星石投资杨玲：CPI继续攀升不改货币宽松 中长牛市可期

　　2015年8月份全国居民消费价格指数(CPI)和工业生产者出厂价格指数(PPI)数据显示，CPI同比上涨2.0%，环比上涨0.5%；PPI同比下降5.9%，环比下降0.8%。

　　CPI略高于预期，涨幅继续扩大：8月CPI同比上涨2%，略高于预期，创去年8月份以来的新高；环比上涨0.5%，较上月扩大0.2个百分点。主要是是食品价格大涨的影响，8月份食品价格同比上涨3.7%，涨幅比上月扩大1.0个百分点，其中猪肉、鲜菜价格同比分别上涨19.6%和15.9%，合计影响CPI上涨1.05个百分点；而非食品价格同比涨幅与上月保持一致，维持在1.1%的低位，说明其他消费部门仍然存在通缩的压力。

　　PPI降幅超预期持续扩大：8月PPI同比下降5.9%，降幅较上月扩大0.5个百分点，跌幅创下历史峰值，环比下降0.7%，较上月有所扩大。分行业来看，多数行业价格均呈现下降态势：石油和天然气开采、石油加工、黑色金属冶炼和压延加工、煤炭开采和洗选出厂价格同比分别下降37.9%、24.3%、18.8%和15.6%，合计影响本月工业生产者出厂价格总水平同比下降约3.4个百分点，占总降幅的58%左右。因此PPI表现不佳的主要因素仍然是：大宗商品价格低迷、需求低迷、固定资产投资增速放缓，叠加油价低迷、上游采掘业和原材料产能过剩严重。经济下行压力日益加大，稳增长政策仍需继续发力。

　　食品价格大涨不改货币政策方向：从CPI和PPI的分项数据来看，除了食品部门价格上涨外，经济的其他部门的通缩状态并没有明显的改善，尤其是工业部门，PPI的连续负增长说明上游行业依旧面临严重的通缩压力。因此未来货币政策仍需继续保持宽松的方向，灵活运用多种货币政策工具，保持流动性合理适度，以配合“稳增长政策”继续实施和发力。

　　稳增长政策加码在途，经济基本面有望迎来改善：我们的观察，近期有一系列稳增长、调结构措施继续加码，根据财政部9.8号发布的《财政支持稳增长的政策措施》，表示将实施更有力度的财政政策，包括统筹资金推动重大建设项目加快实施；加大降税力度，尽快落实好对小微企业的税收优惠政策；加快增设口岸免税店，扩大国内消费；发挥好各类投资引导基金作用等。因此我们判断在稳增长政策效力的持续释放下，有望进一步推动经济基本面出现积极变化，今年年底或明年年初经济大概率会出现温和复苏的迹象。

　　A股将重归牛途，消费板块投资价值凸显：尽管6月份以来A股市场发生了两轮剧烈调整，但是随着政策刺激、市场消化，A股市场底部已经逐步显现；在“财政政策加码+货币宽松不改”的政策组合下，经济基本面有望迎来改善。因此我们判断A股将重归牛途，待市场震荡筑底、底部夯实以后，大概率会震荡上行。在结构上，由于消费板块在两轮暴跌中遭到了错杀，使本来偏低的估值显得更加合理，加上消费板块的业绩确定性比较强，传统消费业绩出现反转、新兴消费业绩继续爆发(根据上市公司公布的中报统计传媒、餐饮旅游、医药等净利润分别增长86%、52%、33%)，因此有业绩支撑、估值相对便宜的消费股投资价值已经凸显。