII产品中美元资产占比高的品种值得关注。短期适当回避主要投资新兴市场，尤其是资源国的QDII，重点关注主要投资欧美市场的QDII，包括美债QDII、美国REITs-QDII和房地产主题QDII。另外，在全球股市和商品市场均大幅动荡的市场中，可以关注避险类产品，如投资贵金属的QDII。

　　目前是投资QDII-REITs市场较为良好的时机：首先，美元进入升值周期，购买QDII-REITs产品等于购买了美元资产，以达到资产避险的作用。其次，REITs是类固定收益产品，可避开权益市场的波动，推荐关注诺安全球收益不动产(320017)。

　　另外，金价在人民币大幅贬值的影响下，金价短期内有望保持震荡小幅上涨的势头。第一，人民币大幅贬值激发市场避险情绪。民间资产配置偏向于更加保值的资产，购金热潮再起。黄金保值功能尽显无疑；第二，人民币贬值或促使央行加快外汇储备多元化脚步，中国央行购金预期渐强。现阶段中国黄金储备的价值仅占外汇总持有量的1.6%，与全球10%的平均水平相差较远。中国未来继续大幅增持黄金或是大概率事件；第三，人民币贬值或阻碍美国经济复苏脚步，未来贸易可能吃紧的预期将迫使美联储考虑加息事宜，加息预期延后。推荐关注诺安全球黄金(320013)。

　　投资组合

　　我们对积极型、稳健型以及保守型三类不同风险承受能力的投资者给予资产配置比例的建议。我们给予这三类投资者在权益类基金(包含股票、混合型基金)一个配置比例区间，分别为积极型配置区间70-100%；稳健性30-70%，保守型10-30%。在组合资产配置和具体基金产品选择上，我们将综合考虑基金历史业绩及稳定性、基金公司管理团队、产品风险收益特征、基金经理投资管理能力及风格、证券市场走势分析等多方面因素。

　　积极型组合：

　　本月积极型组合主要以：适度控制仓位，严重遵循价值投资思维和熊市不轻易入场的操作策略，以相对平衡或者防守的配置应对。具体建议：广发消费品基金侧重消费板块投资，风格较为稳健；嘉实基本面50侧重大中盘蓝筹股投资，蓝筹风格显著；投资稳健，管理经验丰富的景顺长城能源基建混合、 建信积极混合、 汇添富价值精选股票。